Osakemarkkinoiden lähtökohdat vuoteen 2021: Hyvältä näyttää, ehkä jopa liian hyvältä?
Osakemarkkinoiden lähtökohdat vuoteen 2021 ovat periaatteessa herkulliset. Piinaavan vuoden 2020 jälkeen koronapandemian pitäisi jäädä rokotteiden ansiosta taka-alalle, talouden elpyä vahvojen tukitoimien takia ja tätä kautta yhtiöiden tuloksien ottaa loikka ylöspäin. Samalla nollakorkoympäristö ja jatkuvat likviditeettiruiskeet tukevat edelleen arvostustasoja. Hankalaksi tilanteen sijoittajan kannalta tekee se, että tämä osakkeiden kannalta lähes optimaalinen skenaario on myös vahva konsensusnäkemys tulevasta. Silloin sen pitäisi olla jo valtaosin hinnoiteltu markkinalla. Sijoittaja kantaa riskiä siitä, ettei kaikki menekään kuin Strömsössä. Ennustamisen ikuisen vaikeuden takia yllätyksiin kannattaa varautua myös vuonna 2021.
Osakemarkkinoiden tärkeimmät odotukset vuodelle 2021
Vuoden 2021 pian alkaessa kaikilla sijoittajilla on varmasti omat odotuksensa vuotta kohtaan. Suurista linjoista vaikuttaisi olevan tällä hetkellä suhteellisen laaja konsensus, mikä heijastuu oletettavasti myös osakkeiden yleiseen hinnoitteluun. Mielestämme ison kuvan kannalta tärkeimpiä odotuksia ovat seuraavat, mutta lopulta osakkeiden suunnan voivat määrittää hyvin eri tekijät. Vuoteen 2020 lähdettäessä osakemarkkinat eivät olleet vielä laajassa mittakaavassa kuulletkaan koronasta, mutta lopulta siitä tuli vuoden ajuri.
1. Koronapandemia saadaan kuriin vuoden edetessä. Koronaviruksen tuoreesta mutaatiosta huolimatta vahvana oletuksena on, että useat tehokkaat koronarokotteet saadaan laajaan levitykseen vuoden edetessä. Näin ollen vuoden 2021 loppupuolella koronapandemian pitäisi muuttua taustahälinäksi, vaikka koronasta ei päästäisikään kokonaan eroon. Olemme itse olettaneet ennusteissamme, että koronapandemian negatiiviset vaikutukset heikentyvät oleellisesti vuoden ensimmäisen puoliskon jälkeen. Käsityksemme mukaan tämä on myös suhteellisen vahva konsensus, vaikka yhtiökohtaisesti tilanteet vaihtelevat merkittävästi.
2. Rahapolitiikka pysyy ultraelvyttävänä. Vielä selvästi koronatilannetta vahvempi konsensus sijoittajien keskuudessa löytyy keskuspankkien ultraelvyttävän rahapolitiikan jatkumisesta: korkojen oletetaan olevan jumissa nollatasolla vielä pitkään ja likviditeettiä tulee yhä lisää. Yhdysvaltain keskuspankki Fed on tämän linjannut erittäin selvästi. Fed on kertonut ohjauskoron pysyvän nollassa, vaikka inflaatio nousisi yli 2 %:n tavoitetason. Lisäksi arvopaperiostoja jatketaan vähintään 120 miljardin dollarin kuukausitahdilla, kunnes on nähty merkittävää edistystä talouden elpymisessä kohti keskuspankin tavoitteita. Rahahanat ovat siis auki vielä pitkään. Euroopan keskuspankin elvytys on mahdollisesti vielä aggressiivisempaa, jos mahdollista. EKP:n viimeisimmistä linjauksista halukkaat löytävät lisätietoa täältä.
3. Makrotalous elpyy, vaikka kulmakerroin on epäselvä. Talouden puolella nykytilanne on todella heikko pandemian toisen aallon jyrsiessä tällä hetkellä jo heikkoja rakenteita, mutta toisaalta myös valtiot elvyttävät voimalla. Lisäksi olemme juuri saaneet suuret tukipaketit sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Kiinassa talous on pyörinyt jo pidempään kohtuullisilla kierroksilla. Kun huomioidaan lähtötasot, talouden pitäisi tarjota erittäin hyvät mahdollisuudet tuloskasvuun vuonna 2021. Nykytilanteessa oleellisia eivät ehkä ole makrotalouden tarkat kasvuennusteet (kiinnostuneille niitä on tarjolla täällä), kun vuoden 2020 BKT-lukujakin arvaillaan vielä pitkään. Vahva konsensus vaikuttaa vallitsevan siitä, että ensi vuonna talouskasvu on väkevästi kasvu-uralla. Alkuvuonna toki erittäin heikkojen vertailujaksojen takia, mutta loppuvuonna odotetaan myös vahvempaa palautumista.
