Talenom Q3: Tässä tarinassa on kestokykyä
Tarkistamme Talenomin tavoitehinnan 15,5 euroon (aik. 15,0 €) ja toistamme lisää-suosituksemme Q3-raportin jälkeen. Q3-tulos oli odotuksiemme mukainen ja teimme ennusteisiimme vain maltillisia tarkennuksia, mutta olemme aiempaa vakuuttuneempia yhtiön ”sisäänrakennetun” tuloskasvun toteutumisesta. Myös yhtiön kansainvälistymisstrategiaan tuli hieman lisäuskoa parantuneen näkyvyyden muodossa. Vahvan arvonluonnin jatkuessa olemme valmiita hyväksymään hieman korkeamman arvostustason (2022e P/E 47x).
Odotettua tuloskehitystä
Talenomin liikevaihto kasvoi Q3:lla mukavat 30,4 %, mistä kaksi kolmasosaa tuli yrityskaupoista ja kolmasosa oli orgaanista. Q3-liikevoitto oli 3,4 MEUR osuen markkinaodotuksiin (Q3’20: 3,1 MEUR). Liikevoittomarginaali oli 17,8 %, mikä on selvästi osin poikkeuksellista vertailukautta heikompi (Q3’20: 21,2 %). Suurimpana syynä kannattavuuden heikkenemiseen olivat useat yritysostot, jotka painavat ensimmäisinä vuosina suhteellista kannattavuutta. Vastaavasti automaation kehittymisellä oli myönteinen vaikutus kannattavuuteen ydinliiketoiminnassa. Raportissa positiivista oli Suomen, Ruotsin ja muiden maiden avaintietojen avaaminen ensimmäistä kertaa. Tämä tarjoaa näyteikkunan erityisesti Ruotsin kehitykseen, mikä on mielestämme kriittinen koko Talenomin kansainvälistymistarinan kannalta.
Ennusteissa hienosäätöä poistojen osalta
Talenom toisti odotetusti ohjeistuksensa, ja vuoden 2021 tulos on jo viimeistelyä vaille tehty. Ensi vuoden ohjeistusta joudumme oletettavasti odottamaan tilinpäätökseen, mutta yhtiön mukaan kasvunäkymät vahvistuivat ja kannattavuus säilyy erinomaisena myös jatkossa. Toimitusjohtajan haastattelussa kävi hyvin ilmi, että lähivuosina fokus on kasvussa ja yritysostot tulevat jatkumaan. Ennusteisiin teimme tarkennuksia poistoissa, jotka tulevat kasvamaan voimakkaasti kasvaneiden investointien mukana ennakoimaamme nopeammin lähivuosina. Tämän takia tulosennusteemme poistojen alapuolella laskivat maltillisesti, vaikka liikevaihto- ja käyttökate-ennusteemme nousivat aavistuksen. Lisäksi Talenom arvioi, että Ruotsin kannattavuuden nostamisessa toimii sama dynamiikka kuin Suomen yritysostoissa: kohteen kannattavuus ”normalisoituu” kolmen vuoden jälkeen. Ruotsissa tämä pätee vasta sen jälkeen, kun Talenomin omat ohjelmistoratkaisut on otettu käyttöön. Kirjanpitojärjestelmän käyttöönoton pitäisi tapahtua Ruotsissa syksyllä 2022 ja hyötyjen pitäisi alkaa näkyä selvästi vuonna 2023. Tämän jälkeen Ruotsin nykyisien toimintojen kannattavuuden tulisi nousta seuraavan kolmen vuoden aikana voimakkaasti. Toki matkan varrella yhtiö tulee tekemään uusia yritysostoja, jotka sekoittavat edellä mainittua dynamiikkaa.
Ei osaketta voi halvaksi haukkua
Talenomin P/E on nyt noin 47x ja EV/EBIT noin 37x ensi vuoden ennusteilla, joten halvaksi yhtiötä ei voi haukkua. Yritysostojen ja investointien kautta lähivuosille on kuitenkin ”sisäänrakennettu” merkittävä tuloskasvu luottaessamme yhtiön yritysostostrategian toimivuuteen ja yhtiön kykyyn nostaa ostokohteiden kannattavuutta merkittävästi ohjelmistojen integroinnin jälkeen. Tämän ja liiketoiminnan hyvän näkyvyyden takia olemme valmiita tarkastelemaan arvostuskertoimia selvästi normaalia pidemmällä aikajänteellä. Vuoden 2023 kertoimet (P/E 36x ja EV/EBIT 29x) ovat jo kohtuullisia ja vuonna 2024 P/E-kerroin laskee 30x tasolle. Kertoimien kestävyyteen liittyy merkittävä riski, mutta itse liiketoiminnan suhteen riskiprofiili on hyvin maltillinen. Vakuuttavan näkymän takia hyväksymme arvostuksen kipuillen ja näemme tuotto-odotuksen riittävänä positiiviselle suositukselle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.11.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 65,2 | 82,1 | 96,7 |
kasvu-% | 12,43 % | 26,03 % | 17,76 % |
EBIT (oik.) | 12,9 | 15,3 | 18,1 |
EBIT-% (oik.) | 19,77 % | 18,62 % | 18,68 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,26 | 0,31 |
Osinko | 0,15 | 0,17 | 0,19 |
Osinko % | 1,00 % | 3,31 % | 3,62 % |
P/E (oik.) | 67,90 | 19,97 | 16,56 |
EV/EBITDA | 29,19 | 9,34 | 7,68 |