Enersense H1: tuloshaasteet odotuksiamme suurempia
Enersense julkaisi perjantaina H1-raporttinsa, joka jäi odotuksistamme kautta linjan. Laskimme raportin jälkeen lyhyen tähtäimen ennusteitamme ja odotamme vuoden 2019 jäävän tappiolle. Heikon tulostason takia osake ei saa tukea tulospohjaisista arvostuskertoimista, mutta yhä kohtuullisena pysyneen taseaseman vuoksi yhtiön riskiprofiili on säilynyt kohtuullisella tasolla ja siten osakkeen laskuvaraa rajaa mielestämme matala liikevaihtopohjainen arvostus. Laskemme Enersensen tavoitehintamme 1,65 euroon (aik. 2,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.
H1’19 oli tuloksellisesti heikko, henkilöstökulut ovat liian korkeat suhteessa volyymiin
Enersensen H1-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 3 % 26,1 MEUR:oon, mikä jäi selvästi meidän 28,7 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon kasvua veti odotuksiemme mukaan voimakkaasti kasvanut Värväämö, mutta konsernitason ennusteen alituksen taustalla on muun toiminnan odotuksiamme matalampi liikevaihtotaso. Yhtiön käyttökate jäi tappiolle - 0,8 MEUR:oon, mikä alitti 0,7 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme selvästi. Yhtiön henkilöstökulut ovat OL3-projektin alasajon ja Flamanville-projektin ylösajon myötä liian korkealla tasolla suhteessa liikevaihtoon, mikä painaa tuloksen tappiolle. Yhtiö kirjasi odotuksiamme suuremmat poistot Värväämön liikearvon poistoista, mutta veroissa ja rahoituskuluissa ei ollut yllätyksiä. Siten H1:n osakekohtainen tulos painui rajusti tappiolle -0,23 euroon alittaen 0,03 euron ennusteemme.
Odotamme liikevaihdon kasvun tukevan H2:n tulosta, mutta näkyvyys on kuitenkin hyvin heikko
Enersense antoi uuden ohjeistuksen loppuvuodelle ja odottaa liikevaihdon kasvun jatkuvan H2:lla (aik. liikevaihto kasvaa merkittävästi vuonna 2019). Yhtiö myös kommentoi OL3-projektin pysyvän nykyisellä tasolla ja panostavansa kannattavuuteen loppuvuoden ja ensi vuoden aikana sekä tiedotti 1 MEUR:n säästöjä tavoittelevista yt-neuvotteluista. Yt-neuvotteluilla ei ole arviomme mukaan olennaista vaikutusta loppuvuoden tulokseen, mutta odotamme Flamanvillen ja Värväämön tuoman liikevaihdon kasvun tukevan kannattavuuskehitystä H2:lla. Siten odotamme tuloksen nousevan H2:lla liikevoittotasolla positiiviseksi, mutta tästä huolimatta liiketulos jää tappiolliseksi koko vuoden osalta. Ennusteemme vuoden 2019 liiketulokseksi on -1,1 MEUR (aik. 1,3 MEUR) Keskeisenä riskinä pidämme myös muun projektikannan liikevaihdon hiipumista (esim. OL3 alasajon jatkuminen), mikä nykyisellä kustannusrakenteella painaisi tuloksen yhä tappiolle. Heikon näkyvyyden vuoksi ennusteriskit säilyvät myös korkealla. Ennusteillamme yhtiön taseasema säilyy yhä kohtuullisena, eikä taseriskit olennaisesti nosta päätään. Arviomme mukaan yhtiön tulee kuitenkin onnistua tuloskäänteessä seuraavan 12 kuukauden aikana, jottei taseriski nouse pinnalle.
Osake ei saa tukea tulospohjaisesta arvostuksesta
Tappiollisen tuloksen takia osake ei saa tukea vuoden 2019 tulospohjaisesta arvostuksesta. Selvän tulosparannuksen sisältävillä vuoden 2020 ennusteilla tulospohjaiset arvostuskertoimet (P/E 29x ja EV/EBITDA 5x) eivät ole houkuttelevalla tasolla ja lisäksi näkyvyys ensi vuoteen on hyvin rajallinen. Liikevaihtopohjaisesti EV/S-kertoimella osake arvostetaan matalalle 0,2x tasolle, missä ei mielestämme ole merkittävää laskuvaraa, kunhan liikevaihto pysyy kasvu-uralla ja taseasemaan liittyvät riskit pysyvät nykyisellä tasollaan. Värväämön ripeä kasvu tukee sen arvon kehitystä koko ajan, mutta arviomme mukaan sen toistaiseksi vaatimattoman kannattavuuden vuoksi se ei vielä riitä kannattelemaan osakkeen arvostusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Enersense International
Enersense on vuonna 2005 perustettu suomalainen, kansainvälisesti toimiva päästöttömien energiaratkaisujen toteuttaja. Yhtiön päätoimialoja ovat teollisuus, rakentaminen, energia ja tietoliikenne. Enersense tukee palveluillaan ja osaamisellaan pohjoismaisten ja kansainvälisten teollisuus-, energia-, tietoliikenne- ja rakennusalan yhtiöiden siirtymistä kohti päästötöntä tulevaisuutta. Enersensen monipuoliset palvelut pitävät sisällään projektien elinkaaren eri vaiheet suunnittelusta ja toteutuksesta kunnossapitoon ja huoltoon.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.09.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 47,3 | 53,8 | 55,3 |
kasvu-% | 0,64 % | 13,68 % | 2,73 % |
EBIT (oik.) | −1,7 | −1,1 | 0,9 |
EBIT-% (oik.) | −3,53 % | −2,04 % | 1,58 % |
EPS (oik.) | −0,32 | −0,22 | 0,06 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | 62,81 |
EV/EBITDA | - | 1 065,03 | 10,88 |