Stora Enso: Paluu finanssikriisin aikaisiin tunnelmiin

Toistamme perjantaina Q2-tuloksensa julkistavan Stora Enson vähennä-suosituksemme ja 11,50 euron tavoitehintamme. Olemme leikanneet merkittävästi etenkin Stora Enson kuluvan vuoden ennusteitamme metsäsektorin kevään aikana yhä synkentyneen markkinatilanteen takia. Pitkällä sihdillä osake ei ole edelleenkään kallis, mutta osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on kuitenkin korkea (2023e-2024e: P/E 27x ja 13x) ja nopeat nousuajurit loistavat poissaolollaan. Suosimmekin yhä pitkän ajan sijoittajien kannalta edulliselta metsäsektorilta mielestämme hieman paremmat tuotto/riski-suhteet tarjoavia UPM:ään ja Metsä Boardia.

Q2:lta on odotettavissa heikoin kvartaalitulos miesmuistiin, mutta tämä on tuskin suurshokki markkinoille

Uutisvirta metsäsektorilta on pysynyt erittäin heikkona, kun kysyntä kyntää kuluttajien ostovoimaongelman ja arvoketjujen ylisuurten varastojen takia. Heikon kysynnän takia ja normalisoituneen tarjonnan takia hintapaineet ovat jatkuneet muutamia yksittäisiä tuoteryhmiä (esim. kuluttajakartongit) lukuun ottamatta, kun taas kustannustaso on laukannut etenkin puun hinnan nousun ajaman edelleen ylöspäin. Uutisvirran kehitys on ollut selvästi keväällä tekemiämme oletuksia heikompaa. Olemme leikanneet merkittävästi Stora Enson Q2:n ja myös H2:n operatiivisia liikevaihto- ja tulosennusteitamme ja lisäksi olemme sisällyttäneet ennusteisiimme uudelleenjärjestelyistä aiheutuvat kertakulut. Odotamme nyt Stora Enson liikevaihdon laskeneen Q2:lla volyymien sekä hintojen merkittävän laskun ajamana 19 % 2458 MEUR:oon. Oikaistun liiketuloksen odotamme romahtaneen erinomaisesta Q2’22:sta liikevaihdon laskun, korkean kulutason ja alhaisten käyttöasteiden aiheuttaman tehottomuuden myötä 85 % 76 MEUR:oon. Tulosta kannattelee Forest, kun taas kaikkien teollisten divisioonien tuloskunto on jäänyt arviomme mukaan Q2:lla heikoksi. Negatiiviset kertaerät, rahoituskulut ja pienet verot ovat painaneet arviomme mukaan yhtiön raportoidun EPS:n tappiolle Q2:lla. Ennusteemme ovat kautta linjan konsensuksen alapuolella Q2:n osalta, mutta erittäin heikot numerot Q2:lta tuskin ovat suurshokki markkinoille.

Leikkasimme ennusteitamme lyhyessä päässä selvästi

Odotamme Stora Enson lähtökohtaisesti toistavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan operatiivinen tulos on tänä vuonna merkittävästi eli yli 50 % pienempi kuin vuonna 2022. Stora Enso teki vuonna 2022 1891 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Odotamme nyt Stora Enson liikevaihdon laskevan tänä vuonna 15 % 9946 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton putoavan 72 % 539 MEUR:oon. Ennusteemme kuluvan vuoden oikaistulle liikevoitolle laski 25 %. Myös ensi vuoden ennusteemme laskivat oikaistun liikevoiton tasolla 6 % etenkin sellun hintaan ja kartonkivolyymeihin liittyen, mutta odotamme silti yhtiön nousevan ensi vuonna tuloskuopasta välttävälle tulostasolle talouskasvun pienen piristymisen ja varastokorjauksen laantumisen myötä toipuvan kysynnän, inflaation rauhoittumisen ja säästöjen ajamana. Arvioomme yhtiön pitkän ajan tulospotentiaalista emme tehneet oleellisia muutoksia. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous ja kiristyvä kilpailu.

Uinuvaan tuloskuntoon suhteutettuna kuluvan vuoden arvostuskertoimet näyttävät melko neutraaleilta

Stora Enson ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 27x ja 13x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 7x. Ensi vuoden normaalimmalla tuloksella arvostus on mielestämme neutraali nykyinen korkotaso huomioiden. Ainoan selvän positiivisen signaalin arvostukselle antaa pitkää tähtäintä painottava DCF, joka on kurssin yläpuolella siedettävillä pitkän ajan oletuksilla. Arvostuksen kokonaiskuva huomioiden Stora Enson lyhyen ajan tuotto-odotus ei silti mielestämme kuitenkaan ylitä tuottovaatimusta.