Raute Q1: Kannattavuushaasteen ratkomista odotellessa
Raute julkisti perjantaina Q1-raporttinsa. Sen kokonaiskuva kääntyi vahvoista tilauksista huolimatta miinukselle, sillä tulos pysyi pakkasella ja tilauskannan hieman odotuksiamme suurempaan Venäjä-osuuteen liittyy yhä tuntuvia riskejä. Toistamme Rauten vähennä-suosituksemme ja leikkaamme tavoitehintamme negatiivisia lyhyen ajan ennustemuutoksia sekä tuottovaatimuksen nousua peilaten 14,00 euroon (aik. 16,50 €). Ilman epätodennäköiseltä näyttävää Venäjän tilanteen oikeamista Rauten kannattavuuden palauttaminen saattaa vaatinee aiempia arvioitamme enemmän aikaa ja/tai painavampia työkaluja, minkä takia yhtiön lyhyen ajan tulosnäkymä on vaisu ja arvostus korkea. Siten tuotto-odotus jää heikoksi ja mielestämme selvästi parempaa tuotto/riski-suhdetta on tarjolla muualta.
Q1-tulos pysyi selvästi tappiollisena, vaikka liikevaihto nousi hyvälle tasolle
Raute raportoi tehneensä Q1:llä 41,4 MEUR:n liikevaihdolla 1,5 MEUR:n liiketappion. Tulos oli selvästi nollatasolla olleita odotuksiamme heikompi liikevaihdon absoluuttisesti hyvästä sekä vertailukautta ja ennusteitamme korkeammasta tasosta huolimatta. Käsityksemme mukaan Venäjän projektit eivät aiheuttaneet tuloslaskelmaan huomattavia iskuja Q1:llä, vaan tappiot johtuvat inflaation kurittamasta myyntikatteesta, korkeista henkilöstökuluista sekä tietyistä investointiluonteisista eristä liiketoiminnan muissa kuluissa. Alemmilla riveillä ei ollut isoja yllätyksiä. Kassavirran osalta raportti oli myös heikko, sillä vapaa kassavirta oli 7 MEUR pakkasella, minkä taustalla oli arviomme mukaan normaali käyttöpääoman heiluminen, tappiollinen tulos sekä reipas investointivauhti. Kassavirran analysointi kvartaalin tähtäimellä Rautessa ei kuitenkaan ole hedelmällistä.
Tilausvirta oli raportin paras osa, mutta tilauskannan rakenne laimentaa iloa
Raute sai Q1:llä uusia tilauksia väkevästi 36 MEUR:lla, mikä ylitti ennusteemme lähes 50 %:lla. Pienistä puroista kerättynä saavutettu tilausvirta oli hyvä. Siten aktiviteettia on ollut ja on yhä markkinoilla laaja-alaisesti ja yllättävän hyvin etenkin länsimaissa ja enenevissä määrin myös kehittyvillä markkinoilla Kiinaa (ja Venäjää) lukuun ottamatta. Rauten Q1:n lopun tilauskanta oli paperilla vahvalla tasolla 158 MEUR:ssa. Tilauskannasta puolet on Venäjällä ja EU:n viimeisen pakotekierroksen myötä myös osa Rauten toimituksista ovat pakotteiden piirissä 10.7. päättyvän siirtymäajan jälkeen. Näin ollen riski tilauskannan tasoon liittyen riskit ovat isot. Venäjän tilauksista oikaistuna tilauskanta on kohtuullinen, mutta Venäjän ulkopuolinen tilauskanta ei pysty yhtiölle juuri loppuvuotta pidemmälle näkyvyyttä antamaan. Raportti silti vahvisti näkemystämme, että rakenteellista riskiä Rauten taloudelliselle asemalle Venäjän tilaukset eivät aiheuta.
