Telia: Operaattoriliiketoiminta vetää, mutta TV ja media painaa

Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 25 kruunuun (aik. 29,0) heijastellen ennustemuutoksia ja kohonnutta epävarmuutta. Telian Q2 oli operatiivisesti hyvä ja linjassa odotuksiin, mutta alemmilla tulosriveillä jäätiin odotuksista. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa, mutta kertoi kassavirran olevan ohjeistuksen alalaidalla ja siihen jäi selvästi kirittävää H2:lle. Kassavirta ei riitä kattamaan osinkoa, mutta yhtiö on valmis kuitenkin jälleen pitämään kiinni osinkopolitiikastaan, mikä ei ole kestävää pidemmällä aikavälillä. Odotamme tuotto-odotuksen olevan pääosin osingon (8 %) varassa. Osakkeen arvostuskuva (2023e P/E 19x ja EV/EBIT 16x) on neutraalihko ja epävarmuus kassavirtaohjeistuksen osalta pitää varovaisena.

Operaattoriliiketoiminta veti hyvin, mutta TV ja Media painoi Q2:sta ja vielä loppuvuotta

Telia raportoi Q2-liikevaihdon kasvaneen 4,5 % (Q1: 5,7 %), mikä oli linjassa odotuksiin. Liikevaihdon kasvua tuki operaattoriliiketoiminta, mutta TV ja media -liiketoiminta rajoitti jälleen kehitystä. Palveluliikevaihdon yhdeksän neljännestä jatkunut kasvu kuvaa yhtiön hyvää operatiivista tekemistä ja on tärkeää, jotta tuloskasvu on vankemmalla pohjalla. Oikaistu käyttökate kasvoi 1,2 % 7 773 MSEK:iin ja oli linjassa meidän ja markkinaodotuksien kanssa. Tulospotentiaalia rajoittivat haastava TV-markkina, mikä näkynyt myös Viaplayllä, mutta yhtiö on tehnyt tehostamistoimenpiteitä parantaakseen oman liiketoimintansa kannattavuutta ensi vuonna. Poistot ja kertaluonteiset kulut olivat odotuksia suuremmat ja näin muut tulosrivit jäivät selvästi meidän ja markkinoiden odotuksista. Kassavirta oli heikkoa H1:llä (1,4 miljardia) asiakasrahoitusten jaksotusten takia, mutta paranee H2:lla.

Laskimme tulosennusteita ja kassavirtaohjeistukseen jäi selvästi kirittävää

Telia toisti ohjeistuksen ja odottaa palveluliikevaihdon kasvu-%:n olevan matala yksinumeroinen luku (arvio 1-4 %) ja oikaistun käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai kasvu-%:n olevan matala yksinumeroinen luku (arvio 1-4 %). Lisäksi yhtiö ohjeistaa operatiivisen kassavirran (ilman käyttöpääoman muutoksia) olevan 7-9 mrd. kruunua vuonna 2023 (H1 1,4), mutta kertoi Q2:lla odottavansa sen olevan ohjeistuksen alalaidalla. Konferenssipuhelussa kommentoitiin hallituksen olevan kuitenkin valmis myös tänä vuonna maksamaan osinkopolitiikan mukaisesti vähintään 2 SEK osakkeelta heikosta kassavirrasta huolimatta, mikä ei ole kestävää pidemmällä aikavälillä. Pidimme operatiiviset ennusteet lähes ennallaan, mutta laskimme muita tulosrivejä poistojen ja korkokulujen ajamana. Ennustamme liikevaihdon kasvavan vuosina 2023-2024 4 % ja oik. käyttökatteen 2 %. Nettovelka/käyttökate on 2,7x ja yli tavoitetasojen (2,0x-2,5x), mutta H2:n paremman kassavirran ja Tanskan toimintojen myynnin (0,2x) myötä velkaantuneisuus paranee. TV ja Media voidaan ymmärryksemme mukaan myös divestoida keskipitkällä aikavälillä, kun liiketoiminta on saatu käännettyä, mikä selkeyttäisi rakennetta ja parantaisi tasetta.

Arvostuskuva ja ajurit puoltavat edelleen varovaisuutta

Näemme Telian riskiprofiilin yleiseen osakemarkkinaan nähden edelleen maltillisena, vaikka lyhyellä aikavälillä riskitaso on jälleen koholla makrohuolista ja sisäisistä haasteista johtuen. Telian oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2023 ovat 19x ja 16x ja hieman yli (aik. alle) pohjoismaisten verrokkien sekä 30 % yli (aik. hieman alle) koko verrokkiryhmän. Absoluuttisesti arvostus on näkemyksemme mukaan neutraali, mutta suhteellisesti kireä. Tuotto-odotus, joka muodostuu käytännössä lähes pelkästään osinkotuotosta (8 %) ei aivan riitä tuottovaateeseen. Kassavirtalaskelma (25 kruunua) tukee myös tavoitehintaa. Näin arvostuskuva on kokonaisuudessaan varsin neutraali. Lyhyellä aikavälillä näemme enemmän negatiivisia ajureita mahdollisen kassavirtaohjeistuksen leikkauksen myötä. Positiivinen näkemys vaatisi parempaa tuloskasvua, jotta kassavirta olisi parempi ja osinko näin myös kestävämmällä pohjalla.