4. Tuloskasvu on erittäin vahvaa. Jos oletamme koronapandemian vaikutuksien heikentyvän ja talouskasvun piristyvän, on perusteltua odottaa myös tuloskasvun parantuvan merkittävästi. Pörssiyhtiöiden kannattavuudet olivat kuitenkin vuonna 2020 pandemiasta huolimatta yleisesti hyvällä tasolla. Kulurakenteet joustivat voimakkaasti muun muassa suurien lomautusten, kehitysohjelmien keskeyttämisen ja voimakkaiden kulusäästöjen ansiosta. Osittain säästöt tulivat luonnollisesti esimerkiksi matkustuskuluista, mutta mukana oli myös poikkeuksellisia eriä. Näistä merkittävin yksittäin erä oli monelle yhtiölle TyEL-maksun 2,6 prosenttiyksikön alennus 1.5.-31.12.2020. Tämä alennus kompensoidaan täysimääräisenä vuosien 2022-2025 aikana korottamalla vastaavaa maksua, joten ainakin tämä on ohimenevä hyöty. Kun yleensäkin katseet käännetään jälleen tulevaan, voi kannattavuuskehitys vuonna 2021 olla monilla sektoreilla yllättävän heikko suhteessa vuoteen 2020. Joka tapauksessa itse odotamme osakekohtaisen tuloksen kasvavan keskimäärin noin 12 % vuonna 2021. Huomioiden, että alkuvuosi on todennäköisesti vielä haastava, tämä olisi kova lukema.
5. Rotaatio osakemarkkinoiden sisällä kiihtyy. Olemme puhuneet rotaatiosta korkealle arvostetuista kasvuyhtiöistä matalalle arvostettuihin koronasta kärsineisiin yhtiöihin sen jälkeen, kun koronarokotteiden erittäin hyvä oletettu tehokkuus ja saatavuus vuonna 2021 tulivat ilmi. Valitettavasti emme ole tässä yksin, vaan kyseessä on yksi yleisesti teemoista vuodelle 2021. Tämä ei välttämättä paranna tuotto-odotuksia niissä osakkeissa, jotka rotaatiosta erityisesti hyötyisivät. Markkinoilla on nimittäin ikävä tapa hinnoitella yleisiä odotuksia jo etukäteen. Tässä tapauksessa kyseessä ei kuitenkaan ole niin selvästi ”konsensusnäkemys”, vaan vastakkaisia näkemyksiä on olemassa myös paljon. Viime vuosien voittajat ovat aina kiinnostaneet sijoittajia, mikä on merkittävä vastavoima. Näin ollen rotaation odottaminen poikkeaa ainakin jossain määrin markkinaodotuksesta.
Arvostustasot eivät kestä ikäviä yllätyksiä, mutta ovat edelleen siedettäviä
Edellä mainitut valtaosin erittäin positiiviset odotukset vuodelle 2021 näkyvät jo arviomme mukaan osakkeiden arvostustasoissa. Arvostustasot ovat Yhdysvalloissa käytännössä historiallisen korkealla tasolla monilla mittareilla, ja mahdollisesti tämä on täysin perusteltua vallitsevassa ympäristössä. Erinomaisen kannattavuuden ja kovien tuloskasvuennusteiden ansiosta vuoden 2021 mediaani P/E 12 kuukautta eteenpäin on nyt noin 21x (datalähde: Refinitiv). Keskimäärin eteenpäin katsova P/E on ollut viimeisen 15 vuoden aikana noin 16,5x ja viimeisen viiden vuoden aikana noin 18,4x. Erot eri yhtiöiden ja sektoreiden välillä ovat toki rajuja, minkä takia kokonaiskuvan katsominen voi johtaa harhaan. Alla olevassa graafissa on nimenomaan mediaaniyhtiö indeksistä, joten sen pitäisi edustaa keskimääräistä S&P 500-yhtiötä, ei indeksin supertähtiä.
Arvostukset ovat siis tällä hetkellä kireitä, mutta osakkeiden riskipreemiot ovat kuitenkin edelleen terveellä tasolla. Toisaalta negatiiviset reaalikorot sitä eivät ole terveellä tasolla, mikä tekee arvostuskuvasta mielenkiintoisen. Sijoitusvaihtoehtojen missikisoissa osakkeet ovat kaunein vaihtoehto, mutta kisa käydään melkoisia rumiluksia vastaan. Tämän takia isossa kuvassa raha voi edelleen virrata kohti osakkeita.