Mustille luvuille yltämisessä on tekemistä loppuvuodelle
Raute ei odotetusti antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta (aikaisempi ohjeistus poistettiin maaliskuussa sodan puhkeamisen takia). Olemme ennusteissamme lähteneet skenaariosta, jossa Venäjälle ei juurikaan päästä toimittamaan loppuvuoden aikana. Venäjän toimituksien katkeamisesta huolimatta emme odota projektien keskeyttämisen aiheuttaman merkittäviä negatiivisia kirjauksia tulokseen, mutta nämäkään riskit eivät ole vielä pois pöydältä. Rauten nykyrakenne ja investointihankkeet huomioiden yhtiön saattaa mielestämme olla vaikea saada kuluvan vuodenkaan tulostaan voitolliseksi, mikäli liikevaihtotasot joustavat hieman alas H2:lla. Ensi vuoden osalta odotamme investointiluonteisten kulujen loppumisen, inflaation rauhoittumisen sekä mahdollisesti kannattavuuden parantamiseen tarvittavien tehostustoimien nostavan tuloksen plussalle, mutta hyvään tulokseen ei ensi vuonnakaan ole helppoa yltää, jos Venäjälle ei päästä toimittamaan ja/tai kysyntä hidastuu talouskasvun mukana. Tämän ja ensi vuoden ennusteemme laskivat selvästi Q1-raportin jälkeen, mutta pidemmän näkemyksemme Rauten jokseenkin historiallisia toteumia vastaavasta kannattavuuspotentiaalista on ennallaan. Laskeneita tulosennusteitamme heijastellen nollasimme myös kuluvan vuoden osinkoennusteemme emmekä odota hallituksen käyttävän viime vuoden osinkovaltuutustaan, jos Venäjän toimitusten ja siten yhtiön tuloskunnan kanssa ei tule positiivista yllätystä.
Odotamme tilanteen selkeytymistä sivusta
Ennusteidemme skenaariolla Rauten arvostus on korkea tulospohjaisesti myös ensi vuoden kertoimilla. Sen sijaan Rauten 5 ja 10 vuoden EPS:n mediaanilla yhtiön P/E olisi 11x, kun taas kuluvan vuoden EV/S-kerroin 0,4x on noin 30 % Rauten oman 5 vuoden mediaanin alapuolella. Myös DCF-mallimme on melko selvästi kurssin yläpuolella. Mallissa Venäjään liittyvät tai niitä korvaavat kassavirrat tukevat yhtiötä vasta pitkällä aikavälillä ja tuottovaatimus on kohonnut. Tämä kokonaiskuva huomioiden emme pidä osakkeen hinnoittelua ja lyhyen ajan tuotto-odotusta riittävän hyvänä vallitseviin korkeisiin Venäjä-riskeihin nähden, vaikka osakkeen käypä arvo onkin nykyhintaa korkeampi eivätkä viime aikojen haasteet mielestämme johdu yhtiön kilpailuetujen murenemisesta. Tilannekuva voisi muuttua, jos Venäjän tilauskantaa päästäisiin toimittamaan, mutta muuten yhtiö voi joutua jumppaamaan kannattavuuttaan kuntoon pidemmän ja kivisen polun kautta eikä tälle tielle siirtyminen vallitsevassa viitekehyksessä ole mielestämme houkuttelevaa juuri nyt.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Raute
Raute on vuonna 1908 perustettu viilun, vanerin ja viilupalkin (LVL) tuottajien palvelemiseen keskittynyt konepajayhtiö. Rauten teknologiatarjonta kattaa asiakkaiden koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet sekä niihin liitännäiset palvelut. Yhtiö on ydinalueillaan kapean niche-segmenttinsä markkinajohtaja globaalisti. Raute on myös ainoa toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen vaneri- tai LVL-tehtaan vaatimat tuotantokoneet. Yhtiöllä on tuotantoyksiköitä esimerkiksi Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 142,2 | 147,8 | 130,0 |
kasvu-% | 23,66 % | 3,92 % | −12,03 % |
EBIT (oik.) | −2,2 | −0,9 | 3,3 |
EBIT-% (oik.) | −1,58 % | −0,58 % | 2,54 % |
EPS (oik.) | −0,42 | −0,16 | 0,62 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,40 |
Osinko % | 3,88 % | ||
P/E (oik.) | - | - | 16,56 |
EV/EBITDA | 32,66 | 11,12 | 5,46 |