Norrhydro julkistaa H2’22-raporttinsa perjantaina 17.2. klo 8. Toimintaympäristö on arviomme mukaan ollut suotuisa niin kysynnän, marginaalien kuin operatiivisen toiminnan suhteen. Vaikka läpinäkyvyys yhtiön kannattavuuteen ei vieläkään ole kovin hyvä, pidämme yhtiön ja toimialan näkymiä edelleen positiivisina. Osakkeen arvostus on yhä houkutteleva.
H2’22:lla hyvä kysyntätilanne
Norrhydron pääasiakkaiden kysyntä on käytettävissä olevien tietojen mukaan ollut vahvaa Q3’22 / H2’22:lla. Pääasiakkaista Ponssen (joka ei ole vielä raportoinut Q4-numeroitaan) tilauskertymä kasvoi +20 % v/v Q3’22:lla. Muiden asiakkaiden tilausten kasvu oli myös hyvää: Sandvik Mining and Constructionilla +12 % v/v (H2’22), Cargotecin Kalmarilla +9 % v/v (H2’22), Metso Mineraaleilla -19 % v/v (Q3’22; vertailujakso oli poikkeuksellisen vahva) ja Kongsberg Maritimella +19 % v/v (Q3’22). Kasvusta osa on tietenkin tullut hinnankorotusten myötä ja osa em. tilauksista näkyy Norrhydron liikevaihdossa vasta vuoden 2023 puolella. Norrhydron listaamattomista asiakkaista Mantsinen kertoi jo viime keväänä, että ”materiaalinkäsittelykoneiden kauppa on käynyt erinomaisesti ja tilauskanta ulottuu reilusti vuoden 2023 puolelle”. Kaikkiaan H2’22:n kysyntätilanne on ollut Norrhydrolle suotuisa.
Norrhydrolle ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Yhtiön elokuussa antama koko vuoden 2022 liikevaihto-ohjeistus on 28,3-31,0 MEUR. Ohjeistus indikoi vaatimatonta -9…+12 %:n liikevaihdon kasvua H2’22:lla. Taustalla oli epävarmuus Rovaniemen uuden tehtaan ylösajon onnistumisesta. Samasta syystä sekä kustannusinflaatioriskin vuoksi yhtiö ei antanut tulosohjeistusta 2022:lle. Oma ennusteemme H2:n liikevaihdon kasvuksi on +14 % v/v, jolla koko vuoden 2022 liikevaihto kohoaa Norrhydron ohjeistushaarukan ylälaitaan. Kasvusta noin 5 %-yksikköä tulee hinnankorotuksista. Digitaalisen monikammiosylinterin NorrDigin liikevaihto tulee edelleen prototuotannosta ja on siten melko merkityksetöntä. Osallistuimme myös Norrhydron uuden Rovaniemen-tehtaan avajaisiin marraskuussa ja käsitykseksemme jäi, että ylösajo oli sujunut ilman isompia ongelmia. Vaikka Norrhydro hankki ainakin 5-10 uutta asiakasta jo H1’22:lla, emme usko että niille on tehtaan ylösajovaiheessa vielä toimitettu juuri muuta kuin protosarjoja. Näillä taas ei ole merkittävää liikevaihtovaikutusta. Oletamme, että komponenttien saatavuus ei ole ollut Norrhydrolle merkittävä pullonkaula H2’22:lla.
H2’22:n kannattavuusajureissa ristivetoa
Materiaali- ja palvelukulujen inflaatio rasitti selvästi vielä Norrhydron H1’22:n kannattavuutta. Yhtiön materiaali- ja komponenttihintoihin vaikuttava kuumavalssatun teräksen markkinahinta oli kuitenkin H2’22:lla jo -33 % alempana kuin H1’22:lla ja -31 % alempana kuin H2’21:llä. Arvioimme, että vaikutus Norrhydron omiin kustannuksiin tulee 2-3 kuukauden viiveellä. Toisaalta koko toimitusketjun kustannuskehitykselle tärkeä sähkön hinta (Nord Pool systeemihinta) oli vielä H2’22:lla vajaan +90 %:n nousussa v/v, vaikka rauhoittuikin jakson loppua kohden selvästi ja on nyt jo alempana kuin vuosi sitten. Olemme huomioineet oikaistussa tuloksessa arviolta +150 TEUR:n suuruisen NorrDigi-etappimaksun Volvo CE:ltä ja kertaluonteisena eränä noin -400 TEUR:n kulut tehdasmuutosta. Oikaistu H2’22:n EBIT-marginaaliodotuksemme (7,7 %) jää hieman vuoden takaisesta, mikä johtuu etenkin tehdasmuuton aikaansaamasta kapasiteetin väliaikaisesta vajaakäytöstä. Myös yhtiön koko vuoden 2022 oikaistu käyttökatemarginaali (10,6 %) jää ennusteessamme vuoden 2021 tason (12,0 %) alle.
Konsernin ennustetut nettorahoituskulut jäävät H2’22:lla (-0,107 MEUR) alle H1’22:n tason (-0,246 MEUR) Norrhydron maksettua H1’22:lla pois kalliin joukkovelkakirjalainan. Uskomme konserniveroasteen olleen ennallaan noin 24-25 %:ssa. Arviomme hallituksen osinkoehdotukseksi (0,05 euroa) on vuoden 2021 toteumaa pienempi, mutta jakosuhde (44 %) on kuitenkin selvästi yhtiön oman osinkopolitiikan mukaisen haarukan (20-30 %) yläpuolella. Osinkotuotto on joka tapauksessa vaatimaton 1,4 %.
Odotamme 2023-ohjeistukselta hyvää kasvua ja paranevaa kannattavuutta
Norrhydron liikevaihto-ohjeistus vuodelle 2023 tulee olemaan mielenkiintoinen. Odotuksemme yhtiön pääasiakkaan Ponssen vuoden 2023 liikevaihdon kasvuksi on melko vaatimaton +4 % v/v, mikä on sama kuin ennusteemme Cargotecin Kalmarin liikevaihdon kasvuksi. Toisaalta sekä Sandvik Mining & Constructionin että Metso Mineraalien liikevaihdon kasvuodotukset vuonna 2023 ovat +10…+15 % v/v luokkaa. Arviomme Norrhydron vuoden 2023 liikevaihdon kasvuksi on +14 % v/v. Muuttujia ovat vanhojen asiakkaiden volyymikasvun lisäksi uusilta asiakkailta saatavat volyymit sekä Norrhydron oma hinnoittelu. Odotamme lisätietoja näistä ajureista samoin kuin NorrDigin kehityksestä Volvo CE:n ja mahdollisten uusien asiakkaiden osalta.
Norrhydron vuoden 2023 kannattavuusajureiden positiivisia liikkeitä oli nähtävissä jo H2’22:lla. Teräksen hinnan odotetaan olevan koko vuonna 2023 keskimäärin -30 % v/v alempana kuin vuonna 2022. Sähkön hinnassa (Nord Pool) vastaava odotus on -45 % v/v. Kannattavuusriskinä säilyy palkkainflaatio, jossa odotuksemme on tällä hetkellä +4 % v/v. Kaikkiaan näemme Norrhydrolla hyvät edellytykset nousta ennustamallemme 12,0 %:n käyttökatemarginaalitasolle vuonna 2023. Arvioimme, että yhtiön tulisi ohjeistaa ainakin 10-20 %:n liikevaihdon kasvua ja noin 12 %:n (tai ainakin paranevaa) käyttökatemarginaalia vuodelle 2023, jotta negatiiviselta kurssireaktiolta vältyttäisiin.
Eri mallit indikoivat osakkeelle nousupotentiaalia
Norrhydron osakkeen kokonaistuotto-odotus nousee vuoden 2023 kertoimilla 17 %:iin eli yli 12 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. Osien summa -laskelmamme komponentit ovat perinteisen hydrauli-sylinteriliiketoiminnan noin 38 MEUR:n ja NorrDigin 8-10 MEUR:n arvo eli yhteensä noin 4,2-4,4 euroa per osake. DCF-mallimme antama arvo on noin 4,4 euroa per osake.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Norrhydro Group
Norrhydro on vuonna 1985 perustettu rovaniemeläinen, hyvin etabloitunut hydraulisylintereiden valmistaja. Yhtiö suunnittelee, valmistaa ja valmistuttaa sekä toimittaa hydraulisylintereitä raskaisiin mobiileihin työkoneisiin kuten metsäkoneisiin, maanrakennuskoneisiin, kaivoskoneisiin, materiaalinkäsittelykoneisiin sekä merenkulkusektorille. Norrhydro on erikoistunut korkealaatuisiin asiakasräätälöityihin, energiatehokkaisiin ja kaikkein vaativimmissa olosuhteissa toimivien mobiilien työkoneiden hydraulisylintereihin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 24,7 | 31,2 | 35,7 |
kasvu-% | 24,04 % | 26,41 % | 14,43 % |
EBIT (oik.) | 2,2 | 2,4 | 2,9 |
EBIT-% (oik.) | 8,82 % | 7,69 % | 8,12 % |
EPS (oik.) | 0,19 | 0,15 | 0,19 |
Osinko | 0,06 | 0,05 | 0,06 |
P/E (oik.) | 23,19 | 9,01 | 7,09 |
EV/EBITDA | 15,94 | 5,95 | 3,82 |