Päivitys sijoituspalvelukentän konsolidaationäkymiin
Olemme päivittäneet jälleen casen sijoituspalvelukentän konsolidaatioon liittyen. Edellisen kirjoituksen jälkeen sektorin yrityskaupparintamalla on tapahtunut jälleen paljon liikehdintää. Keskeisimpiä muutoksia seuraamiemme yhtiöiden kannalta ovat olleet Evlin ja EAB:n yllättävä fuusio, OmaSp:n Liedon Säästöpankin fuusio sekä OmaSp:n osallistuminen Handelsbankenin Suomen toimintojen ostoon.
Sijoituspalvelukentässä on nähty viime vuosina paljon yritysjärjestelyjä, ja odotamme järjestelyaktiviteetin jatkuvan vilkkaana myös tulevina vuosina. Toimialan konsolidaation ajurit ovat selvät; lisääntyvä regulaatio pakottaa toimijoita kasvamaan seuraavaan kokoluokkaan ja synergiapotentiaalia on tarjolla merkittävästi niin kulujen kuin myynninkin osalta. Olemme tässä analyysissämme tarkastelleet seuraamiamme finanssipalveluyhtiöitä ja niiden roolia konsolidaatiossa.
Olemme ottaneet mukaan myös Sammosta myöhemmin syksyllä irtaantuvan Mandatumin, sillä se on hyvin relevantti peluri kotimaisen sijoituspalvelukentän konsolidaatiossa. Lisäksi olemme ottaneet juttuun mukaan myös vastikään seurantaan tulleen Nordean. Keskitymme analyysissämme mahdollisiin kokoluokaltaan merkittäviin järjestelyihin, sillä pienistä täydentävistä ostoista ovat kaikki lähtökohtaisesti kiinnostuneita, eivätkä ne oleellisesti vaikuta yhtiöiden pidemmän aikavälin kehitykseen.
Aktian tapauksessa meidän on vaikea nähdä, että sillä olisi mitään kiinnostusta yritysjärjestelyjä kohtaan seuraavan 12kk aikana. Yhtiön hiljattain nimitetty toimitusjohtaja aloittaa näillä näkymin vasta loppuvuodesta 2024 ja myös varainhoidon vetäjän paikka on auki. Yhtiöllä on lisäksi selkeitä sisäisiä haasteita etenkin varainhoidon uusmyynnin sekä kulutehokkuutensa kanssa ja yhtiön fokus tuleekin suurella todennäköisyydellä olemaan näiden korjaamisessa epäorgaanisten liikkeiden sijaan. Aktialla ei myöskään ole suurempaa tarvetta järjestelyille, sillä Aktialla on ainakin paperilla tarvittavat palikat (laaja ja laadukas tuotetarjonta sekä vahva jakelu) vahvaan orgaaniseen kasvuun. Vaihtoehtoisten tuotteiden hyvin rajallinen tarjonta ei myöskään ole aiemman kaltainen ongelma, nyt kun korkosijoitukset ovat palanneet relevantiksi omaisuusluokaksi sijoittajille.
Evli yllätti meidät kunnolla, kun se keväällä 2022 ilmoitti fuusiosta EAB:n kanssa. Lyhyellä aikavälillä Evlin fokus on edelleen fuusion synergioiden realisoinnissa ja näkemyksemme mukaan yhtiön kiinnostus isompia järjestelyjä kohtaan on hyvin rajallinen. Tarve on myös hyvin pieni, sillä yhtiö pystyy nykyisen tuotetarjontansa sekä myyntikoneensa avulla kasvamaan orgaanisesti seuraavaan kokoluokkaan. Evli on puolestaan todennäköisesti kaikista seuraamistamme finanssipalveluyhtiöistä kiinnostavin fuusiokumppani useille kotimaisille (mm. eQ ja CapMan) sekä myös kansainvälisille toimijoille. Tästä huolimatta pidämme Evlin osallistumista toimialan isompiin järjestelyihin verrattain epätodennäköisenä. Yhtiö on läpi pörssihistoriansa puhunut varsin nuivaan sävyyn suurempien järjestelyiden mahdollisuudesta ja lisäksi kaksi osakesarjaa sekä keskittynyt äänivalta tekevät järjestelyistä entistä hankalampia. Mikäli yhtiö haluaisi laajentaa toimintaansa merkittävillä yrityskaupoilla, olisi loogisin kohde laajentua toiseen Pohjoismaahan joko perinteisen varainhoitajan tai vaihtoehtoisen tuotetalon kautta. Tässä skenaariossa uskomme, että Evli haluaisi olla kuskin paikalla ja kumppani olisi selvästi Evliä pienempi.
