Tokmanni: Pientä nostoa alkuvuoden varovaisiin ennusteisiin

PTY:n jäsenyritysten tavaratalo- ja hypermarketketjujen myynti on tammi-helmikuussa kasvanut odotuksiamme paremmin. Nostimme datan perusteella hieman myös Tokmannin Q1:n ennusteitamme. Odotamme yhtiön tuloksen vielä lievästi laskevan Q1:llä, mutta tuloskasvu piristyy ennusteessamme vuoden edetessä. Tuloskasvun realisoituminen on osakkeen tärkein ajuri ja mielestämme tuotto/riskisuhde on osakkeessa edelleen kohdallaan nykyhinnalla. Nostamme tavoitehintamme 14,2 euroon (aik. 14,0 €) ja toistamme lisää-suosituksen.

Nostimme hieman Tokmannin Q1:n ennusteitamme ennen 28.4 julkaistavaa osavuosikatsausta

Käyttötavaramarkkina (PTY) on tammi-helmikuussa kasvanut noin 7 %:lla. Helmikuussa PTY:n hintaindeksin mukaan päivittäistavara- ja käyttötavaratuotteiden hintainflaatio on ollut kuitenkin noin 14 %, joten volyymit näyttävät tulleen markkinalla edelleen alas. Markkinan sisällä pukeutumisessa on nähty vahvaa kasvua (+23 %), missä käsityksemme mukaan näkyy osittain vertailukauden omikron-piikki, joka jarrutti etenkin muotivaatteiden myyntiä. Tokmanni on vaatemyyjänä Suomessa toisiksi suurin, mutta uskomme yhtiön pukeutumisen myynnin kasvaneen hieman kokonaismarkkinaa maltillisemmin, sillä yhtiön myymät tuotteet painottuvat enemmän arkivaatteisiin. Kokonaisuutena nostimme kuitenkin Tokmannin Q1:n myyntiennusteemme 5 %:iin markkinadatan ylitettyä odotuksemme. Samalla kuluttajien ostovoimassa tai luottamuksessa ei ole vielä tapahtunut juurikaan käännettä parempaan, eikä parin kuukauden datasta voi vetää vielä liian pitkälle meneviä johtopäätöksiä.

Tuotteiden hankintahintojen ja rahtien kääntyessä laskuun on marginaaliparannukselle jälleen edellytykset

Yhtiö ohjeistaa 2023 liikevaihdon olevan 1200-1270 MEUR ja oikaistun liikevoiton olevan 85-100 MEUR (2022: 85,8 MEUR). Nostimme liikevoiton ennustettamme nyt 2 %:lla 92 MEUR:oon. Loppuvuonna tuloskasvun pitäisi alkaa tulla läpi, sillä kevätsesongin alku näyttää ainakin toistaiseksi selvästi viime vuotta paremmalta. Myös Kauko-idän hankintahintojen ja rahtihintojen pitäisi kääntyä Q2:lla laskuun ja samalla myös logistiikkakeskuksen ensimmäisen osa tulee käyttöön, jolloin vuokravarastojen kustannukset laskevat. Myös sähkönhinnassa on nähty laskua. Kulueristä nousua nähdään kuitenkin edelleen poistoissa (vuokrat) sekä henkilöstön palkoissa, jotka noudattelevat alan TES-sopua, mutta kokonaisuutena Tokmannin kuluinflaation pitäisi maltillistua viime vuodesta. Kilpailutilanne pysyy lähivuodet kireänä keskeisten kilpailijoiden jatkaessa verkostojensa laajentamista, mutta ennustamme yhtiön silti kykenevän parantamaan tulostaan maltillisesti myös pidemmällä aikavälillä. Vuonna 2025 liikevaihdon ennustamme olevan 1373 MEUR (tavoite 1500 MEUR) ja liikevoiton 116 MEUR (tavoite: 150 MEUR).

Osinkotuotto on vahva ja ohjeistuksen pitäessä myös tuloskasvu alkaa tukea tuotto-odotusta

2023 ja 2024 P/E-luvut ovat 12x ja 11x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Arvostuskertoimet ovat edulliset verrattuna historiaan (P/E 15x ja EV/EBITDA 9x), mutta eroa selittävät osin talouskuvan epävarmuus sekä korko-odotusten nousu. Arvostus on 20-30 %:n alennuksella halpa-, käyttötavara- ja pt-kaupoista kootun verrokkiryhmän kanssa, ja tästä näkökulmasta siinä on nousuvaraa. Q1:llä ennustamme tuloksen vielä laskevan ja ennen tulostrendissä nähtävää käännettä, emme näe osakkeessa kunnollista ajureita ylöspäin ja säästelemme rohkeampaa näkemystä. Jos yhtiö palaa loppuvuodesta jälleen ennusteidemme mukaiseen selvään tuloskasvuun, alkaa epävarmuus yhtiön suorittamista kohtaan hälvetä. Odotamme silloin tuloskasvun (9 % CAGR 2022-26e) ja arvostuskertoimien lievän nousun alkavan tukea tuotto-odotusta vahvan 6 %:n osinkotuoton ohella.