Talenom: Euroopan valloitus vaatii veronsa
Toistamme Talenomille lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 15,5 €). Talenom antoi eilen ohjeistuksen vuodelle 2022, jonka perusteella ensi vuoden tulosennusteemme laskivat vajaat 10 % voimakkaan yritysostovetoisen kasvun painaessa kannattavuutta. Lisäksi olemme muuttaneet näkemystämme yhtiön riskiprofiilista kansainvälisen kasvun panostuksien ja roolin kasvettua. Pidemmällä aikavälillä näemme sijoitustarinan edelleen erittäin houkuttelevana ja arvostustason nyt kohtuullisena (2023e EV/EBIT 25x).
Vuoden 2022 näkymät: voimakasta kasvua ja marginaalipainetta
Talenom ohjeisti vuoden 2022 liikevaihdon olevan 100-110 MEUR ja liikevoiton 15-18 MEUR. Ohjeistus sisälsi marraskuun lopussa ostettujen ruotsalaisten tilitoimistojen ennusteet, jotka tuovat Talenomille vuositasolla noin 3,3 MEUR liikevaihtoa. Tämän lisäksi ohjeistus sisältää arvion vuoden 2022 aikana mahdollisesti tehtävistä yrityskaupoista, mikä on uutta Talenomille. Oletuksena toki on aiemminkin ollut, että yhtiö jatkaa hyvin toiminutta yritysostostrategiaansa, mutta aiemmin merkittäviä yritysostoja ei ole sisällytetty ohjeistukseen. Yhtiön mukaan vuoden 2022 liikevaihdon kokonaiskasvusta valtaosan odotetaan kuluvan vuoden tapaan tulevan yritysostoista Suomessa ja Euroopassa. Kannattavuuden osalta ohjeistus oli pettymys, mutta tämä selittyy mielestämme 1) yritysostojen lyhyellä aikavälillä negatiivisella vaikutuksella sekä 2) voimakkaasti kasvavilla poistoilla investointien kasvuloikan jälkeen. Lisäksi Ruotsissa myös vanhempien yritysostojen kannattavuusparannukset ovat olleet Suomea heikompia, koska Talenomilla ei ole Ruotsissa vielä omien ohjelmistojen tuomaa tehokkuusetua.
Vuoden 2022 tulosennusteet laskivat selvästi
Olemme nostaneet 2022 liikevaihtoennusteen 104 MEUR:oon, mistä 5 MEUR tulee uusista yritysostoista. Aiempi ennusteemme (96,7 MEUR) ei sisältänyt vielä marraskuussa ilmoitettuja yritysostoja (+3,3 MEUR) eikä uusia yritysostoja (+5 MEUR). Orgaanisen kasvun osalta ennusteemme laski aavistuksen omikron-variantin uhatessa talouskasvua. Merkittäviä muutoksia tapahtui kuitenkin kannattavuudessa, jota painaa (uudet) yritysostot sekä odotuksiamme suuremmat poistot. Käyttökatetasolla ennusteemme muuttuivat vain hieman, mutta liikevoittoennuste (16,7 MEUR) laski 8 % lähelle ohjeistushaarukan keskipistettä. Arviomme mukaan Suomen ydinliiketoiminnan operatiivinen tehokkuus ja kannattavuus paranevat edelleen, mutta ”jäljessä” tulevan liikevaihdon osuus on nykyään jo merkittävä: Ruotsi arviolta 19 MEUR (2022e sis. uusia yritysostoja), Suomen 2020-2022e yritysostot yli 9 MEUR ja Espanja 0,9 MEUR. Sisäänrakennettua tuloskasvua on paljon, jos yhtiö onnistuu nostamaan näiden liiketoimintojen kannattavuuden lähelle ydinliiketoiminnan tasoa seuraavan 3-4 vuoden aikana. Pidemmällä aikavälillä odotamme Talenomilta edelleen yli 20 %:n vuosittaista tuloskasvua.
Pidemmän aikavälin tuotto-odotus on jo hyvällä tasolla
Osakkeen alamäki (3 kk: -17 %) on tuonut arvostuksen jälleen kohtuulliselle tasolle: 2023e P/E on 32x ja EV/EBIT noin 25x. Yritysostojen ja investointien kautta ”sisäänrakennetun” tuloskasvu realisoituessa odotetusti osakkeen hinnoittelu on mielestämme hyvinkin kohtuullinen. Epävarmuutta nostaa kuitenkin kansainvälisen kasvun huomattava merkitys, sillä Ruotsissa näyttöjä yritysostojen kannattavuusparannuksista ei vielä ole. Tämä nostaa arviotamme yhtiön riskiprofiilista, vaikka ydinliiketoiminta jyrää tasaisesti eteenpäin. Lisäksi huolia ja tiettyä painetta arvostukseen aiheuttaa kasvuyhtiöiden hyväksyttävien arvostuskertoimien romahdus. Talenomin pitkän aikavälin tarinassa kannattaa mielestämme olla mukana, mutta erinomaisena ostopaikkana emme juuri tätä hetkeä näe.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.12.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 65,2 | 82,1 | 104,0 |
kasvu-% | 12,43 % | 26,03 % | 26,61 % |
EBIT (oik.) | 12,9 | 15,2 | 16,7 |
EBIT-% (oik.) | 19,77 % | 18,57 % | 16,01 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,26 | 0,28 |
Osinko | 0,15 | 0,17 | 0,18 |
Osinko % | 1,00 % | 3,29 % | 3,55 % |
P/E (oik.) | 67,90 | 20,19 | 18,29 |
EV/EBITDA | 29,19 | 9,37 | 7,86 |