Martela: säästöohjelman hyötyjä joudutaan odottamaan
Toistamme Martelan aikaisemman vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 2,80 euroon (aik. 3,0 euroa). Q2-raportti oli odotuksiamme heikompi ja olemme laskeneet ennusteitamme sen myötä alaspäin. Odotamme Martelan tuloksen nousevan lähivuosina voitolliseksi yhtiön jo toteuttamien tehostamistoimenpiteiden ja huomattavan 4 MEUR:n säästöohjelman myötä. Kuluvan vuoden ohjeistuksen saavuttamiseen liittyy kuitenkin mielestämme epävarmuutta, minkä lisäksi yhtiön myyntikatteiden ja liikevaihdon kehitykseen liittyy riskejä. Kestävän tuloskäänteen saavuttaminen ei siten ole varmaa ja käänteeseen liittyvän epävarmuuden takia nykyistä korkeampi arvostustaso ei mielestämme ole perusteltu.
Q2-tulos oli odotuksiamme heikompi
Martelan Q2-tulos oli odotuksiamme heikompi. Liikevaihto oli lähellä vertailukautta, mutta kannattavuus heikkeni selvästi kiristyneen kilpailutilanteen aiheuttaman myyntikatteen laskun takia. Myönteistä Q2-raportissa olivat kasvaneet tilaukset H1’19 aikana sekä hyvin kehittyneet Norjan ja Ruotsin yksiköt. Yhtiö myös toisti aikaisemman 2019 ohjeistuksensa. Ohjeistuksen saavuttaminen jättää kuitenkin loppuvuodelle paljon kirittävää ja pettymyksille ei ole tilaa.
Yhtiön kannattavuuskäänteeseen liittyy riskejä
Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme Q2-raportin myötä ja odotamme edelleen vuoden 2019 jäävän Martelalle selvästi tappiolliseksi. 2019 ohjeistuksen saavuttamiseen liittyy mielestämme myös epävarmuutta ja osakkeeseen liittyy siten tulosvaroitusriski loppuvuodelle. Lähivuosina odotamme Martelan kannattavuuden nousevan yhtiön jo toteuttamien tehostamistoimenpiteiden sekä 4 MEUR:n huomattavan säästöohjelman myötä. Merkittävin ennusteisiimme liittyvä riski on liikevaihto, sillä yhtiön liikevaihto on viime vuosina laskenut ja mikäli tämä jatkuisi (mitä emme odota), jäisi yhtiön tuloskehitys ennustamastamme. Esimerkiksi yleistaloudellisen suhdanteen äkillisellä heikentymisellä voisi toteutuessaan olla hyvin negatiivinen vaikutus yhtiön liikevaihtoon. Talouskasvunäkymät ovat viime aikoina heikentyneet Suomessa ja Euroopassa, mikä on arviomme mukaan hieman heikentänyt Martelan tuotteiden ja palveluiden kysyntänäkymiä ja kasvattanut yhtiön lähivuosien kehitykseen liittyvää epävarmuutta. Liikevaihdon lisäksi myös myyntikatteen kehitykseen liittyy epävarmuutta ja pahimmillaan myyntikatteiden laskun syventyminen voisi kompensoida kokonaan 4 MEUR:n säästöohjelman vaikutuksen yhtiön tulokseen. Odotamme itse kireänä jatkuvan kilpailutilanteen painavan yhtiön myyntikatteita hieman lähivuodet.
Nykyistä korkeampi arvostustaso ei mielestämme ole perusteltu
Martelan osake on viimeisen kahden vuoden aikana romahtanut (-74 %) tulospettymysten ja markkinoiden luottamuksen heikentymisen vuoksi ja osakekurssi on tällä hetkellä samalla tasolla kuin vuonna 2015. Huomioiden nykyiset ennusteemme, yhtiön riskiprofiili ja näkymät, emme kuitenkaan näe osakkeen arvostustasoa tällä hetkellä riittävän houkuttelevana. Mielestämme nykyiset absoluuttisesti matalat liikevaihto- ja tasepohjaiset arvostuskertoimet (2019e EV/S 0,18x ja P/BV 0,7x) ovat perusteltuja lähivuosien kannattavuuskehitykseen liittyvä epävarmuus huomioiden. Lähivuosien noin 4 %:n osinkotuotto ei mielestämme myöskään ole riittävän houkutteleva positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Emme ole valmiita kääntymään suosituksessamme positiiviselle puolelle ennen kuin yhtiö on todistanut saavuttaneensa kestävän kannattavuuskäänteen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Martela
Martela on vuonna 1945 perustettu käyttäjälähtöisten työ- ja oppimisympäristöjen suunnitteluun ja toimittamiseen erikoistunut palveluyhtiö. Martelan tarjoama on kokonaisvaltainen, sillä yhtiön portfolio kattaa yksittäisten kaluste-, suunnittelu- ja sisustusratkaisuiden lisäksi myös kohdetilojen elinkaaripalvelut. Päämarkkina-alueita yhtiölle on Suomi, Ruotsi ja Norja, minkä lisäksi he myyvät ratkaisuja jälleenmyyjäverkostonsa kautta. Tuotanto sijaitsee Suomessa ja Puolassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut10.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 103,1 | 107,0 | 110,2 |
kasvu-% | −5,88 % | 3,76 % | 2,99 % |
EBIT (oik.) | −2,1 | −1,7 | 1,7 |
EBIT-% (oik.) | −2,01 % | −1,61 % | 1,54 % |
EPS (oik.) | −0,57 | −0,55 | 0,20 |
Osinko | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
Osinko % | 3,38 % | 7,94 % | 7,94 % |
P/E (oik.) | - | - | 6,45 |
EV/EBITDA | 23,68 | 4,12 | 1,78 |