Sotkamo Silver Q2: Iso askel oikeaan suuntaan

Nostamme Sotkamo Silverin suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehintamme 0,75 SEK:iin (aik. 0,40 SEK). Yhtiön julkistama Q2-raportti ylitti selvästi odotuksemme ennusteitamme korkeamman tuotannon myötä. Tämän taustalla oli reippaasti noussut malmin hopeapitoisuus, mikä luo uskoa tuotannon kestävästä parantumisesta. Vahvan raportin myötä kuluvan vuoden ennusteemme nousivat ja myös akuuteimmat huolet kriisiytymisestä alkavat väistyä. Siten näkemyksemme osakkeen arvosta nousi selvästi, mutta kurssinousun myötä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jää turhan ohueksi vielä lyhytikäistä käännettä peilaten.

Hopeapitoisuus parani odotuksiamme nopeammin, mikä siivitti selkeään tulosylitykseen

Yhtiön liikevaihto nousi Q2:lla 33 % ja nousi 120 MSEK:iin, mikä ylitti selvästi 102 MSEK ennusteemme. Kasvun ja ennusteylityksen taustalla oli etenkin yhtiön aikaisemmin odottama hopeapitoisuuden reipas parantuminen ja nousu 102 g/t:iin (Q2’22: 62 g/t), mitä voi pitää jo hyvänä tasona. Hopeantuotannon reippaan volyymiylityksen (+20 %) myötä myös operatiivinen tulos ylitti selvästi ennusteemme käyttökatteen asetuttua 53 MSEK:iin (enn. 26 MSEK). Yhtiö oli onnistunut myös tehostamaan kulurakennettaan, johon auttoi myös matala sähkön hinta. Lisäksi arvioimme, että kulurakennetta tuki hieman louhintaurakoitsijan vaihtoon liittyvät tekijät (ts. toiminta ei ollut vielä täydessä vauhdissa). Tätä heijastellen käyttökate-% oli myös kaivosyhtiölle hyvällä tasolla 44 %:ssa. Vapaata kassavirtaa Sotkamo Silver teki puolestaan noin 10 MSEK, mitä painoi käyttöpääoman muutokset. Kassassa yhtiöllä oli Q2:n lopussa 36 MSEK. Siten operatiivisen toiminnan osoittaessa oikeaan suuntaan ovat akuuteimmat riskit rahoitustilanteeseen liittyen jäämässä historiaan.

Kuluvan vuoden tuotantoennusteemme nousivat vahvan Q2:n myötä

Yhtiö toisti raportin yhteydessä tuotanto-ohjeistuksen vuodelle 2023 ja odottaa hopean tuotannon olevan 1,4-1,5 miljoonaa unssia. Lisäksi se odottaa käyttökate-%:n olevan vähintään 28 %. Olimme odottaneet tuotannon nousevan H2:lla jo selvästi, joten teimme loppuvuoden tuotantoennusteisiimme ainoastaan pienempiä positiivisia muutoksia. Puolestaan Q2:n selvän tuotantoylityksen johdosta tuotantoennusteemme nousi 1,37 Moz (aik. 1,26 Moz). Siten ennusteemme on hieman kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksen alarajan alapuolella. Ohjeistukseen yltääkseen yhtiön tulisikin yltää H2:lla hieman yli 0,4 Moz/kvartaali volyymeihin, joihin se on päässyt viimeksi Q3’20:lla. Q2:n positiivista kehitystä mukaillen tämä ei ole kuitenkaan poissuljettua. Päivitimme myös osien summa -mallimme taustalla olevat markkinaparametrit, joista jalometallien hinnat nousivat hieman ja myös dollarin aikaisempaa lievempi ennustettu heikentyminen tuki kehitystä. Tarkistimme myös kuluennusteitamme hieman alaspäin raportin myötä ja odotamme kuluvan vuoden käyttökate-%:n nousevan 33,1 %:iin (aik. 24,8 %).

Kriisiytymisen uhka alkaa väistyä, minkä myötä näkemyksemme osakkeen arvosta nousi selvästi

Ennustemuutoksia heijastellen osien summa -mallimme arvo nousi noin 0,85 SEK:iin osakkeelta (aik. ~0,5 SEK). Nousun taustalla oli operatiivisesti vahva Q2-raportti ja hopeapitoisuuden selkeä tasokorjaus hyville tasoille, mikä hälvensi huolia tuotannon rakenteellisista ongelmista. Samalla se toi tukea lähivuosien kestävää tuotannon parannusta odottaneisiin ennusteisiimme, mitä peilaten laskimme hieman lyhyen aikavälin tuottovaatimustamme. Näemme tuottovaatimuksessa edelleen laskuvaraa, mikäli tuotanto vakiintuu Q2:n tasoille. Jäämme kuitenkin vielä seuraamaan lisänäyttöjä kassavirran tuottokyvystä ennen kuin olemme valmiita nojaamaan täysimääräisesti osien summaamme. Siten tuotto-odotus jää vielä lyhyttä käännettä ja korkeaa riskiprofiilia peilaten turhan ohueksi.