eQ: Yhtiö on häikäisevässä iskussa
Nostamme eQ:n tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 14,0 €) ja suosituksemme tasolle osta (aik. vähennä). eQ:n Q3-tulos oli odotetun vahva, kun Varainhoito jatkoi häikäisevää suorittamistaan. Olemme tarkistaneet ennusteitamme lähivuosien osalta ylöspäin ja kohonneiden tulosennusteiden sekä lievästi laskeneen osakekurssin myötä näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen nousseen houkuttelevalle tasolle.
Erinomainen Q3-suoritus
eQ:n Q3-liikevoitto oli 7,5 MEUR, mikä oli linjassa 7,4 MEUR:n ennusteemme kanssa. Tuloksen laatu oli kuitenkin odotettua parempi, kun tärkeimmän liiketoiminnan Varainhoidon tulostaso (Q3’20: 7,8 MEUR vs. Q3’20e: 7,3 MEUR) ja kannattavuus oli odotettua matalamman kulutason myötä selvästi ennusteitamme parempi, mikä kompensoi tasesijoitusten negatiivisen arvonmuutoksen. Adviumin Q3-tulos (0,4 MEUR vs. 0,1 MEUR) ylitti niin ikään ennusteemme odotettua korkeammasta liikevaihtotasosta johtuen. EPS oli lopulta 0,16 euroa ylittäen ennusteemme sentillä. eQ toisti Q3-raportissa aiemman Varainhoidon nettoliikevaihdon ja liikevoiton kasvua koskevan ohjeistuksen, mutta kertoi odotetusti Amanda IV-pääomarahaston tuottosidonnaisten palkkioiden siirtyvän kuluvalta vuodelta myöhempään ajankohtaan, mikä tarkoittaa käytännössä vuotta 2021. Yhtiö kertoi kuitenkin, että Varainhoidon tuottosidonnaiset palkkiot tulevat olemaan kuluvana vuonna lähellä 2019 tasoa Hoivakiinteistöt-rahaston Q3:n jälkeen toteuttaman kiinteistötransaktion myötä. Tämä indikoi käytännössä sitä, että yhtiö tulee tulouttamaan Hoivarahaston transaktioon liittyen Q4:llä huomattavat noin 3 MEUR:n tuottosidonnaiset palkkiot.
Lähivuosien tulosennusteita tarkistettu ylöspäin
Lähivuosien tulosennusteet ovat nousseet EPS-tasolla noin 2-8 %. Keskeiset tekijät kohonneiden ennusteiden taustalla ovat 1) Hoivarahaston transaktion myötä nousseet vuoden 2020 tuottopalkkioennusteet ja 2) Varainhoidon lähivuosien kuluennusteet, joita olemme tarkistaneet alaspäin. Odotamme eQ:n osakekohtaisen tuloksen kasvavan 2019-23 välillä noin 15 %:n vuosivauhtia. Tuloskasvua ajavat ennusteissamme totutusti Kiinteistö- ja PE-rahastojen vahva kasvu sekä erinomaisena säilyvä kulutehokkuus, mikä lisäksi lähivuosien tuloskasvunäkymät saavat tukea myös vuosille 2021 ja 2023 ennusteissamme ajoittuvista merkittävistä PE-rahastojen voitonjako-osuustuotoista. Voitonjako pysyy erittäin vuolaana ja odotamme yhtiön maksavan koko tuloksensa ulos osinkoina tulevina vuosina.
Tuotto/riski-suhde on noussut houkuttelevalle tasolle
eQ:n osake ei ole edelleenkään absoluuttisesti halpa (P/E 2020e: ~22x), mutta vahvan tuloskasvun johdosta arvostus painuu nopeasti houkuttelevaksi (P/E 2021e: ~17x). Näkemyksemme mukaan noin 5 %:iin kohoava osinkotuotto ja lähivuosille ennustamamme noin 15 %:n tuloskasvu tarjoavatkin sijoittajalle houkuttelevan tuotto/riski-suhteen. eQ:ta hinnoitellaan tällä hetkellä tulospohjaisesti noin 40 %:n preemiolla suhteessa verrokkeihin, kun viimeisen viiden vuoden aikana preemio on ollut keskimäärin noin 27 %. Vaikka emme näe arvostuserossa oleellista nousuvaraa, ei nykyinen arvostusero suhteessa verrokkeihin ole mielestämme kuitenkaan kohtuuton, kun huomioidaan eQ:n liiketoimintamallin koronakriisissä osoittama poikkeuksellinen iskunkestävyys. eQ:ssa sijoittajat saavat myös odotusarvoltaan selvästi positiivisen yritysjärjestelyoption, ja tämä optio on noussut mielestämme jälleen ajankohtaiseksi, kun eQ:n pääomistajat nousivat maaliskuussa Aktian suurimmiksi omistajiksi. eQ:n pääomistajien tarkkojen motiivien arviointi on vaikeaa, mutta näkemyksemme mukaan eQ:n ja Aktian välisen järjestelyn (fuusio) teollinen logiikka olisi erinomainen, eikä järjestelyn mahdollisuutta voida mielestämme näin ollen sulkea pois.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
eQ
eQ on vuonna 1998 perustettu suomalainen varainhoitoon ja investointipankkitoimintaan keskittyvä konserni. Konserni tarjoaa asiakkailleen sijoitus-, kiinteistö- ja pääomarahastoihin liittyviä palveluita, yksilöllistä varainhoitoa, sijoitusvakuutuksia sekä laajan valikoiman kansainvälisten yhteistyökumppaneiden sijoitusrahastoja. Lisäksi konserni tarjoaa yritys- ja kiinteistöjärjestelyihin sekä pääomajärjestelyihin liittyviä palveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 50,6 | 55,1 | 68,2 |
kasvu-% | 10,93 % | 8,82 % | 23,83 % |
EBIT (oik.) | 26,3 | 29,6 | 39,3 |
EBIT-% (oik.) | 51,95 % | 53,76 % | 57,63 % |
EPS (oik.) | 0,55 | 0,61 | 0,79 |
Osinko | 0,62 | 0,61 | 0,82 |
Osinko % | 4,98 % | 4,45 % | 5,96 % |
P/E (oik.) | 22,67 | 22,45 | 17,32 |
EV/EBITDA | 16,31 | 16,30 | 12,44 |