Stora Enso perustaa uuden Forest-divisioonan ja kiihdyttää investointeja ensi vuodelle

Tänään sijoittajapäivän Tukholmassa järjestävä Stora Enso tiedotti eilen, että yhtiö pyrkii lisäämään toimintansa läpinäkyvyyttä perustamalla uuden erikseen raportoitavan Forest-divisioonan vuoden 2020 alussa. Divisioona käsittää Stora Enson metsäomaisuuden Ruotsissa (äskettäin hankittu Bergvik Skog Väst) ja 41 %:n osuuden pääosin Suomessa metsää omistavasta Tornatorista. Divisioonaan kuuluvat lisäksi puunhankintatoiminnot Suomessa, Ruotsissa, Venäjällä ja Baltian maissa. Eteläisellä pallonpuoliskolla sellutehtaiden yhteydessä sijaitsevat puuviljelmät sisältyvät jatkossakin Biomaterialsin ja Consumer Boardin raportointiin. Forestin perustamisen jälkeen konsernitoiminnot, logistiikkatoiminnot ja muut toiminnot raportoidaan yhä osana Muut-segmenttiä.

Stora Enson metsäomaisuuden eli maiden ja biologisten hyödykkeiden arvo taseessa on 4,1 miljardia euroa. Yhtiön biologisten hyödykkeiden arvo (3,6 miljardia euroa) on myös suurempi kuin millään muulla pohjoismaisella yhtiöllä. Stora Enso omistaa Ruotsissa 1,4 miljoonaa hehtaaria metsää, josta 1,14 miljoonaa hehtaaria on tuottavaa metsämaata ja 143 miljoonaa kuutiometriä pystypuustoa.

Suhtaudumme Forest-divisioonan perustamiseen positiivisesti, sillä näkemyksemme mukaan muutos parantaa läpinäkyvyyttä Stora Enson tuloksen muodostumiseen. Käytännön vaikutusta näkemykseemme osakkeesta tai yhtiön käyvästä arvosta muutoksella ei kuitenkaan ole. Stora Enso ei myöskään ainakaan tässä vaiheessa kertonut harkitsevansa metsäomaisuutensa arvostamista uudelleen taseessa, vaikka Ruotsissa on tehty alhaisen korkotason ja kohonneen puun hinnan siivittämänä yhtiön omaisuuteen nähden vertailukelpoisia metsäkauppoja selvästi Stora Enson tasearvostusta korkeammilla hehtaarihinnoilla. Lisäksi Stora Enson kanssa vertailukelpoista metsäomaisuutta Ruotsissa omistavat Holmen ja SCA ovat kertoneet harkitsevansa omien metsävarojen arvon ylöskirjausta H2:lla. Potentiaalisten metsäomaisuuden ylöskirjausten vaikutus Stora Ensoon olisi lähinnä kirjanpitotekninen, sillä metsä on arviomme mukaan strateginen omistus Stora Ensolle emmekä usko yhtiön olevan kiinnostunut vapauttamaan pääomiaan metsäomaisuudesta. Ylöskirjaukset voisivat kuitenkin tuoda metsäomaisuuden arvoa paremmin esiin ja pidämme mahdollisena, että ne voisivat tukea jossain määrin osakkeelle hyväksyttävää arvostusta.

Lisäksi Stora Enso tiedotti eilen, että yhtiön investointiennuste vuodelle 2020 on 800-850 MEUR, mikä sisältää 200-230 MEUR:n investoinnin Oulun tehtaan muuntamiseksi ja 80-100 MEUR:n investoinnin biologisiin hyödykkeisiin. Poistojen ennakoidaan olevan 550-570 MEUR ja biologisten hyödykkeiden arvon operatiivisen alentumisen 50-70 MEUR. Investointeja, poistoja ja biologisten hyödykkeiden arvon operatiivista alentumista koskevissa ennusteissa on huomioitu myös IFRS 16 -standardin käyttöönoton vaikutus. Stora Enso on lisännyt investointeja vauhdittaakseen muutostaan uusiutuvien materiaalien yhtiöksi.

Ensi vuoden investointiennuste oli aiempia odotuksiamme jonkun verran suurempi ja yhtiö vaikuttaakin olevan huononevasta taloustilanteesta huolimatta (tai ehkä jopa sen takia) valmis kiihdyttämään muutosstrategiansa toteutusta. Stora Ensolla on taseensa puolesta (Q2: nettovelkaantumisaste 59 %) varaa suunniteltuun investointitasoon. Yhtiön investointikriteerit eivät myöskään ole olleet viime vuosina turhan löysät, joten ensi vuoden investointiennusteen nousu on mielestämme melko neutraali uutinen. Arviomme mukaan yhtiön lisäinvestoinnit kohdistuvat useampiin pienempiin projekteihin eri liiketoiminnoissa.