Fondia-päivitys - kansainvälistyminen aiheuttaa tilapäisiä kasvukipuja
Toistamme Fondian aikaisemman vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 12,70 euroon (aik. 14,60 euroa). Yhtiön eilinen H2-raportti oli meille pettymys ja olemme laskeneet ennusteitamme sen myötä alaspäin. Odotamme heikon kannattavuuden jäävän yhtiölle väliaikaiseksi ja mielestämme korkeat arvostuskertoimet ovat edelleen Fondialle perusteltuja huomioiden toimialan defensiivisyys, yhtiön kilpailuedut ja mielestämme erinomaiset pitkän aikavälin kasvunäkymät. Huomautamme kuitenkin, että osakkeessa voi olla selvää laskuvaraa, mikäli heikko H2-kannattavuus ei jää väliaikaiseksi ja ongelmat pitkittyvät.
- Fondian eilen aamulla julkaisema H2-raportti oli merkittävästi odotuksiamme heikompi ja meille pettymys. H2-liikevaihdon kasvu jäi selvästi ennusteestamme ja kannattavuus painui yhtiön mittakaavassa heikolle tasolle. Ennusteitamme heikomman kehityksen taustalla oli kolme syytä. Ensinnäkin, yhtiön henkilöstömäärä kasvoi kaudella voimakkaasti (+29 %) ja tämä vaikutti yhtiön tuottavuuteen heikentävästi. Toiseksi, projektiliiketoiminnan syklisyys vaikutti liikevaihtoon ja kolmanneksi J&N-yrityskaupan integrointi sekä osakesäästöohjelma aiheuttivat ylimääräisiä kustannuksia. Fondia ei edelleenkään asettanut tulosohjeistusta alkavalle tilikaudelle, minkä takia näkyvyys kuluvaan vuoteen ei ole tällä hetkellä tarkka.
- Olemme laskeneet Fondian 2019 ennusteitamme alaspäin, sillä odotamme yhtiön viimeaikaisten rekrytointien painavan tuottavuutta myös kuluvana vuonna. Odotamme kuitenkin Fondian pystyvän jatkamaan liikevaihdon voimakasta kasvua yhtiön konseptin kilpailuetujen turvin. Ennustamme Fondian kannattavuuden nousevan lähelle keskipitkän aikavälin tavoitetasoa ja vuonna 2017 jo saavutettua tasoa vuoteen 2021 mennessä. Keskeisin ennusteisiimme liittyvä epävarmuus on mielestämme Ruotsi, sillä yhtiö ei ole vielä saavuttanut läpimurtoa tällä markkinalla. Näemme riskin, että Ruotsin kannattavuuden nostaminen Suomen toimintojen tasolle voi myös kestää arviotamme pidempään.
- Fondian johtoryhmässä on ollut viime aikoina huomattavaa vaihtuvuutta, sillä viimeisen hieman yli vuoden aikana 5 henkilöä yhtiön kesäkuun 2017 lopun 9 hengen johtoryhmästä on lähtenyt yhtiöstä. Lähtijöitä ovat olleet kaupallinen johtaja, tiiminvetäjä, toimitusjohtaja ja tammikuussa lähdöstä kertonut talousjohtaja. Yhtiön johto kommentoi vaihtuvuutta H2-tiedotustilaisuudessa ja kertoi, ettei vaihtuvuudessa ole sellaisia muutoksia, joista pitäisi olla huolissaan. Kokonaisuutena vaihtuvuus ja sen tuoma epäjatkuvuus ovat mielestämme kuitenkin lievästi nostaneet osakkeen riskiprofiilia.
- Fondian vuoden 2019 arvostuskertoimet (P/E 27x ja EV/EBITDA 15x) ovat päivitetyillä ennusteillamme absoluuttisesti korkeita eivätkä anna tukea osakkeelle. Vasta vuoden 2020 kertoimet laskevat mielestämme järkevälle tasolle. Näkyvyys näin pitkälle tulevaisuuteen ei ole tällä hetkellä täysin selkeä ja H2-tulospettymys sekä yhtiön johtajavaihdokset ovat mielestämme hieman kasvattaneet ennusteisiimme liittyvää epävarmuutta. Fondian pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat kuitenkin edelleen hyvät ja odotamme yhtiön heikon kannattavuuden jäävän väliaikaiseksi. Näiden myötä korkeat arvotuskertoimet ovat mielestämme edelleen perusteltuja Fondialle. Uusi tavoitehintamme perustuu 2020 noin 19x P/E-kertoimeen ja noin 11x vastaavaan EV/EBITDA-kertoimeen. Huomautamme, että osakkeen arvostustasossa on selvää laskuvaraa, mikäli yhtiön heikko H2-kannattavuus ei jää väliaikaiseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fondia
Fondia on vuonna 2004 perustettu Suomen 9. suurin lakiasiaintoimialan yritys. Keihäänkärkituotteena se tarjoaa jatkuvaa tuotteistettua lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Käytännössä asiakkaat voivat ulkoistaa oman lakiosaston osittain tai kokonaan Fondialle. Fondian ydinkohderyhmää ovat alipalvellut pk-yritykset, mutta tuotteistettujen palvelujen kautta (esimerkiksi DPOaaS) tarjonta soveltuu hyvin myös suurille yrityksille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 20,2 | 23,3 | 26,8 |
kasvu-% | 15,93 % | 14,96 % | 15,00 % |
EBIT (oik.) | 2,1 | 2,6 | 3,4 |
EBIT-% (oik.) | 10,56 % | 11,01 % | 12,73 % |
EPS (oik.) | 0,41 | 0,49 | 0,67 |
Osinko | 0,37 | 0,32 | 0,45 |
Osinko % | 2,88 % | 4,69 % | 6,52 % |
P/E (oik.) | 31,21 | 14,21 | 10,23 |
EV/EBITDA | 16,54 | 6,49 | 4,86 |