Tokmanni: Ohjeistus on vaarassa, mutta joulu tulee silti

Tokmannin Q3-liikevaihto kasvoi odotuksiamme enemmän ja yhtiö palasi markkinaosuuden valtaukseen halvan hintatasonsa avittamana. Q3-tulos osui tarkasti odotuksiimme ja emme tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Yhtiö vaikutti luottavaiselta joulusesongin onnistumiseen, mutta odotuksissamme on edelleen ohjeistuksen lievä lasku toimintaympäristön haasteiden jatkuessa. Ulkoisista haasteista huolimatta luottamuksemme yhtiön omaan strategiseen tekemiseen on edelleen hyvä. Toistamme lisää-suosituksen ja tavoitehintamme 12,5 euroa. Lue kuukauden takainen laaja analyysiraporttimme Tokmannista vapaasti täältä.

Yhtiön suoritus oli lähellä odotuksiamme ja myynnin kasvusta huolimatta inflaatio rokotti kannattavuutta

Yhtiön Q3-liikevaihto kasvoi 5,3 %:lla 295 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme (286 MEUR). Vertailukelpoinen myymälämyynti piristyi jälleen tahmean alkuvuoden jälkeen 2,1 %:iin. Myynnin kehitys suhteessa käyttötavaramarkkinaan (+ 1,9 %) oli myös ilahduttavan hyvää. Yhtiön myyntikate oli odotuksiamme vaisumpi private-label -myynnin osuuden jäätyä odotuksistamme, mutta yhtiö oli yllättävänkin hyvin onnistunut tehostamaan omaa kulurakennettaan inflaatioympäristössä, mikä korvasi tätä. Näiden seurauksena Tokmannin liikevoitto laski 10 %:lla 23,5 MEUR:oon, mikä oli 8,0 % liikevaihdosta. Suoritus oli lähellä omaa ennustettamme (23,2 MEUR).

Tokmanni tekee strategiassaan oikeita asioita, mutta inflaatio vie vielä lähikvartaalit terää tuloskasvulta

Yhtiö ohjeistaa edelleen 2022 oikaistun liikevoiton olevan 90-110 MEUR (2021: 106 MEUR). Ennusteemme 87 MEUR on ohjeistuksen alapuolella johtuen vertailukautta hankalammasta toimintaympäristöstä Q4:llä, vaikka joulusesonki onnistuukin kevätsesonkia varmemmin sen ollessa vähemmän altis sääilmiöille. Vähittäiskaupalle on koitunut viimeisen 12kk aikana vastatuulta kuluttajien rahankäytön palautumisesta pandemian jälkeen takaisin palveluihin, mutta arvioimme tämän vastatuulen hiipuvan tulevien vertailukausien lukujen ollessa jo normaalimpia. Kiihtyvä inflaatio on kuitenkin alkanut nakertaa kuluttajien ostovoimaa, mikä alkaa konkretisoitua kuluttajien ostovoiman heikentymisenä. Vuoden 2023 jälkipuoliskolla ennustamme yhtiön pääsevän jälleen kiinni tuloskasvuun inflaation maltillistuessa. Yhtiön vuoden 2025 taloudelliset tavoitteet lanseerattiin suotuisassa markkinatilanteessa, mutta nykyisessä toimintaympäristössä ne näyttävät hyvin epätodennäköisiltä saavuttaa. Myös kilpailutilanne pysyy kireänä keskeisten kilpailijoiden jatkaessa verkostojensa laajentamista. 2025 liikevaihdon ennustamme olevan 1317 MEUR (tavoite 1500 MEUR) ja liikevoiton 109 MEUR (tavoite: 150 MEUR).

Osinkotuotto pysyy vahvana, mutta sinänsä matalilla arvostuskertoimilla ei ole kunnollisia ajureita ylöspäin

2022 ja 2023 P/E-luvut ovat 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6-7x. Arvostuskertoimet ovat edulliset verrattuna historiaan (P/E 15x ja EV/EBITDA 9x), mutta eroa selittävät osin vaisut lyhyen ajan tuloskasvuodotukset, talouskuvan poikkeuksellinen epävarmuus sekä korko-odotusten nousu. Lähivuosien arvostus on nyt alennuksella halpakauppiaista, pt- sekä käyttötavarakauppiaista kootun verrokkiryhmän kanssa, ja tästä näkökulmasta siinä olisi lievää nousuvaraa. Ennen tuloskasvuun paluutta emme näe osakkeelle kuitenkaan kunnollisia ajureita ylöspäin ja siten seuraavan 12kk tuotto-odotus nojaa ensisijaisesti 6 %:n osinkotuottoon. DCF laskelmamme (14,8 €) kuvastaa mielestämme kuitenkin osakkeen todellista potentiaalia ja jos yhtiö palaa 2023 jälkipuoliskolla jälleen ennusteidemme mukaiseen tuloskasvuun alkaa epävarmuus yhtiön suorittamista kohtaa hälvetä. Odotamme silloin tuloskasvun ja arvostuskertoimien lievän nousun alkavan tukea tuotto-odotusta vahvan osinkotuoton ohella.