CapMan on useaan otteeseen kertonut halustaan osallistua alan konsolidaatioon ja yhtiö on järjestelyiden suhteen arviomme mukaan hyvin avoin. Yhtiö otti myös selkeän askeleen tähän suuntaan syksyllä 2022, kun silloinen toimitusjohtaja Frimodig siirtyi hallituksen täysipäiväiseksi puheenjohtajaksi, jonka pöydällä ovat etenkin yritysjärjestelyt. Yhtiö myös antoi pääomamarkkinapäivällään hyvin kunnianhimoiset kasvutavoitteet ja sanoi suoraan, että niihin yltäminen vaatii yrityskauppoja. CapMan olisi hyvin looginen pari useammalle yhtiölle (mm. eQ:lle ja Evlille) eikä myöskään kansainvälinen laajentuminen ole mielestämme poissuljettu vaihtoehto. Lisäksi CapMan on varmasti kiinnostunut myös laajentamaan uusille tuotealueille epäorgaanisesti, ja esimerkiksi Taalerin Energia-liiketoiminta sopisi yhtiölle erittäin hyvin. Pidämmekin hyvin todennäköisenä, että CapMan tulee olemaan osana toimialajärjestelyjä tulevina vuosina.
Taaleri on avoimesti kertonut halustaan kasvattaa Pääomarahasto-liiketoimintaansa yrityskaupoilla. Lisäksi yhtiöllä on merkittäviä pääomia yrityskauppoja varten, joten pidämmekin hyvin todennäköisenä, että Taaleri tulee toteuttamaan yritysostoja seuraavan parin vuoden aikana. Pidämme todennäköisimpänä skenaariona, että Taalerin yritysostot suuntautuvat muihin Pohjoismaihin, sillä Suomessa on yhtiön näkökulmasta rajallisesti kiinnostavaa ostettavaa, minkä lisäksi Taaleri on kertonut tavoitteekseen kasvaa pohjoismaiseksi edelläkävijäksi impaktisijoituksissa. Taalerin kannalta kiinnostavimpia kohteita olisivat erikoistuneet tuotetalot, jollaisen ostolla Taaleri saisi hallinnoitavaa varallisuutta sekä track-recordin omaavan tiimin. Tämänkaltaisilla ostoilla Taaleri voisi merkittävästi kiihdyttää liiketoimintansa ylösajoa, sillä kuten yhtiön Energia-liiketoiminta osoittaa, on tiimin kasaaminen tyhjästä todella aikaa vievää ja haastavaa. Pidämme Taaleria myös potentiaalisena ostokohteena, sillä etenkin Energia-liiketoiminta herättää varmasti kiinnostusta myös rajojemme ulkopuolella. Keskeinen haaste Taalerin olemisessa ostokohteena on Garantia, joka monimutkaistaa järjestelyä merkittävästi.
