Stora Enso: mittailemme tuloskuopan syvyyttä reunalta
Stora Enson Q4-raportin kokonaiskuva jäi vahvasta kassavirrasta huolimatta negatiiviseksi, sillä Q4 oli tuloksellisesti yhtiölle heikoin kvartaali vuosikausiin ja myös Q1:n tulosnäkymät ovat odotuksia vaisummat. Leikkasimme raportin jälkeen yhtiön lyhyen aikavälin ennusteitamme selvästi vaikeana pysyvää toimintaympäristöä heijastellen, mutta näkemystämme Stora Enson pitkän aikavälin tulospotentiaalista raportti ei oleellisesti muuttanut. Toistamme siten Stora Enson 11,50 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Lyhyellä tähtäimellä korkea tulosarvostus, rikkonaiselta näyttävä vuosi 2020 sekä vakaa osinko eivät mielestämme muodosta riittävää 12 kuukauden tuotto-odotusta.
Operaatiot eivät ole riittävässä iskussa nykyisen kaltaisessa vaikeassa markkinassa pärjäämiseen
Stora Enson liikevaihto laski Q3:lla 9 % useampaan tuoteryhmään kohdistuneiden hintapaineiden takia. Hintapaineiden taustalla on arviomme mukaan yhä etenkin maailmantalouden kasvun hidastuminen, joka on leikannut kysyntää ja kiristänyt kilpailua. Hintapaine iski rajusti myös tulokseen, sillä Q4:llä saavutettu 112 MEUR:n oikaistu liikevoitto oli heikoin taso vuosikausiin. Yhtiön ajoissa noin vuosi sitten aloittama säästöohjelma laski kulutasoa selvästi (Q4’19:n lopussa jatkuvat säästöt 105 MEUR ja kertaluonteiset säästöt vuonna 2019 45 MEUR), mutta säästöjen ja muuttuvien kulujen laskuvauhti eivät pidä Stora Ensoa nykyisessä vaikeassa markkinatilanteessa tyydyttävällä tulostasolla. Arviomme mukaan tämä johtuu osin yhtiön viime vuosien vauhdikkaasta rakennemuutoksesta, mikä takia tehokkuudet operaatioissa eivät ole vielä riittävällä tasolla. Positiivista yhtiön Q3-numeroissa yli 700 MEUR:n käyttöpääoman vapautumisen sekä Bergvik Skogin ylimääräisen osingon myötä kohonnut liiketoiminnan rahavirta. Tämä osoittaa yhtiön puolustuspelin toimivan kohtuudella, mutta pitkällä aikavälillä kestävä kassavirta vaatii myös parempaa tulosta.
Q1 seilataan sumussa eikä edes tuloksen suunta ole selvä
Stora Enso ohjeisti Q1:lle 90-200 MEUR:n oikaistua liikevoittoa, kun konsensuksen ja meidän ennusteemme olivat ennen raporttia yli 200 MEUR:ssa. Leveä ja odotuksiin nähden alhainen ohjeistus johtuu osittain Suomen tehtaiden lakoista, joita ei ollut huomioitu ennusteissa. Lisäksi vuosihuoltokulut laskevat Q1:llä 60 MEUR:lla suhteessa Q4:een, mutta toisaalta lämmin talvi voi aiheuttaa puun saatavuuteen rajoitteita ja nostaa puun hintaa. Merkkejä markkinan parantumisesta raportti ei mielestämme tarjonnut, vaikka hintapaineet ovat osin rauhoittumassa. Leikkasimme etenkin Stora Enson vuoden 2020 ennusteitamme selvästi Suomen tehtaiden lakon sekä Biomaterialsin, Wood Productsin sekä Packaging Solutionsin odotuksiamme heikommalle tasolle pudonneen kannattavuuksien takia. Odotamme tästä vuodesta yhtiölle rikkonaista johtuen lakoista sekä Oulun tehtaan konversiosta ja arvioimme yhtiön oikaistun liikevoiton heikkenevän tänä vuonna 11 % 851 MEUR:oon. Vuodesta 2021 alkaen odotamme hitaasti elpyvien markkinoiden, säästöjen ja Oulusta asteittain syntyvän tulosparannuksen kääntävän tuloksen lievään nousuun. Paluu hyvälle tulostasolle vaatisi mielestämme globaalin talouden nykyodotuksia ripeämpää elpymistä, joka tukisi kysyntää ja hintoja.
Markkina kärkkyy jo tulostrendin käännettä, mikä on painanut lyhyen ajan tuotto-odotusta
Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 17x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Tuloskertoimet ovat mielestämme kohonneet yhtiölle neutraaleille tasoille ja suhteellisesti Stora Enso on hinnoiteltu jo verrokkiryhmän yläpuolelle. Siten arvostuksessa ei mielestämme ole nousuvaraa ilman lyhyellä tähtäimellä epätodennäköiseltä näyttävää tuloskasvua. Osakkeen tuotto-odotus on etenkin 4 %:n osinkotuoton varassa, mikä ei ole mielestämme riittävä taso kattamaan toimintaympäristöön yhä liittyviä riskejä. Stora Enson tasepohjainen P/B luku 1,2x ei kuitenkaan ole suhteettoman korkea yhtiön pitkän aikavälin pääoman tuottopotentiaaliin ja taseessa Q4:n ylöskirjauksista huolimatta mahdollisesti piilevään Ruotsin metsäomaisuuden aliarvostukseen peilattuna.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Stora Enso
Stora Enso on vuonna 1998 perustettu yhtiö, joka kehittää ja valmistaa puuhun ja biomassaan perustuvia ratkaisuja maailmanlaajuisesti monien eri alojen toimijoille ja moniin käyttökohteisiin. Yhtiön ratkaisuja on käytössä monilla aloilla, kuten rakennusalalla, vähittäiskaupassa, elintarvike- ja panimoteollisuudessa, tehdasteollisuudessa, julkaisualalla, lääketeollisuudessa, kosmetiikkateollisuudessa, makeisteollisuudessa, hygieniatuotteissa ja tekstiileissä. Konsernissa työskentelee ihmisiä yli 30 maassa, ja yhtiö on julkisesti noteerattu Helsingin ja Tukholman pörsseissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.01.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 055,0 | 9 450,2 | 9 628,6 |
kasvu-% | −4,11 % | −6,02 % | 1,89 % |
EBIT (oik.) | 953,0 | 851,4 | 978,1 |
EBIT-% (oik.) | 9,48 % | 9,01 % | 10,16 % |
EPS (oik.) | 0,76 | 0,70 | 0,82 |
Osinko | 0,50 | 0,50 | 0,50 |
Osinko % | 3,69 % | 3,97 % | 3,97 % |
P/E (oik.) | 17,86 | 18,08 | 15,40 |
EV/EBITDA | 7,36 | 9,49 | 8,31 |