Fondia laaja raportti: Liikejuridiikan käännetarina
Toistamme Fondialle vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 6,2 euroon (aik. 6,7 €) lähivuosien laskeneiden ennusteiden mukana. Fondian käännetarina on edennyt oikeaan suuntaan alkuvuonna 2022 ja yhtiön sisäiset haasteet näyttävät rauhoittuneen, mutta ulkopuoliset tekijät tarjoavat nyt vastatuulta. Synkentyvä makrotalousnäkymä vaikeuttaa kasvua alan defensiivisyydestä huolimatta, kustannusinflaatio heikentää tuloskasvua ja korkojen nousu painaa hyväksyttävää arvostusta. Fondian keskipitkän aikavälin näkymä on mielestämme hyvä, mutta positiivisen kierteen käynnistäminen ja käänteen jälkeisen tuloskasvun kulmakerroin on vielä epäselvä. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Valtavirrasta poikkeava liikejuridiikan osaaja
Fondia on liikejuridiikkaan keskittynyt lakipalveluyritys, jonka palvelut kattavat kaikki yritysjuridiikan erityisalat. Keihäänkärkituote on jatkuva lakiosastopalvelu kiinteällä kuukausihinnalla (LDaaS, Legal Department as a Service), jossa asiakkaat voivat ulkoistaa oman lakiosaston osittain tai kokonaan Fondialle. Vuoden 2021 liikevaihdosta 48 % on jatkuvaa LDaaS-liikevaihtoa ja loput projekteja joko LDaaS-asiakkaille (25 %) tai muille (27 %). Fondia on panostanut uusiin toimintamalleihin ja digitaalisiin palveluihin, ja työtä juristien ja asiakkaiden välillä tehostaa esimerkiksi MyFondia -alusta. Suomen noin miljardin euron liikejuridiikkamarkkinalla Fondian ydinkohderyhmä on alipalvellut pk-yritykset, mutta tuotteistettujen palvelujen kautta tarjonta soveltuu myös suurille yrityksille. Fondialla on merkittävää liiketoimintaa Ruotsissa (2021: 19,3 % liikevaihdosta) sekä pieni tukitoiminto Baltiassa. Mielestämme valtavirrasta poikkeava liiketoimintamalli ja digiajan edelläkävijyys antavat yhtiölle kilpailuedun, jonka vahvuutta on toki koeteltu. Yhtiön toimintatapa tai kulttuuri eivät vetoa kaikkiin, mutta näemme yhtiöllä selvän markkinaraon.
Tuloskäänne on tapahtunut, mutta haasteita on edelleen
Fondian kannattava kasvu oli vuosina 2013-2017 vakuuttavaa, mutta tämän jälkeen taival on ollut tuskainen. Ruotsin laajeneminen, organisaation kasvukivut, sisäiset ristiriidat sekä henkilöstön korkea vaihtuvuus pitivät tulostrendin laskevana 2017-2021. Alkuvuonna 2022 yhtiö palasi perusasioiden äärelle ja tulos on saatu käännettyä siitä huolimatta, että henkilöstön vaihtuvuus aiheuttaa edelleen harmia. Suomen negatiivinen kierre on silti saatu ainakin pysäytettyä, ja Ruotsissa liiketoiminta on ollut voimakkaassa kasvussa ja noussut kannattavaksi. Fondian tulostasossa on näkemyksemme mukaan merkittävästi parantamisen varaa, jos Suomen liiketoiminta saadaan jälleen kasvu-uralle. Vaikka liikejuridiikan markkina on defensiivinen, Fondia on kärsinyt taantumista historiassa. Edelleen synkentyneen makronäkymän ja sinnikkään kustannusinflaation takia olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita noin 5-10 %. Odotamme silti Fondian oikaistun osakekohtaisen tuloksen kasvavan 2022-2025 yli 20 % vuosivauhtia (CAGR), missä avaintekijöitä ovat liikevaihdon kasvu, tällä hetkellä liian korkeiden kiinteiden kulujen merkittävä skaalautuminen sekä hitaasti etenevä tehokkuuden parantuminen (liikevaihto/juristi ylös).
Arvostus nojaa tuloskasvuun haastavassa markkinaympäristössä
Fondian arvostus on maltillinen (2023e oik. P/E 15x ja EV/EBITA 10x) ja odottamamme tuloskasvun toteutuessa lähivuosina sijoittajan tuotto-odotus on jo varsin houkutteleva. Nykyisessä makro- ja markkinaympäristössä tuloskasvuun liittyy kuitenkin merkittävää epävarmuutta, ja asiantuntijayhtiöitä saa nyt Helsingin pörssistä myös merkittävästi alemmilla kertoimilla. Tuloskäänteen pysyessä raiteillaan Fondia on nykytasolla erittäin hyvä ostos ja näemme yhtiön keskipitkän aikavälin potentiaalin merkittävänä. Nykytilanteessa jäämme kuitenkin odottamaan lisätodisteita kannattavasta kasvusta myös vaikeammassa markkinaympäristössä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fondia
Fondia on vuonna 2004 perustettu Suomen 9. suurin lakiasiaintoimialan yritys. Keihäänkärkituotteena se tarjoaa jatkuvaa tuotteistettua lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Käytännössä asiakkaat voivat ulkoistaa oman lakiosaston osittain tai kokonaan Fondialle. Fondian ydinkohderyhmää ovat alipalvellut pk-yritykset, mutta tuotteistettujen palvelujen kautta (esimerkiksi DPOaaS) tarjonta soveltuu hyvin myös suurille yrityksille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 21,1 | 23,5 | 25,4 |
kasvu-% | 7,45 % | 11,25 % | 8,21 % |
EBIT (oik.) | 0,8 | 1,6 | 2,0 |
EBIT-% (oik.) | 3,97 % | 6,63 % | 7,82 % |
EPS (oik.) | 0,18 | 0,31 | 0,39 |
Osinko | 0,28 | 0,28 | 0,28 |
Osinko % | 3,94 % | 4,07 % | 4,07 % |
P/E (oik.) | 39,92 | 21,89 | 17,45 |
EV/EBITDA | 21,42 | 11,03 | 8,54 |