eQ on varsin avoimesti kertonut kiinnostuksestaan yritysjärjestelyihin ja 2021 alussa ilmoitettu Janne Larman siirtyminen täysipäiväiseksi hallituksen puheenjohtajaksi on myös vahva signaali tähän suuntaan. eQ:n tarve järjestelyiden suuntaan on mielestämme kasvanut viimeisen vuoden aikana, sillä korkojen nousun myötä vaihtoehtoisten myötätuuli on hyytynyt selvästi ja etenkin kiinteistösektorilla kasvu on tällä hetkellä kiven alla. eQ hyötyisikin aiempaa enemmän uusista kasvutukijaloista. eQ:n kiinnostavuus ostokohteena on mielestämme myös kasvanut, sillä vaikka kasvunäkymä onkin aiempaa vaimeampi, on arvostustaso tehnyt reippaan tasokorjauksen. Nykyisellä arvostuksella ei mielestämme ole enää täysin poissuljettua, että yhtiö olisi osa kotimaista isompaa järjestelyä, mitä aiemmin pidimme valuaatiosta johtuen hyvin epätodennäköisenä. Todennäköisimpänä yrityskauppaskenaariona pidämme kuitenkin sitä, että eQ ostetaan/fuusioituu jonkun kansainvälisen toimijan kanssa.
Titaniumilla paine yritysjärjestelyjä kohtaan on laskenut jonkin verran, kun Baltia-rahasto on jatkanut kasvuaan ja korkojen nousun myötä myös Hoivarahaston kasvunäkymä on parantunut. Tästä huolimatta yrityskaupat olisivat Titaniumille looginen reitti jatkaa kasvuaan, ja arviomme mukaan yhtiö onkin hyvin avoin erilaisille järjestelyille. Mielestämme Santasen siirtyminen pois toimitusjohtajan paikalta ja toisen perustajan siirtyminen sivuun yhtiön toiminnasta nostavat todennäköisesti yhtiön kiinnostusta olla osana järjestelyä ja tarvittaessa myös ostokohteena. Vaikka Titaniumin arvostustaso onkin varsin edullinen (2023e: P/E 12x), on Hoiva- sekä Baltia-rahastoista maksettava hintalappu hurjan korkea, mikä laskee yhtiön kiinnostavuutta ostokohteena. Näemmekin, että Titanium olisi itse kuskin paikalla ja todennäköiset järjestelyt olisivat luonteeltaan pienempiä yhtiön tuotetarjontaa täydentäviä.
United Bankers on avoimesti kertonut pitävänsä silmät auki mahdollisten järjestelyiden varalta ja yhtiö on myös ilmaissut kiinnostuksestaan vahvistaa jalansijaansa Ruotsissa. Viime vuosien vahvan kehityksen seurauksena UB:lla ei ole pakottavaa tarvetta tehdä järjestelyjä, vaan yhtiö kykenee kyllä jatkamaan orgaanista kasvuaan myös nykyisillä resursseillaan. UB:lle on myös vaikea löytää kotimaasta tasavertaista fuusiokumppania, joten Suomen osalta pidämmekin todennäköisenä, että UB jatkaa pienten täydentävien yrityskauppojen tekoa. Ruotsin osalta suurempikin järjestely on arviomme mukaan mahdollinen, mutta todennäköisin polku myös siellä olisivat täydentävät yrityskaupat. Vaikka paperilla UB olisikin hyvinkin kiinnostava kohde useammalle yhtiölle (mm. OmaSp ja CapMan), pidämme UB:n olemista yritysostokohteena hyvin epätodennäköisenä.
Alexandria on myös kertonut hyvin avoimesti kertonut kiinnostuksestaan yritysjärjestelyjä kohtaan. Yhtiö osti keväällä 2022 nurkan EAB:sta ja arviomme mukaan yhtiö oli kiinnostunut myös fuusioitumaan EAB:n kanssa. Tämä kortti jäi kuitenkin katsomatta, kun Evli ilmoitti fuusiosta EAB:n kanssa. Alexandrian tarve yritysjärjestelyiden osalta on mielestämme kasvanut vuodentakaisesta, sillä varainhoitoliiketoiminnan ylösajo on ollut varsin verkkaista ja mielestämme yrityskauppa olisi looginen tapa tämän vauhdittamiseksi. Alexandrian kokoluokassa muita fuusiopareja on vaikea löytää ja näin ollen todennäköisin väylä olisikin täydentävät pienemmät yrityskaupat. Ostokohteena pidämme Alexandriaa epätodennäköisenä kandidaattina.
