Orthex Q4: Kannattavuus paineen alla
Orthexin Q4-luvut jäivät kustannusinflaatiosta johtuen melko selvästi markkinaodotuksista. Venäjän hyökättyä Ukrainaan odotamme korkeiden valmistuskustannusten piinaavan toimialaa vielä jonkin aikaa. Ennustemuutoksemme olivat negatiiviset ja lyhyen aikavälin näkymä haastava, minkä seurauksena laskemme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 11,5 €). Merkittävästi kohonnut kustannustaso on kuitenkin näkemyksemme mukaan väliaikainen ilmiö, joten sijoitustarinan iso kuva on ennallaan ja toistammekin lisää-suosituksemme.
Merkittävää painetta kustannuspuolelta
Q4:n liikevaihdon kasvu (+7 %) oli linjassa konsensusodotusten kanssa, mutta kannattavuus jäi merkittävästi odotuksista. Suurin tekijä kehityksen taustalla oli kohonneet raaka-ainekustannukset, mutta vastatuulta tuli myös korkeista rahti- ja sähkökustannuksista. Orthexin raaka-aineen hintaindeksi on noussut yli 70 % vertailukaudesta ennennäkemättömälle tasolle. Listautumisensa yhteydessä Orthex kertoi 10 %:n neitseellisen muovin hinnannousun teoreettisesti painavan vuoden 2020 veroista oikaistua tulosta peräti 1,6 MEUR. Jos oletamme tämän suhteen olevan lineaarinen, tarkoittaisi 70 %:n hinnannousu vuositasolla jopa 11,2 MEUR:n lommoa tulokseen. Tämä on erittäin paljon yhtiölle, joka teki edellisvuonna 11 MEUR oikaistun liikevoiton. Aiempi esimerkki osoittaa, kuinka anteeksiantamaton toimiala on juuri nyt yhtiöiden kannattavuuksia kohtaan.
Lyhyen aikavälin kannattavuutta leikattiin reippaasti, mutta ennustettavuus on heikko
Lähivuosien kasvuennusteemme ovat isossa kuvassa ennallaan, mutta teimme lyhyellä aikavälillä merkittäviä negatiivisia muutoksia suhteelliseen kannattavuuteen kustannuspainetta aiheuttavien ulkopuolisten tekijöiden vuoksi. Orthexin raaka-ainehintaindeksi näytti jo alkuvuodesta normalisoitumisen merkkejä, mutta Venäjän hyökkäys Ukrainaan on tuonut hintoihin uutta painetta. Tuloksellisesti odotamme heikkoa 2022 vuotta, mutta hinnankorotusten toteutuessa ja kustannusinflaation hellittäessä odotamme Orthexin kykenevän tekemään huomattavasti parempaa kannattavuutta vuonna 2023. Lähivuosina odotamme liikevaihdon kasvavan 5-8 %, jonka ajurina toimivat uudet avainasiakkaat ja kasvu nykyisissä asiakkuuksissa. 2022-2024 odotamme hinnankorotusten, normalisoituvien raaka-ainekustannusten ja uusien kannattavampien tuotteiden siivittävän yhtiön 11 %:n vuotuiseen tuloskasvuun, joskin kuluvalta vuodelta odotamme selvästi heikkenevää tulosta.
Arvostusta on katsottava tätä vuotta pidemmällä
Kuluvan vuoden ennusteilla Orthexin osake on kallis, mutta poikkeuksellisesta liiketoimintaympäristöstä johtuen arvostusta on mielestämme katsottava kauemmas tulevaisuuteen. Näkyvyys kustannuspaineen hellittämiseen on heikko, mutta arviomme Orthexin normalisoidusta tuloskunnosta on selvästi korkeampi kuin nykyinen osakekurssi antaa olettaa. Tulospohjaisesti osake on mielestämme 2023 ennusteillamme (P/E: 14x ja EV/EBIT: 12x) maltillisesti hinnoiteltu, muttei korkea lyhyen aikavälin epävarmuus huomioiden ole kuitenkaan halpa. Poikkeuksellisen heikosta lyhyen aikavälin ennustettavuudesta johtuen olemme korottaneet osakkeen tuottovaadetta 8,1 %:iin (aik. 7,3 %). Orthex voi kääntää nykyisen haastavan markkinaympäristön edukseen onnistumisilla yritysostorintamalla. Vahva tase ja fragmentoitunut kohdemarkkina luovat hyvät edellytykset konsolidoida toimialaa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orthex
Orthex on vuonna 1956 perustettu Pohjoismaissa toimiva kodin käyttötavarayhtiö. Yhtiö suunnittelee, valmistaa ja myy kodin käyttötavaroita. Orthex tarjoaa laajan valikoiman tuotteita neljässä tuoteryhmässä: Säilytys, Keittiö, Koti ja Piha sekä Kasvien hoito. Orthexin jakelukanavina toimivat pääsääntöisesti eurooppalaiset vähittäiskaupan ketjut. Valtaosa yhtiön liiketoiminnasta tapahtuu Pohjoismaissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.01.2022
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 75,9 | 88,2 | 93,9 |
kasvu-% | 14,21 % | 16,31 % | 6,38 % |
EBIT (oik.) | 12,9 | 12,6 | 14,5 |
EBIT-% (oik.) | 16,97 % | 14,22 % | 15,43 % |
EPS (oik.) | 0,51 | 0,51 | 0,59 |
Osinko | 0,00 | 0,26 | 0,35 |
Osinko % | 4,13 % | 5,56 % | |
P/E (oik.) | - | 12,39 | 10,69 |
EV/EBITDA | - | 9,22 | 7,04 |