Fondia: Tuloskasvu on vaikeaa tässä markkinassa
Nostamme Fondian suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehintamme 6,8 euroon (aik. 7,5 €). Q3-tulos oli odotettua heikompi ja heikkouden hiipiessä myös yritysjuridiikkaan vuoden 2023 ohjeistusta tarkistettiin odotuksiemme mukaisesti kohti ohjeistushaarukan alalaitaa, mutta Q4:lle maalattiin jopa yllättävän positiivinen kuva. Vaikea markkina jatkuu kuitenkin myös ensi vuonna ja laittaa kapuloita kasvurattaisiin, mitä kautta myös tuloskasvu on hankalaa ja jäänee vaimeaksi. Laskimme lähivuosien tulosennusteita noin 8 %, mutta arvostus (2024e EV/EBITA 8x) on silti houkutteleva merkittävän kurssilaskun jälkeen.
Tulos painui lomakaudella tappiolle
Fondian Q3-liikevaihto kääntyi Q3:lla noin 3 %:n laskuun päätyen 5,3 MEUR:oon (ennuste 5,6 MEUR). Heikkoon kehitykseen vaikuttivat lakiosastoasiakkuuksien hieman normaalia suurempi vaihtuvuus, yleinen haastava taloustilanne (asiakkaat säästöliekillä) sekä kiristynyt kilpailu. Alhainen liikevaihtotaso heijastui myös tuloskehitykseen kulurakenteen ollessa pitkälti kiinteä. Q3-liiketulos painui tappiolle -0,1 MEUR:oon alittaen 0,1 MEUR:n ennusteemme. Tulosta painoivat odotetusti heikon liikevaihtokehityksen ja tuottavuuden laskun lisäksi etupainotteiset rekrytoinnit sekä kustannusinflaatio. Tulos laski merkittävästi vertailukaudesta (Q3’22 liikevoitto 0,4 MEUR), joka oli kuitenkin poikkeuksellisen vahva (merkittäviä erillistoimeksiantoja). Historiassa Q3-tulos on ollut kausiluonteisesti heikolla jaksolla tyypillisesti tappiollinen, joten hirveän pettynyt tulokseen ei voi olla. Silti sisäistä tehokkuutta täytyy pystyä nostamaan, jotta vaikeassa markkinassa saadaan tuloskasvu aikaiseksi.
Loppuvuodesta tulossa vahva, mutta yleisesti näkymät ovat sumeat
Fondia tarkensi odotetusti (tulosennakko) vuoden 2023 ohjeistusta alaspäin pysyen kuitenkin aiemman ennustehaarukan sisällä. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2023 liikevaihdon olevan 26-27 MEUR (aik. 25-28 MEUR) sekä liikevoittoprosentin olevan 7-8 % (aik. 7-10 %). Muutos oli odotettu, mutta Q3-lukujen alittaessa ennusteemme Q4-tulokseen kohdistuvat paineet ovat kovat etenkin kannattavuuden osalta. Näemme Fondialla tulosvaroitusriskin, mutta tässä vaiheessa yhtiöllä pitäisi kuitenkin olla näkyvyyttä loppuvuodelle ja hyvät perusteet ohjeistukselle. Vuoden 2023 ennusteissa ei tapahtunut suuria muutoksia, ja odotamme koko vuoden liikevaihdon päätyvän 26,4 MEUR:oon ja liikevoittomarginaalin 7,1 %:iin. Ensi vuoden näkymien suhteen raportti ei tarjonnut merkittävästi uutta, mutta markkinatilanne jatkunee toistaiseksi vaikeana. Yhtiö lähestyykin vuotta 2024 puolustusasemissa priorisoiden kannattavuutta voimakkaan kasvun tavoittelun sijaan, mutta oleelliset tulosparannukset ovat vaikeita ilman kasvua. Laskimme lähivuosien tulosennusteita noin 8 % kiinteiden kulujen skaalautumisen ollessa hidasta.
Arvostus on edullinen, mutta se on osittain ajan kuva
Fondian vuoden 2023 EV/EBITA on noin 9x ja vuoden 2024 vain 8x. Arvostuskertoimet ovat maltillisia kurssilaskun jälkeen, mutta tuloskasvun ollessa epävarmaa ja jäädessä todennäköisesti vaisuksi eivät ne erotu nykypörssistä merkittävästi. Suhteessa verrokkeihin Fondia hinnoitellaan pienellä alennuksella, mikä tukee näkemystämme kohtuullisesta tuotto-odotuksesta osingon kanssa (osinkotuotto lähes 5 %). Yhtiöllä on merkittäviä vahvuuksia suhteessa verrokkeihin (kuten korkea jatkuvan liikevaihdon osuus ja defensiivisyys), joten preemiokin voisi olla tulevaisuudessa perusteltu. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on keskipitkällä aikavälillä 7-10 euroa (aik. 8-11 €). Potentiaalia on siis paljon hinnoittelematta, jos yhtiö palaa kestävän tuloskasvun tielle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fondia
Fondia on vuonna 2004 perustettu Suomen 9. suurin lakiasiaintoimialan yritys. Keihäänkärkituotteena se tarjoaa jatkuvaa tuotteistettua lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Käytännössä asiakkaat voivat ulkoistaa oman lakiosaston osittain tai kokonaan Fondialle. Fondian ydinkohderyhmää ovat alipalvellut pk-yritykset, mutta tuotteistettujen palvelujen kautta (esimerkiksi DPOaaS) tarjonta soveltuu hyvin myös suurille yrityksille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.10.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 24,6 | 26,4 | 28,2 |
kasvu-% | 16,46 % | 7,29 % | 6,91 % |
EBIT (oik.) | 2,3 | 2,1 | 2,3 |
EBIT-% (oik.) | 9,35 % | 7,81 % | 8,08 % |
EPS (oik.) | 0,48 | 0,41 | 0,46 |
Osinko | 0,30 | 0,30 | 0,30 |
Osinko % | 4,53 % | 4,41 % | 4,41 % |
P/E (oik.) | 13,91 | 16,59 | 14,82 |
EV/EBITDA | 7,26 | 8,22 | 7,00 |