Talenom: Defensiivinen tuloskasvu on nyt arvossaan
Osake on jatkanut nousuaan (YTD +9 %) piittaamatta koronapandemiasta, joka ei ole pystynyt suistumaan yhtiötä vahvalta tuloskasvu-uralta. Defensiivinen tuloskasvu on nykyisessä markkinaympäristössä arvossaan ja osakkeen tuottovaatimus voi olla laskenut myös pysyvästi, mutta historiaan nähden Talenomin arvostuskertoimet ovat nyt selvästi venytettyjä (2020e P/E 36x ja 2021e P/E 29x). Nostamme tavoitehintamme 8,2 euroon (aik. 7,5 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Talenomin pitkän aikavälin erinomainen sijoitustarina on ennallaan, mutta katsomme seuraavan välietapin (pienasiakaskonseptin julkaisu) nykykurssilla tarkkailuasemista.
Osakkeen arvostus on karannut aiemmasta viitekehyksestä
Talenomin osake on noussut uusiin huippuihin koronapandemian aiheuttamien pelkotilojen muututtua innostukseksi, joka on heijastunut erityisesti defensiivisiin ja turvallisiin yhtiöihin. Talenomin sijoitusprofiili sopii markkinaympäristöön erinomaisesti, sillä epävarmassa taloustilanteessa tuloskasvuun pystyvien yhtiöiden lista on (Helsingin pörssissä) lyhyt ja toisaalta nollakorkoaika jatkunee vielä vuosikausia. Markkinoiden tuottovaatimus voikin olla myös pysyvästi laskenut, mikä tarkoittaisi Talenomin hyväksyttävän arvostustason nousua. Historiallisesta viitekehyksestä Talenomin arvostus on jo irronnut, mutta emme ole vielä vakuuttuneita siitä, että tämä on kestävää. Osakkeen 2020e P/E on jo 36x ja myös 2021e P/E on kohonnut 29x tasolle. Talenomin tuloskasvun olevan vuosina 2020-2023e noin 22 % (CAGR), joten pidemmän aikavälin tuloskasvuun pohjautuva PEG-kerroin on karannut kauas aiemmasta noin 1x tasosta. Käytännössä osakkeen arvostuskertoimet ovat nyt noin 10-15 % korkeampia, mitä aiemmin käyttämämme viitekehys indikoisi. Nykyisessä ympäristössä olemme valmiita hyväksymään arvostuksen, mutta nousuvaraa emme lyhyellä aikavälillä osakkeessa näe.
Uusi pienasiakaskonsepti voi tarjota avaimia nopeampaan (tulos)kasvuun
Talenom kertoi Q1-katsauksen yhteydessä uudesta pienasiakkaille suunnatusta konseptista, jonka yhtiö uskoi ”mullistavan toimialaa”. Konkreettista tietoa ratkaisusta ei käytännössä vielä ole, mutta Talenomin johto vaikutti sen suhteen innostuneelta ja luottavaiselta. Talenom on toistaiseksi ollut suhteellisen heikko pienasiakkaissa, joissa asiakashankintakustannukset ovat olleet yhtiölle turhan korkeita (suhteessa saavutettuun liikevaihtoon). Nyt yhtiö on mahdollisesti keksinyt asiaan ratkaisun, josta saamme lisätietoa todennäköisesti kesällä ja syksyllä. Jos kyseessä on oikeasti toimialaa mullistava ratkaisu, lähivuosien tuloskasvuodotuksemme voivat olla liian alhaisia ja osakekurssi enemmän kuin perusteltu. Toisaalta voi olla, että markkinoiden odotukset konseptia kohtaan ovat jo liiankin suuria.
Tuloskasvutarina etenee raiteillaan
Emme ole tehneet ennusteisiimme suuria muutoksia, mutta otimme nyt mukaan Niva Ekonomi -yritysoston Ruotsissa sekä henkilöstöannin vaikutukset osakemäärään. Vuositason ennusteisiin muutokset olivat +/- 2 %. Näkemyksemme mukaan Talenomilla on vahvojen kilpailuetujen ansiosta edellytykset jatkaa yli 20 %:n tuloskasvua lähivuosina, vaikka Suomen talous painuisi koronapandemian mukana pidempäänkin taantumaan. Näin yhtiö luo jatkuvasti merkittävästi arvoa ja ottaa kiinni osakekurssissa olevaa voimakasta etunojaa. Pitkän aikavälin sijoitustarina on siis edelleen erittäin houkutteleva, eikä pitkäaikaisen omistajan välttämättä tarvitse huolehtia lyhyen aikavälin heilunnasta osakkeessa. Valtaosa Talenomin liikevaihdosta on jatkuvaa, näkyvyys on poikkeuksellisen hyvä ja kannattavuudessa on edelleen parantamisen varaa. Yhtiöllä on vahva asema kasvavalla, defensiivisellä ja murroksessa olevalla tilitoimistotoimialalla, jonka tulevaisuuden voittajiin yhtiö näkemyksemme mukaan kuuluu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.06.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 58,0 | 67,5 | 79,0 |
kasvu-% | 18,59 % | 16,50 % | 17,00 % |
EBIT (oik.) | 10,4 | 13,0 | 16,2 |
EBIT-% (oik.) | 17,96 % | 19,29 % | 20,50 % |
EPS (oik.) | 0,18 | 0,23 | 0,28 |
Osinko | 0,13 | 0,14 | 0,17 |
Osinko % | 1,67 % | 2,56 % | 3,10 % |
P/E (oik.) | 41,05 | 23,90 | 19,37 |
EV/EBITDA | 17,60 | 11,35 | 9,38 |