Stora Enso: Emme odota pitkäaikaista markkinan kiehumista
Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme kuluvan vuoden ennustenostoja peilaten 15,00 euroon (aik. 14,00 euroa). Uutisvirta metsäsektorilta on ollut viime aikoina vahvaa, mutta emme silti odota lähivuosille pelkkää auringonpaistetta. Mielestämme Stora Enson lähiaikojen arvostus taipuu kaikilla mittareilla vaativan puolelle emmekä näe siten osakkeessa ostoihin kannustavaa tuotto-odotusta.
Uutisvirta sektorilta on ollut hyvää etenkin hinnoittelun osalta, mutta vastapainoja ilmaantunee lähiaikoina
Uutisvirta metsäsektorilta on ollut Q1:n aikana synkkyydessä tarpovaa paperiliikemarkkinaa lukuun ottamatta vahvaa. Hinnat ovat nousseet etenkin volatiileimmissa tuotteissa (esim. sellu, sahatavara ja aaltopahvin raaka-aineet), kun kysyntä on ollut hyvää talouskasvuodotusten toipuessa ja asiakkaiden täyttäessä varastojaan. Lisävauhtia hinnoittelulle (etenkin sellussa) ovat kuitenkin antaneet arviomme mukaan myös tarjontapuolen häiriöt eli tehtaiden vuosihuollot, tuotantokatkot ja Aasian konttilogistiikan ongelmat. Siten markkina on kuumentunut Q1:llä etenkin sellun ja myös sahatavaran osalta ennätysvauhtia, mikä tukee lyhyellä tähtäimellä Stora Ensoa selvästi. Pidemmällä perspektiivillä kysyntänäkymät ovat mielestämme edelleen suotuisat talouskasvuodotusten piristymisen takia, mutta toisaalta aikanaan ratkeavat tarjontapuolen häiriöt tuonevat kuumentuneissa sektoreissa jäähdytystä, joissakin lajeissa kilpailu kiristyy viimeistään ensi vuonna ja kustannusinflaatio on myös nostamassa päätään. Näin ollen odotamme marginaalien leventymiselle rajat lyöviä vastapainoja löytävän H2:lta alkaen.
Olemme nostaneet kuluvan vuoden ennusteitamme, mutta lähivuosien osalta tilannekuva on ennallaan
Olemme nostaneet Stora Enson vuoden 2021 oikaistun liikevoiton ennustettamme 8 % konsernitasolla liittyen lähinnä rajusti nousseisiin Biomaterialsin ennusteisiimme (sellun hinta) sekä maltillisemmin kohonneisiin Wood Productsin odotuksiin (hinnat) liittyen. Leikkasimme Packaging Materialsin ennusteitamme hieman, sillä odotamme sellun ja puun hinnan nousun rokottavan pitkissä kiinteähintaisissa sopimuksissa kiinni olevien kuluttajakartonkien korkeaa kannattavuutta H2:lla. Myös Paperin ennusteemme putosivat syvemmälle tappiolle, sillä Q1:llä paperien hinnat ovat laskeneet odotuksiamme piirun enemmän ja myös kuluissa on nyt tuntuvia nousupaineitta (sellu ja keräyspaperi). Odotamme nyt Stora Enson oikaistun liikevoiton paranevan tänä vuonna vuoden 2020 heikolta tasolta 56 % 1018 MEUR:oon (sis. Q1:llä Forestissa oikaistuun tulokseen kirjattava 70 MEUR:n ei toistuva erä ja 50 MEUR:n tappio Oulun kartonkitehtaalta). Lähivuosien ennusteisiimme emme ole tehneet oleellisia muutoksia vaan odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton kasvavan ensi vuonna 3 % 1046 MEUR:oon, kun sellun, sahatavaran ja aaltopahvin raaka-aineiden rauhoittuva hinnoittelu, kulujen lievä nousu ja Forestin kertaerän häviäminen kumoavat Oulun kartonkitehtaan kontribuution käänteen ja pääosin terveen volyymikasvun hyödyt.
Tulostrendin käänne on jo hinnassa eikä mikään arvostusmalli indikoi osakkeelle selvää nousuvaraa
Stora Enson oikaistut P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 18x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien yläpuolella isoista tulosparannusodotuksista huolimatta. Vaikka yhtiön tuloksen laatu on periaatteessa parantunut (Paperin tulososuus olematon tai alhainen), on tuloskäänne mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen täysimääräisesti. Siten nopea mutta jo muutaman kvartaalin sisään arviomme mukaan rauhoittuva tuloskasvu hautautuu kertoimien laskuvaran alle eikä alle 3 %:n osinkotuotto riitä kampeamaan tuotto-odotusta nollatasoa ylemmäs. Osakkeen täyteen hinnoittelua tukee myös 15 eurossa oleva pitkän ajan DCF-mallimme sekä lievä arvostuspreemio suhteessa verrokkiryhmään, jota emme pidä halpana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Stora Enso
Stora Enso on vuonna 1998 perustettu yhtiö, joka kehittää ja valmistaa puuhun ja biomassaan perustuvia ratkaisuja maailmanlaajuisesti monien eri alojen toimijoille ja moniin käyttökohteisiin. Yhtiön ratkaisuja on käytössä monilla aloilla, kuten rakennusalalla, vähittäiskaupassa, elintarvike- ja panimoteollisuudessa, tehdasteollisuudessa, julkaisualalla, lääketeollisuudessa, kosmetiikkateollisuudessa, makeisteollisuudessa, hygieniatuotteissa ja tekstiileissä. Konsernissa työskentelee ihmisiä yli 30 maassa, ja yhtiö on julkisesti noteerattu Helsingin ja Tukholman pörsseissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.03.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 553,0 | 9 319,3 | 9 474,2 |
kasvu-% | −14,94 % | 8,96 % | 1,66 % |
EBIT (oik.) | 651,0 | 1 018,0 | 1 046,3 |
EBIT-% (oik.) | 7,61 % | 10,92 % | 11,04 % |
EPS (oik.) | 0,48 | 0,88 | 0,91 |
Osinko | 0,30 | 0,40 | 0,45 |
Osinko % | 1,89 % | 3,11 % | 3,50 % |
P/E (oik.) | 33,00 | 14,62 | 14,16 |
EV/EBITDA | 10,21 | 8,20 | 7,68 |