Martela: käänteen kestävyys pitää vielä todistaa
Nostamme Martelan tavoitehintamme 3,30 euroon (aik. 2,80 euroa), mutta toistamme osakkeen aikaisemman vähennä-suosituksemme. Eilen julkaistu Q3-raportti oli merkittävästi odotuksiamme parempi, kun yhtiön aikaisemmin toteuttamat tehostamistoimenpiteet purivat kannattavuuteen voimakkaasti ja tulos nousi erinomaiselle tasolle. Käänteen kestävyyteen liittyy kuitenkin mielestämme edelleen epävarmuutta ja haluamme yhtiöltä näyttöjä hyvästä tuloksentekokyvystä usean kvartaalin ajalta ennen kuin olemme valmiita hyväksymään osakkeeseen nykyistä korkeampia arvostuskertoimia.
Tehostamistoimenpiteet purivat Q3-kannattavuuteen voimakkaasti
Martelan Q3-liikevaihto oli lähes odotustemme mukainen, mutta yhtiön tehostamistoimenpiteet purivat kannattavuuteen odotuksiamme voimakkaammin ja kannattavuus nousi yhtiön mittakaavassa erinomaiselle tasolle (4 % raportoitu EBIT-%) ylittäen ennusteemme kirkkaasti. Uudet tilaukset kehittyivät yhtiön mukaan hyvin kaikissa muissa segmenteissä kuin julkisella sektorilla. Tämä oli mielestämme rohkaisevaa ja kasvatti yhdessä Q3-raportin kanssa luottamusta siitä, että liikevaihdon myönteinen kehitys jatkuisi loppuvuonna. Aikaisempi 2019-ohjeistus odotetusti toistettiin ja sen saavuttamiseen liittyvä riski pieneni Q3-raportin myötä.
Markkinatilanne säilyy erittäin haasteellisena
Vahvasta Q3-tuloksesta huolimatta yhtiön johdon kommentit markkinatilanteesta Q3-raportissa ja Q3-tiedotustilaisuudessa olivat arviomme mukaan hyvin varovaisia. Yhtiö kertoi Q3-raportissa, että markkinatilanne tulee lähitulevaisuudessa pysymään erittäin haasteellisena ja että Suomen julkisen sektorin markkinatilanne on edelleen kiristynyt ja hinnat laskeneet. Johto myös korosti, että Q3-kaudella nähty katteiden parantuminen ei ollut markkinalähtöistä, vaan perustui täysin yhtiön omiin tehostamistoimenpiteisiin. Yleistaloudelliseen kehitykseen liittyy epävarmuutta ja talousympäristön heikentyminen voisi vaikuttaa yhtiön tuotteiden ja palveluiden kysyntään.
Nostimme ennusteitamme Q3-raportin myötä
Nostimme merkittävästä Q3-tulosylityksestä huolimatta Martelan kuluvan vuoden ennusteitamme vain hieman. Martelan liiketoiminnassa yksittäisen kvartaalin liikevaihto ja tulos voivat vaihdella voimakkaasti ja historiassa tulos on vaihdellut erityisesti Q3- ja Q4-kausien välillä. Vuosina 2015-2018 vuoden viimeinen kvartaali oli liikevoittomarginaalin ja euromääräisen liikevoiton osalta heikompi kuin kolmas kvartaali ja pidämme nytkin todennäköisenä, että Q4’19-liikevoitto tulee olemaan pienempi kuin kertaluonteisilla kuluilla oikaistu Q3’19-liikevoitto (1,5 MEUR). Lähivuosien osalta ennusteemme nousivat ja ennustamme nyt yhtiön yltävän noin 2,3 %:n liikevoittomarginaaliin lähivuosina (aik. ennuste 1,5-2,0 %). Korostamme, että tähän ennusteeseen liittyy epävarmuutta. Yhtiön kuluvan vuoden tammi-syyskuun tulos oli selvästi tappiollinen ja Q3-kautta edeltäneet 7 kvartaalia olivat kaikki tappiollisia. Merkittävin ennusteisiimme liittyvä riski on liikevaihto, sillä yhtiön liikevaihto laski 2015-2018 ja mikäli tämä jatkuisi (mitä emme odota), jäisi yhtiön tuloskehitys ennustamastamme. Esimerkiksi yleistaloudellisen suhdanteen äkillisellä heikentymisellä voisi toteutuessaan olla hyvin negatiivinen vaikutus yhtiön liikevaihtoon
Emme ole valmiita hyväksymään nykyistä korkeampia arvostuskertoimia
Päivitetyillä ennusteillamme vuoden 2020 EV/EBIT-kerroin on ennusteillamme noin 8,4x ja vastaava P/E-kerroin noin 10,7x. Nämä kertoimet eivät ole verrokkiryhmään nähden korkeita, mutta emme näe niissä nousuvaraa huomioiden ensi vuoden ennusteisiimme liittyvä epävarmuus. Nykyinen osakkeen arvostustaso hinnoittelee Martelalle jo selkeää tuloskäännettä lähivuosille ja haluamme tähän käänteeseen paremman näkyvyyden ennen kuin asetamme osakkeeseen nykyistä korkeampia odotuksia. 3,30 euron tavoitehintamme perustuu hyväksymäämme noin 10x vuoden 2020 P/E-kertoimeen ja noin 8x EV/EBIT-kertoimeen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Martela
Martela on vuonna 1945 perustettu käyttäjälähtöisten työ- ja oppimisympäristöjen suunnitteluun ja toimittamiseen erikoistunut palveluyhtiö. Martelan tarjoama on kokonaisvaltainen, sillä yhtiön portfolio kattaa yksittäisten kaluste-, suunnittelu- ja sisustusratkaisuiden lisäksi myös kohdetilojen elinkaaripalvelut. Päämarkkina-alueita yhtiölle on Suomi, Ruotsi ja Norja, minkä lisäksi he myyvät ratkaisuja jälleenmyyjäverkostonsa kautta. Tuotanto sijaitsee Suomessa ja Puolassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 103,1 | 105,7 | 108,6 |
kasvu-% | −5,88 % | 2,49 % | 2,82 % |
EBIT (oik.) | −2,1 | −1,1 | 2,4 |
EBIT-% (oik.) | −2,01 % | −1,06 % | 2,17 % |
EPS (oik.) | −0,57 | −0,40 | 0,32 |
Osinko | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
Osinko % | 3,38 % | 7,94 % | 7,94 % |
P/E (oik.) | - | - | 3,90 |
EV/EBITDA | 23,68 | 3,85 | 1,50 |