Muualla maailmassa ollaan kaukana Yhdysvaltain arvostustasoista, eivätkä arvostukset ole mitenkään erityisen korkeita. Osittain ne ovat jopa erittäin matalia, mutta näin asianlaita on yleensä toimialoilla, joiden näkymä on synkkä. Euroopan alhaiselle arvostukselle on mielestämme hyviä perusteluita, sillä uuden ajan voittajia (kuten FANGMAN-osakkeet) ei täältä valitettavasti isossa mittakaavassa löydy. Talouden elpyminen ja mahdollinen rotaatio voisivat tukea Euroopan osakemarkkinoita merkittävästi. Samalla täytyy muistaa, että Yhdysvallat on maailman ylivoimaisesti suurin osakemarkkina, joka ohjaa globaaleja osakemarkkinoita. Jos Yhdysvalloissa alettaisiin sulatella etukenossa olevia arvostuksia, Eurooppa tuskin pystyisi merkittävästi taistelemaan tätä painovoimaa vastaan. Näin Yhdysvaltojen korkeat arvostustasot ovat lopulta myös meidän ongelmamme, vaikka se epäreilua onkin.
Suomessa ja Euroopassa osakkeiden arvostustasot hieman koholla suhteessa viimeisen kymmenen vuoden keskiarvoon, ja viimeiset kymmenen vuotta Euroopassa on käytännössä eletty nollakorkoaikaa. Arvostuskuvaa on kuitenkin muuttanut se, että nyt tällä kertaa nollakorkojen odotetaan pysyvän vallassa hamaan tulevaisuuteen. Koronapandemia tarjosi vahvistuksen sijoittajien aiemmalle olettamalle: keskuspankit pelastavat tarvittaessa sekä talouden että markkinat. Jos osakemarkkinoiden alla on keskuspankkien asettama turvaverkko, tämä vääristää väkisin sijoittajien käsitystä osakesijoittamisen riskeistä. Tällä hetkellä riskinottoa onkin markkinoilla poikkeuksellisen paljon. Silti tulevaisuus on yhtä epävarma kuin vuoteen 2020 lähdettäessä.
Yhteenveto: hyvin menee mutta menkööt?
Osakemarkkinat lähtevät vuoteen 2021 oletuksilla, jotka tarjoavat lähes optimaaliset olosuhteet osakemarkkinoiden nousulle: pandemia saadaan pian kuriin, talous elpyy, tulokset kasvavat voimakkaasti ja keskuspankkien rahapolitiikka pysyy edelleen ultraelvyttävänä. Myös riskien arvioidaan olevan korkeintaan maltillisia, selvisihän osakemarkkinat myös koronapandemiasta voittajina. Vahvat tuotot ovat vetäneet markkinoille uutta pääomaa. On suhteellisen vaikea kuvitella parempia lähtökohtia osakemarkkinoille, vaikka arvostustasot ovatkin osin selvästi koholla. Mikä siis voisi mennä pieleen?
Oikeastaan juuri se, että kaikki näyttää erittäin hyvältä. Niin hassua kun se onkin, parhaat sijoitusmahdollisuudet tarjotaan silloin, kun näkymä on surkea. Tämä nähtiin myös koronapandemian synkimpinä hetkinä maaliskuussa. Jos osakemarkkinat on hinnoiteltu jo täydellisyyteen, pienikin yskähdys edellä mainituissa oletuksissa voi saada aikaan korjausliikkeen. Suurien investointipankkien strategit ovat viime aikoina julkaisseet valtaosin erittäin positiivisia näkemyksiä vuoden 2021 odotetuista tuotoista. Tulevaisuuden ennustaminen on kuitenkin vaikeaa, ja usein nämä ennusteet on jouduttu heittämään romukoppaan odottamattomien käänteiden takia.
Inderes ei anna tänäkään vuonna ennusteita Helsingin pörssin tai S&P 500 -indeksin vuoden 2021 päätöslukemisista, niin viihdyttäviä kuin ne voisivat ollakin. Korkealentoisien ennusteiden sijaan totean, että osakesijoittamiseen liittyy edelleen riskejä eikä taattuja tuottoja ole luvassa myöskään vuonna 2021. Parasta mielestäni onkin keskittyä siihen, että pysyy omassa sijoitussuunnitelmassaan ja pitää pään kylmänä markkinoiden eri käänteissä. Tämä toimi hyvin vuonna 2020, ja se tulee toimimaan myös pitkällä aikavälillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille