Elisa: Tuloskasvu hidastuu loppuvuonna
Toistamme Elisan 45,0 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen hyvin odotuksien kanssa linjassa olleen Q2-raportin myötä. Liikevaihto ja tulos kasvoi orgaanisesti maltillisesti, minkä lisäksi kasvua vauhditti yritysosto. Koronavaikutukset kokonaisuuteen olivat isossa kuvassa odotetut ja suhteellisen pienet. Loppuvuonna tuloskasvu hidastuu hieman, kun yritysoston vetoapu loppuu. Elisa jatkaa kuitenkin tehokasta ja hyvin ennustettavaa liiketoiminnan toteutusta, mikä pitää riskitason matalana, mutta toisaalta se näkyy myös kireässä arvostuksessa. Matala tuloskasvu ja keskiverto osinkotuotto eivät riitä perustelemaan kovaa arvostusta.
Vahvaa ja hyvin ennustettavaa suorittamista myös haastavassa markkinassa
Elisan Q2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 2 % 461 MEUR:oon ja oli hienoisesti alle meidän 464 MEUR:n ennusteen. Liikevaihto kasvoi pääasiassa Polystar-kaupan vetämänä. Liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilipalveluiden liikevaihdon pitkään jatkunut kasvu keskeytyi ja oli vertailukauden tasolla. Näkemyksemme mukaan mobiilipalveluiden liikevaihdon kasvun pitäisi palata yli 3 %:n kasvu-uralle, jotta tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla eikä pääasiassa tehostamistoimien tai yrityskauppojen varassa. Elisan vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 3 %. Käyttökate oli 168 MEUR, mikä oli Polystar-kaupan ja tehostamistoimien tukemana 6 % yli vertailukauden käyttökatteen (159 MEUR) ja linjassa sekä meidän että markkinoiden ennusteen kanssa.
Operatiivisissa parametreissa pieniä arviolta väliaikaisia muutoksia
Mobiililiittymien vaihtuvuus (Q2 16,4 % vs. Q1 18,9 %) ja laitemyynti ovat vähentyneet, koska myymälöissä on käynyt vähemmän asiakkaita, mikä tuki arviolta kannattavuutta Q2:lla. Verkkovierailujen liikevaihto on pienentynyt vähentyneen matkustamisen myötä ja oli yksi syy mobiilipalveluiden kasvun hyytymiseen. Koronan hellittäessä arvioimme vaihtuvuuden kuitenkin jälleen nousevan ja verkkovierailujen asteittain palaavan kun matkustaminen palautuu. Näin olennaisten operatiivisten parametrien muutokset ovat arviomme mukaan väliaikaisia ja näemme kilpailun jälleen koventuvan ja mobiilipalveluliikevaihdon saavan asteittain hieman tukea verkkovierailuista.
Tuloskasvuvauhdin ylläpitäminen vaatii parempaa orgaanista kasvua tai uusia yritysostoja
Teimme ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia. Odotamme tuloskasvun hidastuvan loppuvuonna 2 %:iin alkuvuoden 6 %:sta, kun yritysoston tarjoama myötätuuli loppuu. Arvioimme lievän kasvun ja tehostamisien mahdollistavan Elisalle maltillisen tuloskasvun lähivuosina. Ennustamme Elisan liikevaihdon kasvavan 3 % ja käyttökatteen 4 % Polystar-kaupan tukemana vuonna 2020. Vuosina 2021-2023 arvioimme Elisan liikevaihdon kasvavan keskimäärin 1,6 % ja tuloksen 1,9 %. Operaattorikentässä suurin riski koronan lisäksi on näkemyksemme mukaan edelleen kilpailun koventuminen, minkä todennäköisin lähtöpiste on arviomme mukaan yritysasiakaspuoli.
Arvostus on edelleen kireä
Elisan markkina-asema on vahva, ja sen riskitaso on sektorin ja pörssin matalimmasta päästä. Elisan P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuosille 2020-21 ovat noin 26x ja 23x tai >50 % yli sektorin ja noin 30 % yli pohjoismaisten verrokkien mediaanin. Arvostus on näin ollen edelleen hyvin haastava. Tavoitehintamme vastaa 30 %:n preemiota verrokkeihin ja vajaan 10 %:n preemiota pohjoismaisiin verrokkeihin nähden Elisan matalammasta tulospotentiaalista huolimatta. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi näkemyksemme mukaan voimakkaampaa tuloskasvua, koska arvostuskertoimissa emme näe nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Elisa
Elisa on vuonna 1886 perustettu on suomalainen tietietoliikenne-, ICT- ja online-palveluyritys. Elisan päämarkkina-alueet ovat Suomi ja Viro, mutta yhtiöllä on toimintaa myös 14 muussa maassa. Elisa on johtava mobiiliverkko-operaattori ja kiinteän verkon operaattori Suomessa ja markkinakakkonen Virossa. Elisa tekee yhteistyötä myös kansainvälisten toimijoiden kanssa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 843,5 | 1 894,2 | 1 916,7 |
kasvu-% | 0,66 % | 2,75 % | 1,19 % |
EBIT (oik.) | 401,9 | 419,1 | 433,1 |
EBIT-% (oik.) | 21,80 % | 22,13 % | 22,59 % |
EPS (oik.) | 1,94 | 2,05 | 2,11 |
Osinko | 1,80 | 1,85 | 1,90 |
Osinko % | 3,65 % | 4,32 % | 4,44 % |
P/E (oik.) | 25,39 | 20,83 | 20,30 |
EV/EBITDA | 13,71 | 11,57 | 11,31 |