Sotkamo Silver: Lisärahoituksesta huolimatta riskitaso korkealla

Päivitimme Sotkamo Silverin ennusteemme heijastelemaan aiemmin tässä kuussa päättyneiden osakeantien tuloksia. Yhtiö sai vahvistettua kassaansa merkintäoikeusannin kautta ja arvioimmekin sen saaneen riittävästi pääomia arviolta tässä kuussa syntyvän käyttöpääomavajeen kattamiseksi. Kerätyt pääomat eivät kuitenkaan jätä pelivaraa operatiivisen kassavirran kääntymiselle ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Lopullisen käyttöpääomavajeen määrään sekä Hopeakaivoksen kassavirran kääntymiseen liittyvän epävarmuuden myötä osakkeen riskitaso on mielestämme edelleen erittäin korkea. Siten toistamme osakkeen myy-suosituksen ja 0,27 SEK:n tavoitehinnan.

Osakeannit jäivät vajaiksi, mutta yhtiön tulisi selvitä maaliskuussa syntyvästä käyttöpääomavajeesta

Sotkamo Silver tiedotti aikaisemmin tässä kuussa keränneensä 4 MEUR:n merkintäoikeusannin kautta 3,4 MEUR:n (~38,4 MSEK) bruttovarat ennen merkintäoikeusannin kuluja. Annin laimennusvaikutus osakekantaan oli ~30 %. Sen sijaan 1 MEUR:n suunnatun osakeannin kautta se ei vastaanottanut merkintöjä. Yhtiö arvioi aikaisemmin antiesitteessä, että sille syntyy arviolta maaliskuussa 2023 noin 20–55 MSEK:n käyttöpääomavaje. Karkean arviomme mukaan se tarvitsi antien kautta ~30 MSEK käyttöpääomavajeen kattamiseksi, kun huomioidaan yhtiön erittäin heikko kassatilanne Q4’22:n lopussa (kassassa ~1 MSEK + 1,5 MEUR:n luottolimiitti). Huomioiden esitteessä arvioidut noin 6,5 MSEK:n transaktiokustannukset sai yhtiö alustavan arviomme mukaan kerättyä riittävät pääomat käyttöpääomavajeen kattamiseksi. Pääomat eivät jätä kuitenkaan pelivaraa kassavirran kääntymiselle Q2:n aikana, eikä pääomista jää arviomme mukaan juurikaan varoja kaivoksen kehittämiseksi. Tätä peilaten arvioimme yhtiön tarvitsevan vielä lisäpääomia suhteellisen lyhyellä aikavälillä. Vaihtoehdot tälle ovat arviomme mukaan melko vähäisiä (todennäköisesti kallis velkarahoitus) ainakin siihen asti, että se onnistuu osoittamaan hopeapitoisuuksissa ja kassavirrassa parantumisen merkkejä. Kommentoimme merkintäoikeusannin tulosta aikaisemmin täällä.

Lisäsimme merkintäoikeusannin ennusteisiimme, operatiiviset ennusteet käytännössä ennallaan

Olemme lisänneet ennusteisiimme merkintäoikeusannin tuloksen. Tämän myötä myös osakkeiden määrä mallissamme nousi ~286 miljoonaan kappaleeseen (aik. ~200 miljoonaa). Lisäksi lisäsimme Q1’23:n ennusteisiimme yhtiön aikaisemmin arvioimat 6,5 MSEK:n kustannukset antiin liittyen. Sen sijaan operatiivisiin ennusteisiimme emme ole tehneet muutoksia ja niiden taustoja on käyty tarkemmin läpi helmikuussa ilmestyneessä laajassa raportissamme. Päivitimme kuitenkin osien summa -mallimme taustalla olevat markkinaparametrit, jotka säilyivät isossa kuvassa ennallaan. Antien kautta saadusta lisärahoituksesta huolimatta on hyvä huomata, että ennusteemme ovat edelleen riippuvaisia riittävästä rahoituksesta (ts. lisärahoituksen kerääminen ja/tai tulorahoituksen selvä vahvistuminen)

Riskikorjattu tuotto-odotus on edelleen erittäin heikko

Antien vaikutuksen huomioiva osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo asettui vajaaseen 0,5 SEK:iin osakkeelta. Siten osakkeessa on mielestämme laskuvaraa, vaikka yhtiö yltäisi nykyisiin odotuksiimme. Lisäksi osakkeen riskitaso on kerätyistä pääomista huolimatta edelleen erittäin korkea lopullisen käyttöpääomavajeen määrään sekä Hopeakaivoksen kassavirran kääntymiseen liittyvän epävarmuuden myötä (ml. diluutioriski). Korkeita riskejä peilaten emme nojaa tavoitehintamme osalta suoraan osien summamme indikoimaan arvoon. Puolestaan kurssiajureina osakkeelle näemme kassatilanteen ja kassavirran vahvistumisen (esim. hopean hinnan nousun kautta), joiden toteutuessa myös tuottovaatimuksessamme voisi olla laskuvaraa keskipitkällä aikavälillä.