Telia: Liikaa epävarmuutta useilla rintamilla

Toistamme Telian 29 kruunun tavoitehinnan ja vähennä- suosituksen. Telian Q1 oli lukujen osalta isossa kuvassa linjassa odotuksiin, mutta kommentit säästötavoitteen vastatuulista olivat pettymys. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa, mutta siihen liittyy talouden ja säästötavoitteiden epävarmuuden myötä normaalia enemmän epävarmuutta. Teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin ja odotamme tuotto-odotuksen olevan pääosin osingon (8 %) varassa. Osakkeen arvostuskuva (2023e P/E 17x ja EV/EBIT 16x) puoltaa edelleen varovaisuutta, erityisesti epävarmuus huomioiden.

Luvut olivat linjassa odotuksiin, mutta säästötavoitteen vastatuulet olivat pettymys

Telia raportoi Q1-liikevaihdon kasvaneen 5,7 %, mikä oli hieman yli meidän ja markkinoiden odotuksien. Vertailukelpoinen palveluliikevaihdon kasvu kiihtyi ja oli 3,8 % Q1:llä (Q4 0,7 %). Palveluliikevaihto on nyt kasvanut kahdeksan neljännestä, mikä on tärkeää, jotta tuloskasvu on vankemmalla pohjalla. Oikaistu käyttökate kasvoi 0,8 % ja oli linjassa odotuksien kanssa. Tuloskasvua rajoittivat Q1:llä haastava TV-mainonta- ja maksu-TV-markkina sekä edelleen energiakulut. Fokuksessa olleeseen 2 miljardin kruunun säästötavoitteeseen liittyen, yhtiö myönsi nyt olevan haastava nykyisessä inflaatioympäristössä, mikä on selvä pettymys, mutta jo hinnoiteltu osakkeeseen.

Telia on vuosia yrittänyt kehittää Tanskan toimintoja, mutta luopuu niistä nyt hyvään hintaan

Telia kertoi sopineensa myyvänsä Tanskan toiminnot ja verkot noin 9,5 miljardilla kruunulla, mikä vastaa 8,9x EV/EBITDA-kerrointa vuoden 2022 luvuilla ja on selvästi yli Telian oman tämänhetkisen 6x tason. Telia käyttää varat velkojen vähentämiseen. Telia on useita vuosia yrittänyt kehittää toimintoja, mutta kassavirta on jäänyt olemattomaksi ja haluttuun markkinapositioon ei olla päästy. Näin yhtiö päätti myydä toiminnot, näkemyksemme mukaan suhteellisen hyvään hintaan kuitenkin. Toisaalta jatkuva toimintojen divestointi syö kasvupohjaa. Yhtiö näkee edelleen divestointimahdollisuuksia strategian keskiössä olevien toimintojen ulkopuolella.

Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa

Telia toisti ohjeistuksen ja odottaa palveluliikevaihdon kasvu-%:n olevan matala yksinumeroinen luku (arvio 1-4 %) ja oikaistun käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai kasvu-%:n olevan matala yksinumeroinen luku (arvio 1-4 %). Lisäksi yhtiö ohjeistaa operatiivisen kassavirran (ilman käyttöpääoman muutoksia) olevan 7-9 mrd. kruunua vuonna 2023. Teimme raportin pohjilta vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin ja lisäämme Tanskan toimintojen myynnin vaikutukset ajankohdan varmistuttua. Näkemyksemme mukaan kassavirran pitäisi olla vähintään 8 mrd, jotta osinko olisi kestävällä pohjalla ja vaatii kirimistä loppuvuonna. Ennustamme nyt liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-24 3 % ja oik. käyttökatteen 1 %.

Arvostuskuva ja näkymät puoltavat edelleen varovaisuutta

Näemme Telian riskiprofiilin yleiseen osakemarkkinaan nähden edelleen maltillisena, vaikka lyhyellä aikavälillä riskitaso on jälleen koholla makrohuolista johtuen. Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2023 ovat 17x ja 16x ja selvästi alle pohjoismaisten verrokkien sekä hieman yli koko verrokkiryhmän. Tuotto-odotus, joka muodostuu käytännössä pelkästään osinkotuotosta (8 %) ei aivan riitä tuottovaateeseen. Näin arvostuskuva puoltaa edelleen sivusta katsomista. Positiivinen näkemys vaatisi inflaation parempaa viemistä asiakashintoihin ja sen ajamaa tuloskasvua.