Sampo: Alennus suhteessa osien summaan perusteeton
Tarkistamme Sammon tavoitehintamme 34,0 euroon (aik. 33,0 euroa) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Tavoitehintamme taustalla on kohonnut osien summa -laskelma ja osaketta hinnoitellaan mielestämme perusteetta alle sen osien summan. Osien summan luoma nousuvara yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa nostavat osakkeen riski/tuotto-suhteen hyvälle tasolle.
Olemme tarkistaneet ylöspäin arviotamme kruununjalokivi If:n arvosta
Sammon toimintaympäristö on parantunut jonkin verran toukokuun alussa julkaistun Q1-tuloksen jälkeen pääomamarkkinan vahvan vedon ansiosta. Pääomamarkkinan hyvällä kehityksellä on lievä positiivinen vaikutus Sammon tulosennusteisiin sijoitustuottojen kautta ja lisäksi se vahvistaa yhtiön vakavaraisuutta. Olemme nostaneet arviotamme Sammon osien summasta 33,2 eurosta 34,6 euroon. Kohonneen osien summan taustalla on Nordean lievästi kohonnut osakekurssi sekä If:n käyvän arvon ylöspäin tarkistus. Olemme nostaneet If:lle käyttämämme arvon 12 miljardista 13 miljardiin, joka on If:lle määrittelemämme käyvän arvon haarukan (12-14 miljardia) keskikohdassa. If:n keskeisten verrokkien arvostustasot ovat elpyneet koronakriisin jälkeen ja pohjoismaiset vakuutusyhtiöt hinnoitellaan muiden erittäin ennustettavien ja turvallisten liiketoimintojen tapaan korkeilla kertoimilla (2021 P/E 20x). 13 miljardin arvostuksella If:n hinnoittelu olisi linjassa sen keskeisten verrokkien kanssa. Mielestämme If on erinomaisen operatiivisen suorituskyvyn ja poikkeuksellisen matalan tulosvolatiliteetin ansiosta verrokkiryhmän paras yhtiö ja arviomme mukaan markkina olisi valmis hyväksymään sille preemioarvostuksen, jos If olisi itsenäinen pörssiyhtiö.
Markkinan osinkoennusteissa laskupainetta
Näkemyksemme Sammon lähivuosien tulospotentiaalista on säilynyt noin 1,8-1,9 miljardissa eurossa. Taso antaa varsin hyvän kuvan yhtiön normaalista tuloskunnosta, sillä ilman Nordean tuloksen merkittävää elpymistä ei tuloksella ole merkittäviä ajureita kestävään kasvuun. Uusi osinkopolitiikka on herättänyt paljon epäselvyyksiä markkinalla. Oma tulkintamme osinkopolitiikasta on, että Sampo haluaa sitoa osingon tulokseen entistä vahvemmin ja jättää itselleen aiempaa enemmän liikkumavaraa yritysjärjestelyihin. Yhtiö haluaa olla jatkossa edelleen hyvä osingonmaksaja ja tuloksen kasvaessa myös osinko kasvaa. Konsensus (Vara 27.5) odottaa Sammolta tällä hetkellä 1,95e, 2,16e ja 2,29e osinkoa seuraavalta kolmelta vuodelta. Konsensus odottaa Sammon jakavan koko kassavirtansa ulos lähivuosina ja näin ollen käytännössä jatkavan aiempaa osinkopolitiikkaansa. Näkemyksemme mukaan tässä on selkeä ristiriita yhtiön omaan viestintään ja arviomme mukaan yhtiön johto haluaa viimeiseen asti välttää tilanteen, jossa se on edellisen johdon tapaan ajanut itsensä nurkkaan yliaggressiivisilla osinkolupauksilla. Omat osinkoennusteemme seuraavalle kolmelle vuodelle ovat noin 10 % alle konsensuksen ja odotamme konsensuksen joutuvan laskemaan osinkoennusteitaan tulevien kvartaalien aikana. Tällä ei pitäisi olla kurssin kannalta oleellista merkitystä, sillä osakkeen hinnoittelua ohjaa näkemyksemme mukaan pitkälti osien summa.
Osakkeen riski/tuotto-suhde on hyvä
Nykyisellä noin 30 euron osakekurssilla pidämme Sampoa edelleen aliarvostettuna. Emme pidä perusteltuna, että Sampoa hinnoitellaan alle sen osien summan ja näemmekin kurssin korjaavan asteittain kohti osien summaa, kunhan markkinan fokus siirtyy yhtiön sekavasta sijoitustarinasta osakkeen fundamentteihin. Osien summan luoma nousuvara yhdessä terveen noin 6 %:n osinkotuoton kanssa nostaa osakkeen kokonaistuotto-odotuksen hyvälle tasolle ja tähän liittyvä riskitaso on hyvin maltillinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Sampo
Sampo on Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja, joka tarjoaa palveluja kaikissa Pohjoismaissa sekä asiakas- ja tuotesegmenteissä. Konserni on myös merkittävä toimija Ison-Britannian kasvavilla digitaalisilla vahinkovakuutusmarkkinoilla. Vakuutustoimintaa konsernissa harjoittavat tytäryhtiöt If, Topdanmark ja Hastings. Sammolla on yli 7 miljoonaa asiakasta ja sen bruttomaksutulo on lähes 9 miljardia euroa. Konsernilla on yli 13 000 työntekijää Pohjoismassa, Isossa-Britanniassa ja Baltiassa. Sampo on listattu Helsingin ja Tukholman pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.06.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 748,0 | 8 921,3 | 8 933,5 |
kasvu-% | 10,62 % | 1,98 % | 0,14 % |
EBIT (oik.) | 1 541,4 | 1 608,7 | 1 770,8 |
EBIT-% (oik.) | 17,62 % | 18,03 % | 19,82 % |
EPS (oik.) | 2,04 | 2,28 | 2,50 |
Osinko | 1,50 | 1,80 | 1,90 |
Osinko % | 4,24 % | 4,70 % | 4,96 % |
P/E (oik.) | 17,39 | 16,79 | 15,33 |
EV/EBITDA | 14,13 | 14,27 | 12,75 |