Mandatum listautuu näillä näkymin Helsingin pörssiin lokakuussa, kun se osittaisjakautuu Sammon kanssa. Mandatum on listautumisesitteessään liputtanut hyvin avoimesti halustaan hakea myös epäorgaanista kasvua ja yhtiön erittäin vahva tase tarjoaa tähän hyvät mahdollisuudet. Uskomme yritysostohalujen kohdistuvan etenkin varainhoitosektorille ja Mandatum Asset Managementin kasvattamiseen. Mandatumin suuresta kokoluokasta johtuen sillä olisi rahkeita olla ostajana oikeastaan kaikissa muissa seuraamissamme finanssipalveluyhtiöissä. Varsinaista akuuttia tarvetta Mandatumilla ei yrityskaupoille ole ja sillä on hyvät edellytykset jatkaa tuloskasvuaan myös orgaanisesti. Yritysostokohteena Mandatum on hyvin epätodennäköinen kohde, sillä vastikään Sampo yritti myydä Mandatumia ja totesi, että ostajia järkevällä hinnalla ei löytynyt.
Alisa Pankin kohdalla emme pidä merkittäviä yritysjärjestelyitä kovin todennäköisinä, vaan uskomme liiketoiminnan ylösajon tapahtuvan orgaanisesti. Periaatteessa toiminnan skaalan kasvattaminen voisi olla yritysjärjestelyillä varteen otettava vaihtoehto, mutta selkeiden ostokohteiden identifiointi on haastavaa. Lisäksi merkittävät yrityskaupat edellyttäisivät yhtiöltä myös vakavaraisuuspääomien vahvistamista (H2’22: vakavaraisuussuhde 16,8 % vs. tavoitetaso vähintään 16,0 %). Erityisen kiinnostavana ostokohteena Alisa Pankki ei kehitysvaiheensa vuoksi mielestämme tällä hetkellä näyttäydy.
Oma Säästöpankki on ollut läpi historiansa aktiivinen yritysjärjestelyissä ja yhtiö toteutti helmikuussa 2023 historiansa suurimman yrityskaupan, kun se hankki Liedon Säästöpankin liiketoiminnot. Yhtiö kertoi hiljattain myös hankkivansa Suomesta vetäytyvältä Handelsbankenilta sen Suomen pk-yritysasiakasliiketoiminnot. Handelsbankenin Suomen pk-yritysasiakasliiketoimintojen hankinnan on määrä mennä maaliin vuoden 2024 loppupuolella. Emme pidä uusia järjestelyitä OmaSp:n kohdalla lyhyellä aikavälillä todennäköisinä, sillä uskomme yhtiön fokuksen olevan viimeaikaisten hankintojen sulattelussa.
Nordean strategiaan kuuluvat pienemmät täydentävät yritysostot ja esimerkkejä lähihistorian add-on-yritysostoista ovat mm. vuonna 2019 hankitut Gjensidige Pankki ja rahoitusyhtiö SG Finans, viime vuonna toteutettu Topdanmarkin henkivakuutustoimintojen osto sekä hiljattain tiedotettu Advinans-hankinta. Danske Bank ilmoitti hiljattain luopuvansa Norjan vähittäispankkitoiminnasta (luottokanta noin 200 mrd. NOK eli noin 17 mrd. euroa) ja Nordeaa on pidetty markkinoilla liiketoiminnan yhtenä potentiaalisena ostajakandidaattina. Markkinoilla Dansken Norjan vähittäispankkitoiminnan kauppahinnan on spekuloitu asettuvan noin 9,2 mrd. Norjan kruunuun eli noin 0,8 mrd. euroon. Vankan taseen (Q1’23: Nordean CET1 15,7 % ja 4 %-yksikköä yli vähimmäisvaateen) puolesta Nordealla olisi edellytykset järjestelylle ja se toteutuessaan kasvattaisi laskelmiemme mukaan yhtiön luottosalkkua Norjassa noin neljänneksellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille