OmaSp: Tarina raiteillaan

OmaSp:n vertailukelpoinen tulos osui Q2:lla hyvin odotuksiimme ja lähivuosien ennustemuutokset ovat jääneet vähäisiksi. Näemme tuloskasvun varaan rakentuvan tuotto-odotuksen yhä riittävänä ja toistamme siten OmaSp:n 23,0 euron tavoitehinnan sekä lisää-suosituksen.

Vertailukelpoinen tulos osui odotuksiin

OmaSp:n vertailukelpoiset tuotot kasvoivat Q2:lla 23 %:lla 36,1 MEUR:oon ja ylittivät 34,7 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Korkokatetta OmaSp kerrytti Q2:lla 24,2 MEUR, mikä ylitti hienoisesti ennusteemme odotuksiamme paremman korkokatemarginaalin ansiosta. Palkkiotuotot kasvoivat 25 %:lla 10,7 MEUR:oon ja ylittivät niin ikään ennusteemme (10,2 MEUR). Q2-raportissa yllätyksen tarjosi OmaSp:n kulutaso, joka oli selvästi odotuksiamme raskaampi. Liiketoiminnan kulut asettuivat 18,5 MEUR:oon ja taso oli noin 15 % yli odotustemme. Kuluja kasvattivat mm. kasvaneet viranomaiskustannukset sekä Helsingin ja Tampereen konttoreissa kevään aikana tehdyt laajennustyöt. Luottotappiot olivat odotuksiamme pienemmät ja vertailukelpoinen tulos ennen veroja asettui lopulta 16,2 MEUR:oon, mikä oli linjassa 16,3 MEUR:n odotuksemme kanssa. Heikon pääomamarkkinan myötä pankin laaja tulos oli selvästi tappiollinen (-15,3 MEUR) ja CET1-vakavaraisuus painui taloudellisten tavoitteiden (14 %) alapuolelle 13,2 %:iin (Q1’22: 14,6 %). OmaSp:n kommentit Liedon Säästöpankin fuusion etenemisen suhteen olivat varsin positiivisia ja yhtiö arvioi edelleen yhdistymisen menevän maaliin marras-joulukuun taitteessa.

Ennusteissa kokonaiskuva ennallaan

Tarkistimme nousseen korkotason johdosta ennusteitamme OmaSp:n lähivuosien korkokatemarginaalista ylöspäin, mutta teimme vastaavasti negatiivisia tarkistuksia lainakannan kasvuoletuksiimme heikentyvää talouskuvaa heijastellen. Kokonaisuudessaan lähivuosien tuottoennusteemme ovat nousseet noin 3-4 %. Kulujen osalta nostimme lähivuosien ennusteitamme noin 9-10 %:lla selvästi odotettua korkeamman Q2-kulutason johdosta. Kokonaiskuvan kannalta tulosennustemuutoksemme ovat jääneet vähäisiksi (0 %...-2 %). Ennustamme OmaSp:n vertailukelpoisen tuloskasvun pysähtyvän vuonna 2023 nykyrakenteella hetkellisesti normalisoituvien luottotappiotasojen johdosta, mutta pidemmällä aikavälillä odotamme yhtiöltä kuitenkin edelleen tervettä tuloskasvua ja ennustamme vertailukelpoisen EPS:n kasvavan lähivuosina keskimäärin noin 12 % per vuosi. Liedon Säästöpankin yhdistämisellä olisi ennusteisiimme toteutuessaan selvä positiivinen vaikutus, mutta emme kuitenkaan ole sisällyttäneet sitä toistaiseksi ennusteisiimme, sillä sen läpimenoon liittyy vielä epävarmuutta.

Tuloskasvu kannustaa pysymään kyydissä

OmaSp:n P/E-kerroin on rullaavasta 12 kk:n vertailukelpoisesta tuloksesta laskettuna noin 12x. Tulospohjainen arvostus on mielestämme neutraali, mutta lähivuosille ennustamamme noin 12 % tuloskasvu yhdessä noin 2 % osinkotuoton kanssa pitävät mielestämme osakkeen tuotto-odotuksen yhä riittävänä. Liedon Säästöpankin fuusio tukisi toteutuessaan selvästi OmaSp:n lähivuosien tuloskasvua ja mikäli yhtiö onnistuu ulosmittamaan järjestelyn synergiat täysimääräisesti, painuisi arvostus houkuttelevalle tasolle (P/E 9-10x), mikä tarjoaisi selvää nousuvaraa OmaSp:lle hyväksymäämme arvostustasoon nähden. Koska järjestelyn toteutumiseen ja synergioihin liittyy epävarmuutta ja koska synergiahyötyjen realisoituminen ottaa aikaa, ei fuusiohyötyjen täysimääräinen hinnoittelu osakkeeseen ole mielestämme tässä vaiheessa vielä kuitenkaan perusteltua.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)