Kempower Q3: Tilauskannasta lisätukea lähivuosien kasvulle

Kempowerin Q3:n tulos oli ennusteidemme mukainen, mutta odotuksia selvästi suurempi uusien tilausten määrä tukee keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiä. Arvioimme yhtiön toimituskyvyn jatkavan asteittaisella kasvu-uralla, mikä ainakin lyhyellä aikavälillä tarkoittaa toimitusaikojen venymistä kysynnän ylittäessä toimituskyvyn. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 22 euroon (aik. 20).

Q3:n liikevaihto ja liikevoitto olivat ennusteidemme mukaiset

Kempowerin liikevaihto oli Q3:lla 32,7 MEUR, mikä tarkoitti 227 %:n kasvua vertailukaudesta. Liikevoitto oli 2,4 MEUR, eli suhteellinen kannattavuus laski 7,3 %:iin kasvupanostusten tuoman kulurakenteen muutoksen seurauksena (Q3’21: 21,0 %). Liikevaihto ja liikevoitto ylittivät konsensusennusteet 9 %:lla, mutta olivat linjassa Inderesin ennusteiden kanssa. Bruttomarginaali oli 46 % eli prosenttiyksikön ennustettamme parempi. Yhtiön antamaan verbaaliseen ohjeistukseen ei tullut muutoksia ja kysynnän odotetaan edelleen säilyvän hyvänä.

Hurja tilauskertymä asettaa entistä enemmän painetta toimituskyvyn nopealle kasvattamiselle

Uusia tilauksia tuli Q3:n aikana 65,4 MEUR, mikä ylitti selvästi ennusteemme (31,9). Q3:n lopussa tilauskanta oli jo 95 MEUR ja yhtiön mukaan tästä valtaosa tullaan toimittamaan vuoden 2023 ensimmäisellä puoliskolla. Tilauksia on tullut tammi-syyskuussa jo 149 MEUR:n edestä. Yllättävän kova kysyntä Kempowerin tuotteille haastaa yhtiön toimituskykyä erityisesti vuoden 2022 Q4:llä. Suurin pullonkaula liittyy alihankintaketjun skaalaamiseen ja elektronisten komponenttien saatavuuteen. Yhtiö on onnistunut skaalaamaan toimituskykyään hienosti vuoden 2022 aikana ja arvioimme toimituskyvyn parantuvan edelleen asteittain vuonna 2023. Nostimme vuosien 2023-24 liikevaihtoennusteita 6 % vahvan tilauskertymän ansiosta. Liikevoittoennusteemme nousivat samalla 18-26 % liikevaihdon skaalautumisen nopeutumisen takia. Kempower kertoi Q3-raportin yhteydessä, että yhtiö arvioi sen nykyisiä taloudellisia tavoitteita keskipitkän ja pitkän aikavälin osalta. Tavoitteet tullaan päivittämään vuoden 2023 ensimmäisen kvartaalin aikana. Toistaiseksi voimassa olevien tavoitteiden mukaisesti Kempower pyrkii 200 MEUR:n liikevaihtoon ja 10 %:n EBIT-marginaaliin 2025-27 mennessä ja 15 %:n EBIT-marginaaliin pitkällä aikavälillä. Arvioimme ainakin keskipitkän aikavälin tavoitteiden toteutuvan selvästi ennakoitua aiemmin, sillä 200 MEUR:n liikevaihtotasoon saatetaan yltää vahvan tilauskehityksen myötä jo vuoden 2023 aikana.

Korkealle arvostukselle löytyy vastinetta

Osakemarkkinoiden tuottovaatimuksen nousu sekä verrokkien arvostuskertoimien lasku alleviivaavat Kempowerin korkeaa arvostusta lyhyen aikavälin lukuihin suhteutettuina, joten pienetkin leikkaukset tuloskasvuodotuksiin voisivat aiheuttaa osakekurssiin merkittävää laskupainetta. Silti näemme, että yhtiön vahva kasvu ja etenkin vahvat katteet suhteutettuna nuoreen toimialaan kertovat yhtiön tuotteiden poikkeuksellisesta kilpailukyvystä. Yhtiö elää tällä hetkellä voimakkaan kasvun vaihetta, mutta on liikevoittotasolla voitollinen, vaikka kiinteistä kuluista suuri osa kohdistuu pitkää aikaväliä palveleviin toimenpiteisiin ja esimerkiksi henkilöstö on kolminkertaistunut 12kk aikana. Hyvän markkinakysynnän jatkuessa ja ilman suuria muutoksia kilpailuympäristössä Kempowerin arvostus laskisi edulliseksi vuosien 2025-26 aikana (EV/EBIT: 17x ja 11x). Pidämme tätä houkuttelevana arvostusprofiilina toimialalla, jonka kasvu jatkunee vahvana edelleen 2030-luvullakin sähköautokannan kasvun myötä.