Tamtron: Merkittävä kasvuaskel järkevällä yrityskaupalla

Tamtron sai Lahti Precisionista loogisen ja kohtuuhintaisen yritysostokohteen. Osakkeen tuotto/riski-suhde on vahvistunut laskeneen osakekurssin ja edullisen yritysoston myötä, joten nostamme suosituksen tasolle osta (aik. lisää) ja pidämme tavoitehinnan (6,7 euroa) ennallaan.

Yritysostossa potentiaalia erityisesti kustannus- mutta myös kasvusynergioille

Tamtron tiedotti 2.2. illalla ostavansa kotimaisen kilpailijansa Lahti Precision Oy:n (2022: liikevaihto 17 MEUR, käyttökate 1,9 MEUR). Lahti Precisionin (LP) liiketoiminnan päällekkäisyydet Tamtronin kanssa koskevat raskaan kaluston vaakoja ja SaaS-ohjelmistoja, mutta niiden lisäksi LP valmistaa annostelulaitteistoja, automatiikkaa ja materiaalivirtojen hallintajärjestelmiä, joita käytetään tuotantolaitosten sisällä. Tamtronin tuotteet ovat perinteisesti keskittyneet vain ulkoisten materiaalivirtojen hallintaan ja jatkossa yhtiö voi ristiinmyydä asiakkailleen järjestelmiä myös tehtaiden sisäisiä materiaalivirtoja varten. Pidämme yrityskauppaa loogisena, sillä se tarjoaa ristiinmyyntipotentiaalin lisäksi hyvät mahdollisuudet kustannussynergioihin. Yhtiö ei toistaiseksi antanut arviota mahdollisista kustannussynergioista, mutta uskomme, että synergioita voisi olla saavutettavissa ainakin myynnin, SaaS-ohjelmistokehityksen, huolto-operaatioiden ja tukifunktioiden saralla, sekä mahdollisesti myös tuotannossa. Kaupan odotetaan toteutuvan 1.3.2023 mennessä.

Kohtuullinen kauppahinta rahoitetaan osittain uudella osakeannilla

Yrityskaupan hinta (yritysarvo 9 MEUR) on mielestämme kohtuullinen (EV/EBITDA 2022: 4,7x, EV/EBIT 2022e: 6,1x), vaikka vuosi 2022 olikin teollisuudessa vahvan suhdanteen aikaa. Kauppahinta maksetaan käteisellä ja sen rahoittamiseen käytetään listautumisannissa hankittuja varoja sekä uutta osakeantia, jolla kerätään enintään 4,5 MEUR:n bruttovarat. Osakeannissa osakkeiden määrä kasvaa korkeintaan 11,6 % ja merkintähinta on 5,32 euroa. Tamtronin pääomistajat ovat sitoutuneet merkitsemään osakkeita 3,5 MEUR:n edestä, mikä jo itsessään riittää yrityskaupan toteuttamiseksi.

Nostimme ennusteitamme, mutta emme sisällyttäneet synergioita tulokseen

Emme toistaiseksi sisällytä ennusteisiimme synergioita yrityskauppaan liittyen ja arvioimme, että synergioiden lopputulema todennäköisesti painottuu enemmän kustannus- kuin kasvusynergioihin. Yrityskaupan myötä vuosien 2023-24 liikevaihtoennusteemme nousi ~40 % ja oikaistun liikevoiton ennusteemme nousi ~30 %. Yritysoston myötä vuoden 2023 liikevaihto-ohjeistus nostettiin 50-55 MEUR:oon, mutta käyttökateohjeistus vedettiin pois, koska yhtiön mukaan integraatiokustannusten ja synergiahyötyjen määrään ja aikatauluun liittyy epävarmuutta. Aiemmin yhtiö ohjeisti vuodelle 2023 38-42 MEUR:n liikevaihtoa ja 14-15 %:n EBITDA-marginaalia. Liikevaihtoennusteemme nousi 52,7 MEUR:oon eli ohjeistetun vaihteluvälin keskimaastoon ja EBITDA-marginaaliennusteemme laski 13,2 %:iin (aik. 13,7 %), sillä oletamme yritysoston heikentävän suhteellista kannattavuutta ainakin lyhyellä aikavälillä.

Arvostus selvästi alle verrokkiyhtiöiden jopa ilman synergioita LP-yritysostosta

Tamtronin liiketoiminta on kannattavaa, melko pääomakevyttä ja myös orgaaninen kasvuprofiili on kohtuullinen erityisesti korkeakatteisten SaaS-palveluiden kasvun ansiosta. Laitemyynti on jokseenkin syklistä, mutta yhtiö on onnistunut pitämään kannattavuutensa melko vakaana eri suhdanteissa. Suhdanneriskistä huolimatta pidämme vuoden 2023 oik. EV/EBIT-kerrointa edullisena (8x vs. tärkeimmät verrokkiyhtiöt 11x), minkä lisäksi näemme synergiapotentiaalia sekä Lahti Precision-kauppaan että muihin tuleviin yritysostoihin liittyen. Tavoitehintamme vastaa oik. EV/EBIT-kerrointa 10x 2023e.