LeadDesk Q2: Hinta ei vaadi ihmeitä

Tarkistamme tavoitehintamme lievien ennustelaskujen myötä 11,5 euroon (aik. 12,0 €) ja toistamme osta-suosituksen. Q2:n luvut olivat pintapuolisesti vaisut, mutta strategisesti tärkeät jatkuvat tuotot jatkoivat markkinan ja valuuttojen vastatuulista huolimatta varovaisten odotuksiemme mukaisella kehityspolulla. Myös heikommassa markkinassa etenevä jatkuvien tulovirtojen kasvu ja kassavirtapositiivisuus huomioiden osake on mielestämme edelleen aliarvostettu (EV/S 2023-24e 1,6-1,4x) ja tuotto/riski -suhde siten hyvin houkutteleva.

Q2 oli lukujen valossa pintapuolisesti heikko, mutta strategisesti tärkeät tulovirrat kehittyivät hyvin

LeadDeskin Q2-luvut (liikevaihdon kasvu +4,4 % vs. Inderes 7,1 %, käyttökate-% 12,5 % vs. Inderes 13,3 %) jäivät odotuksistamme. Valuuttavaikutuksista (erit. NOK&SEK) vaikutuksista oikaistuna liikevaihdon kasvu olisi ollut H1:lla selvästi parempi noin 9,2 % (Inderes: noin 10-11 %). Ennustepoikkeama selittyi pitkälti asiantuntijapalveluiden odotuksiamme heikommalla vedolla, sillä yhtiön strategisesti arvokkaammat jatkuvat tulovirrat kehittyivät odotetusti (6/23: +8,8 % v/v). Näkymistä ei myöskään noussut negatiivisia yllätyksiä, joskin tulosvaroitusriski on edelleen koholla.

Näemme LeadDeskin kasvuun 2020-luvun loppuun asti hyvät ajurit, vaikka vastatuulet toistaiseksi jatkuvatkin

LeadDeskin kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä vahvassa kasvussa ja yhtiöllä on mielestämme uskottava strategia markkinan myötätuulesta hyötymiseksi. Arvioimme LeadDeskin tuotteen hyvin kilpailukykyiseksi Euroopassa erityisesti SME-segmentissä, jossa sen näytöt uusista markkina-avauksista ovat hyvät. Yhtiö on myös laajentanut kohdemarkkinoitaan lisäämällä vuodesta 2020 alkaen kasvupanostuksiaan Enterprise-segmenttiin, jonka osuus on yhtiölle jo huomattava (Q4/22: 43 % liikevaihdosta). Enterprise-segmentissä asiakkaat lykkäävät vielä liiketoiminta-kriittisten ohjelmistojen hankintapäätöksiä, mutta emme näe tätä pitkän aikavälin vastatuulena.

Valuuttojen luisu ja lykätyt liiketoimintakriittiset investoinnit tuskin jäävät pysyviksi vastatuuliksi

Lisäsimme liikevaihtoennusteisiimme varovaisuutta ja ne nousivat Länsilinkki-kaupan myötä vain 0-1 %. Laskimme kannattavuusennusteitamme pääasiassa kasvun tehokkuutta syövän markkinaympäristön ja Länsilinkin matalamman kannattavuuden myötä 0-17 %. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 6 % vuonna 2023, sisältäen negatiivisen tulosvaroituksen (Ohjeistus: 6-14 %) riskin. Valuuttakurssien (SEK & NOK) vastatuuli on nykykurssein noin 3-4 %-yksikköä vuonna 2023. Vuosina 24-26 ennustamme kasvun piristyvän lähivuosina kestävänä pitämällemme 10-12 %:n tasolle (2015-22 ~16 % vuodessa orgaanisesti) valuuttojen vakautuessa ja Enterprise-myynnin sekä käyttöönottojen hieman elpyessä. Odotamme kannattavuuden (oik. EBIT) skaalautuvaan asteittain vuoden 2022 3 %:n tasolta 11 %:iin vuonna 2026. Arvioimme yhtiön kannattavuuspotentiaalin pitkällä tähtäimellä noin ~20 %:n EBITA-%:n tasolle.

Haasteita hinnoitellaan edelleen pysyväksi, mielestämme huonoin perustein

Lyhyen aikavälin kasvun vastatuulien (valuutat & Enterprise-segmentti) yli katsoen LeadDeskin arvostus on nähdäksemme edelleen hyvin houkutteleva absoluuttisesti (2023e EV/S 1,6x, liikevaihdon kasvu-% + oik. EBIT-% 2024e: 15 %). Verrokkien mediaanilukuihin (2023e EV/S 3,8x, 2024e liikevaihdon kasvu-% + EBIT-% 29 % sis. M&A) nähden arvostus näyttää neutraalilta tai houkuttelevalta. Osaketta hinnoitellaan 45 % alle DCF-mallimme indikoiman arvon (14,3 €/osake), kertoen selvästä pitkän aikavälin potentiaalista yhtiön kasvustrategian onnistuessa. Kasvun vastatuulien kestoon liittyy epävarmuutta, mutta osakkeeseen hinnoitellaan nähdäksemme perusteettomasti niiden jäämistä pysyväksi. Nykyarvostus tarjoaakin osakkeelle mielestämme hyvin houkuttelevan riski/tuotto-suhteen.