Sampo: Arvo jatkaa purkautumistaan

Tarkistamme Sammon tavoitehinnan 43,0 euroon (aik. 41,0e) ja toistamme osta-suosituksemme. Olemme tarkistaneet näkemystämme osien arvosta ylöspäin Nordean kurssinousun sekä emoyhtiön saamien osinkojen myötä ja näemme osissa edelleen selkeää arvoa. Osien arvo tulee purkautumaan vauhdilla Nordea-irtaantumisten myötä ja pidämmekin osakkeen tuotto/riski-suhdetta edelleen hyvin houkuttelevana.

Myyntihousut prässätty valmiiksi

Nordean kurssi on kehittynyt erittäin hyvin Sammon helmikuun CMD:n jälkeen (+14 %). Nykyinen kurssi ~8,5e ylittää selvästi Sammon aiemman myyntihinnan (7,25e) sekä Sammon taseessa olevien osakkeiden arvon (~7,5e). Hyvä kurssitaso tulee vauhdittamaan Sammon irtaantumista Nordeasta ja mielestämme on päivän selvää, että Sampo tulee jatkamaan Nordean myyntejään välittömästi nykyisen myyntikiellon päättyessä (9.5.2021) ja odotamme yhtiön myyvän 20-35 % Nordean osakkeistaan toukokuun aikana, kunhan kurssi on suunnilleen nykyisellä tasolla. Mikäli Nordea saisi EKP:ltä luvan ostaa merkittävästi omia osakkeitaan, olisi Sammolla mahdollisuus irtaantua koko Nordea-omistuksestaan vielä 2021 aikana.

Ennusteissa ei oleellisia muutoksia, uuden Sammon tulospotentiaali laskee selvästi nykyisestä

Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia johtuen lähinnä Topdanmarkin ohjeistuksen nostosta sekä hyvästä sijoitusmarkkinakehityksestä. Palaamme tarkemmin Q1-tulokseen ennakkokommentissamme ja tulemme jälleen järjestämään Sampo-liven 5.5 tuloksen yhteydessä. Nordea on edelleen ennusteissamme mukana ja vastaavasti emme huomioi Nordean myynneistä tulevia lisäosinkoja. Nordea irtaantumisen jälkeen Sammon uusi tuloskapasiteetti tulee olemaan noin 1,5 mrd. euroa (aik. +2mrd) ja vähemmistöt huomioiva EPS hieman alle 2e/osake. Osinkokapasiteetti tulee olemaan varsin lähellä tätä tasoa, sillä pääomarakenteen rationalisoinnin jälkeen Sampo voi jakaa valtaosan tuloksestaan ulos omistajille.

Arvosta merkittävä osa puretaan osinkojen kautta

Sampo kertoi aiemmin CMD:llä tavoitteekseen palauttaa ylimääräistä pääomaa sijoittajille 5-6e seuraavan parin vuoden aikana. Nordean kurssinousu kasvattaa suoraan tätä määrää, sillä se on kaikki Sammon kannalta ylimääräistä pääomaa. Nordean kurssinousu kasvattaa lähivuosien kertaosinkojen määrää noin 1,2 eurolla ja odotammekin nyt Sammon jakavan ylimääräistä osinkoa 6-7e/osake. Ensimmäinen lisäosinko tullaan todennäköisesti saamaan syksyllä, kun Sampo jatkaa Nordea myyntejään ja/tai Nordea jakaa vihdoin kunnolla osinkoa. Keväällä pidämme lisäosinkoa epätodennäköisenä, sillä Sampo halunnee käyttää seuraavista Nordea-myynneistä saatavat pääomat velkaantuneisuuden laskuun.

Tuotto/riski-suhde edelleen erittäin houkutteleva

Olemme tarkistaneet osien summan arvomme 43,9 euroon (aik. 41e) johtuen Nordean kohonneesta kurssitasosta sekä emoyhtiön saamista osingoista. Vakuutusyhtiöiden arvot ovat pysyneet ennallaan. Mielestämme alennus suhteessa osien summaan on perusteeton, varsinkin nyt kun yhtiöllä on selkeä tiekartta arvon purkamiseksi (CMD-kommenttimme luettavissa täältä). Näemmekin osakkeen jatkavan nousuaan kohti sen osien summaa ja tämä yhdessä vahvan perusosingon (~5 %) kanssa pitää osakkeen tuoton houkuttelevalla tasolla.