Talenom Q4: Tuloskasvu jää kasvupanostuksien alle
Toistamme Talenomille vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 9,5 €) yhtiön odotettua heikomman Q4-raportin jälkeen. Q4-tulos jäi selvästi odotuksista ja vuoden 2023 tulosennusteisiin kohdistui painetta yhtiön rakentaessa pohjaa kansainväliselle kasvulle. Uskomme yhtiön yritysostovetoisen kasvustrategian tuottavan lopulta tulosta, mutta tänä vuonna tuloskasvu jää kasvupanostuksien jalkoihin. Tähän suhteutettuna arvostus (2023 P/E 36x) on haastava, ja pysymme osakkeen suhteen tarkkailuasemassa.
Q4-tulos jäi selvästi markkinaodotuksista
Talenomin liikevaihto kasvoi Q4:llä 21,1 % yhteensä 26,3 MEUR:oon, mikä jäi odotuksista (konsensus 27,6 MEUR) erityisesti hidastuneen orgaanisen kasvun (4-5 %) takia. Q4-liikevoitto oli vain 2,2 MEUR, mikä tarkoittaa yhtiölle heikkoa 8,3 %:n marginaalia. Suhteellisen kannattavuuden lasku oli odotettua suurien investointien, yritysostojen ja kansainvälistymiseen liittyen panostuksien takia (mm. tukitoiminnot), mutta liiketulos heikkeni myös euromääräisesti vertailukaudesta (Q4’21: 2,8 MEUR, konsensusennuste 3,8 MEUR). Isossa kuvassa liikevaihto kasvoi vuonna 2022 erinomaiset 23,3 %, mutta samalla osakekohtainen tulos kasvoi vain 7,2 %. Suomessa Talenomin ydinliiketoiminta painaa edelleen rahaa, mutta Ruotsin ja muiden maiden tuloskontribuutio on toistaiseksi olematon. Vuosi jääkin historiaan investointijaksona, jolla rakennettiin pohjaa kansainväliselle kasvulle. Osinkoehdotus oli odotuksien mukaisesti 0,18 euroa/osake, missä on pieni korotus viime vuoteen (0,17 €).
Lähivuodet ovat kasvuinvestointien aikaa
Talenom arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan noin 120-130 MEUR sekä euromääräisen käyttökatteen ja liikevoiton kasvavan edellisestä vuodesta. Ohjeistus on mielestämme loogista jatkumoa taloudellisista tavoitteista, jotka yhtiö julkisti 25.10.2022 (tiedote). Ennustamme nyt liikevaihdon kasvavan 23,6 % noin 126 MEUR:oon vuonna 2023, mistä vajaat 60 % tulee yritysostoista (sisältää myös toteutumattomia yritysostoja). Käyttökatetasolla arviomme tuloksen kasvavan vielä 16 %, mutta liikevoittotasolla ennustamme parannuksen jäävän marginaaliseksi ja osakekohtaisen tuloksen arvioimme laskevan vuonna 2023, kun rahoituskulutkin nousevat. Tätä kautta vuoden 2023 tulosennusteemme laskivat noin 10 %, vaikka tulospotentiaali kasvaa samalla nopeasti. Investointien odotamme pysyvän noin 40 MEUR:n tasolla yhtiön jatkaessa Euroopan valloitusta. Jos luottaa kansainvälisen liiketoiminnan kannattavuuden olevan tulevaisuudessa lähellekään Suomen ydinliiketoimintaa, nyt tehtävät panostukset ovat lopulta erittäin kannattavia. Konkreettisia todisteita strategian toimivuudesta joudumme kuitenkin odottamaan vielä vuosia, ja tulospotentiaalin kasvamisen arvottaminen on hankalampaa kuin tuloskasvun.
Arvostuksessa on haastava yhtälö
Talenomin arvostuskertoimet ovat edelleen korkeita (2023e P/E 36x ja EV/EBIT 30x) ja lähivuosien tuloskasvunopeudelle niitä on vaikea perustella. Samalla uskomme yhtiölle erittäin suurien investointien luovan pitkällä aikavälillä arvoa, kun Talenom saa ”koneiston” kuntoon erityisesti Ruotsissa. Yritysostot on tehty pääosin kohtuullisilla arvostuksilla (EV/EBITDA 4-6x), jolloin arvon tuhoaminen on epätodennäköistä. Silti ison luokan tulosparannusta pitää lähtökohtaisesti odottaa vuosiin 2025-2026 ja matkalla pitää kestää merkittävää epävarmuutta. Vaikka yhtiön strategiaansa tekemät tarkennukset (katso webcast) kasvattivat luottamustamme yhtiön mahdollisuuksista Euroopassa, jäämme toistaiseksi tarkkailuasemiin seuraamaan yhtiön edistymistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.02.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 102,1 | 126,2 | 156,1 |
kasvu-% | 23,31 % | 23,64 % | 23,61 % |
EBIT (oik.) | 15,3 | 16,2 | 19,7 |
EBIT-% (oik.) | 14,95 % | 12,79 % | 12,65 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,25 | 0,30 |
Osinko | 0,18 | 0,19 | 0,20 |
Osinko % | 1,98 % | 3,53 % | 3,72 % |
P/E (oik.) | 34,31 | 21,51 | 17,86 |
EV/EBITDA | 14,41 | 8,48 | 8,04 |