LeadDesk Q3: Hinta erikoistilanteessa räikeästi alle arvon

LeadDeskin Q3-luvut olivat odotuksiamme vahvemmat. LeadDeskin tuotteen kilpailukyky ja kasvun edellytykset näyttävät jälleen nousevan pintaan, vaikka haastava markkina ja myös yhtiön omat haasteet ovatkin viimeisen vuoden aikana hidastaneet kulkua. Osakkeen arvostus (23e EV/S 1,3x, orgaaninen kasvunäkymä n. 12 % vuodessa) on mielestämme räikeässä ristiriidassa yhtiön käypään arvoon nähden. Osatekijänä on ollut suuromistajan aggressiiviset myynnit, joiden luoma erikoistilanne painaa osakkeen arvostusta ja ylläpitää nähdäksemme houkuttelevaa ostopaikkaa. Toistamme Osta-suosituksen ja 10,0 euron tavoitehintamme.

Q3 oli selvä askel parempaan vastatuulista huolimatta

LeadDeskin Q3-kasvu piristyi markkinan haasteista huolimatta 20 %:iin (Inderes: +16 %) ja vertailukelpoisesti (orgaanisesti) 17 %:iin. Q2:lla alkaneet energiasektorin asiakkaista tulleet haasteet eivät siten näyttäneet enää olennaisesti jarruttaneen Q3:n kehitystä. Myös kannattavuus (EBITDA-% 14 %, Inderes 12 %) ylitti odotuksemme liikevaihdon mukana. Raportti antoi mielestämme jälleen pienen osoituksen yhtiön ytimen kilpailukyvystä ja kasvun edellytyksistä pitkällä tähtäimellä. Yhtiö nosti esille muiden SaaS-yhtiöiden tavoin epävarmuuden asiakkaiden päätöksenteossa, joten heikentyvässä talousympäristössä kasvua tuskin päästään tekemään ilman vastatuulta.

Edellytykset kasvulle ovat edelleen kunnossa, vaikka kolhuja on otettu ja markkina tarjoilee hidasteita

LeadDeskin tarina on kärsinyt viimeisen vuoden aikana kolhuja (väliaikaisen korona-kysynnän poistuma, Loxysoftin asiakaspoistuma Ruotsissa, energiasektorin kriisi, Enterprise-myynnin pitkät syklit), joita emme näe pysyvinä haasteina. Yhtiön kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä vahvassa kasvussa (~21 % vuosittain globaalisti) ja tuote arviomme mukaan hyvin kilpailukykyinen erityisesti Euroopassa, mistä orgaaninen kasvu ja voitetut Enterprise-sopimukset kertovat. Iskut kuluttajakysyntään näkyisivät kuitenkin yhtiön Outbound-myynnin asiakaskunnassa ja talouden epävarmuus hidastanee uusasiakasmyyntiä lähiaikoina. Vastatuulista huolimatta näemme LeadDeskillä hyvät edellytykset jatkaa kasvua, joskin lyhyellä tähtäimellä hieman matalammalla kulmakertoimella.

Teimme lieviä ennustetarkistuksia

Odotamme LeadDeskin liikevaihdon kasvun asettuvan lähelle ohjeistuksen alalaitaa noin 14 %:iin vuonna 2022 (Ohjeistus: 13-18 %) ja käyttökatteen noin 11 %:iin (Ohjeistus: Positiivinen). Odotamme yhtiön ylläpitävän noin 11 %:n vuosittaista orgaanista liikevaihdon kasvua 2023-2025. Ennakoimme vuoden 2023 kasvun olevan kuitenkin tätä hitaampaa, sillä odotamme yhtiön asiakkaiden päätöksenteon hidastuvan epävarmassa taloustilanteessa. Odotamme kasvun skaalaavan oikaistun liikevoittomarginaalin asteittain 2 %:sta noin 11 %:iin vuosina 2022-2025. Kasvun jatkuessa näemme yhtiöllä pitkällä tähtäimellä edelleen edellytykset noin 20 %:n EBIT-%:n tasoon.

Erikoistilanne painanut osakkeen hinnan selvästi alle yhtiön käyvän arvon

LeadDeskin arvostus (2023e EV/S 1,3x, orgaaninen kasvunäkymä ~12% vuodessa, kypsän vaiheen EBIT-% potentiaali: ~20%) on mielestämme houkutteleva absoluuttisesti ja verrokkien mediaanilukuihin (2023e 3,7x, kasvu 15 %, ei org.) nähden. Nykyinen hinta on myös 58 % alle DCF-mallimme indikoiman arvon (14,6 €/osake). Mielestämme markkina hinnoittelee yhtiöön tällä hetkellä kasvutarinan tyrehtymistä sekä matalaa skaalautumispotentiaalia, mistä olemme kasvun vastatuulista huolimatta selvästi eri mieltä. Suuromistajan (Berenberg Funds) aggressiiviset myynnit ylläpitävät osakkeessa edelleen erikoistilannetta ja osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme hyvin houkutteleva.