Ilkka laaja raportti: Osissa merkittävästi arvoa purettavaksi

Medialiiketoiminnan murrokseen vastatakseen Ilkka on rakentanut viime vuosina uutta liiketoimintaa digitaalisista markkinoinnin ja viestinnän palveluista. Jatkossa niiden kasvu ja sen skaalautuminen ovat muutosprosessin mittareita. Skaalautuva kasvu arviomme mukaan toimisi osakkeen arvoajurina, minkä lisäksi merkittävien taseen varojen avokätinen jakaminen omistajille vapauttaisi osien summassa (5,1 euroa/osake) olevaa arvoa. Emme kuitenkaan odota aiempaa avokätisempää voitonjakoa tai nopeaa digitaalisten liiketoimintojen kasvun kiihtymistä. Nykykurssilla osake tarjoaa mielestämme hyvän riski/tuotto-suhteen, joten toistamme lisää-suosituksemme 3,5 euron tavoitehinnalla (aik. 3,7 euroa). Tuore laaja raportti Ilkasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Perinteikäs mediatoimialan yhtiö on muokannut tulovirtojaan yritysjärjestelyillä

Ilkka on mediatoimialan yhtiö, jolla on johtava asema Pohjanmaan mediamarkkinalla sekä merkittävä omistus Alma Mediassa. Yhtiön liikevaihdosta noin 2/3 muodostuu Media- ja markkinointipalveluista sekä Painopalveluista, kun taas noin 1/3 muodostuu Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluista. Mediamarkkinan murroksen heikennettyä perinteisten liiketoimintojen näkymiä, yhtiö on pyrkinyt kasvamaan digitaalisissa markkinoinnin ja viestinnän palveluissa. Tässä yritysjärjestelyillä on ollut keskeinen rooli ja viimeisten vuosien aikana yhtiö on rakentanut uudelle liiketoiminnalle pohjan, jota se pyrkii kasvattamaan jatkossa suuremmassa määrin orgaanisesti. Arvioimme, että yritysjärjestelyt ovat mahdollisia myös jatkossa ja ylikapitalisoituneen taseen myötä yhtiöllä on huomattavasti liikkumavaraa pääoman allokoinnin saralla.

Liiketoimintoja ohjaavat erisuuntaiset trendit, arvopaperien tuotoista nostetta tulokselle ja rahavirralle

Ilkan konsernitason liikevaihdon kehitystä ohjaavat erisuuntaiset trendit, sillä painetun median ja painoliiketoiminnan markkina jatkaa supistumistaan. Samaan aikaan digitaalisen markkinoinnin ja viestinnän keskipitkän aikavälin kasvua tukee kohdemarkkinan kasvu, vaikkakin lyhyellä tähtäimellä heikko taloussuhdanne tätä arviomme mukaan hieman jarruttaakin. Liiketoimintojen eri suuntaiset ajurit myös rajaavat konsernitason kannattavuuden nousua, vaikkakin odotamme kustannusinflaation helpottaessa medialiiketoiminnan kannattavuuden hieman elpyvän ja myös painoliiketoiminnan tappioiden supistuvan. Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden liikevaihdon odotamme nostavan sen kannattavuutta, mutta konsernitasolla ennustamme kannattavuuden jäävän matalalle tasolle eli keskimäärin 2 %:iin vuosina 2023-2025e (2022 oik. oman toiminnan liikevoitto-% 2,0 %). Lähivuosien nettotuloksen ja kassavirran ennustamme kuitenkin ylittävän selvästi operatiivisen tuloksen tason, sillä ne saavat aiempaan tapaan vahvistusta Alma Median osingoista muodostuvasta tulovirrasta sekä kohonneiden korkojen myötä myös lyhytaikaisen rahoitusomaisuuden tuotoista.

Nykykurssi alle Alma Median osakkeiden arvon

Ilkan osissa on merkittävästi purkautumatonta arvoa, sillä päivitetyn osien summa -mallin mukainen osakkeen arvo on 5,1 euroa osakkeelta. Nykykurssi on karkeasti linjassa huokeasti arvostetun Alma Median omistuksen arvon kanssa (3,2e/osake). Siten näemmekin osakkeen perustellun laskuvaran varsin rajallisena, mitä muut arvonmääritysmenetelmät tukevat. Emme kuitenkaan odota nopeaa arvon purkautumista, mikä rajoittaa arvioimaamme tuotto-odotusta ja pitää riski/tuotto-suhteen hyvänä.