Tulikivi laaja raportti: Katse Keski-Euroopassa

Tarkistamme tavoitehintamme 0,55 euroon (aik. 0,6) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Pitkän korpivaelluksen jälkeen Tulikivi on saanut taseensa tervehdytettyä ja tuloskuntonsa todella vahvalle tasolle. Yhtiön tilauskanta on tuhti ja se hyötyy energiakriisin aiheuttamasta tulisijojen kysyntäboomista. Yhtiö toimii mielestämme oikein laajentaessaan jakeluverkostoaan ja panostaessaan tuotteidensa kilpailukykyyn, mutta pitämällä samalla kiinni trimmatusta kulurakenteestaan. Tässä vaiheessa on hankala arvioida kuinka hyvin yhtiö kykenee pitämään kiinni kohonneesta tuloskunnostaan tulisijojen vahvan kysyntäsyklin hellittäessä, mutta nykyennusteillamme osakkeen tuotto-odotus ylittää arviomme mukaan lievästi tuottovaateen. Tulikiven tänään julkaistu laaja raporttimme on vapaasti luettavissa täällä.

Johtava varaavien tulisijojen valmistaja

Tulisijat ovat Tulikiven syömähammas ja tuovat arviomme mukaan yli 85 % konsernin liikevaihdosta, kun taas Sauna- ja Sisustus-tuoteryhmät tuovat arviomme mukaan kummatkin alle 8 %. Yhtiön tuotteita myydään Tulikivi-brändin alla ja tuotteet valmistetaan yhtiön omissa tuotantolaitoksissa, jotka sijaitsevat Juuassa, Heinävedellä, Suomussalmella ja Espoossa. Tulisijat muodostavat Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa yhteensä noin 3 miljardin euron markkinan. Kotimaassa Tulikivi on markkinajohtaja, mutta yli 50 % konsernin liikevaihdosta tulee viennistä. Pientalojen saneeraaminen ja rakentaminen tukevat Tulikiven kysyntää jokaisessa tuoteryhmässä, minkä lisäksi korkeat kuluttajaenergian hinnat ja pyrkimys kohti puhtaampaa palamista ja palamisen korkeampaa hyötysuhdetta tukevat tulisijojen kysyntää.

Vienti on ajanut viime vuosien kasvua

Tulikivi ohjeistaa kuluvalle vuodelle kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa kannattavuutta. Yhtiön tilauskanta oli Q1:n lopussa tuhdilla 16,1 MEUR:n tasolla, mikä lupailee hyvää kuluvaa vuotta ajatellen. Yhtiö on viime vuosina kasvanut vahvasti etenkin vientimarkkinoilla, jossa se omaa kotimarkkinaa vahvemman hinnoitteluvoiman. Korkea kuluttajaenergian hinta ja sen saatavuuteen liittyvä epävarmuus yhdessä Saksan tulisijakantaa uudistavan Bim SchV-asetuksen kanssa ovat tukeneet yhtiön kasvua. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskevan vuosina 2024 ja 2025 tulisijaboomin asteittain hellittäessä ja yhtiön liikevaihto normalisoituu ennusteissamme kohti 38 MEUR:n tasoa. Odotamme viime vuosina kasvaneella liikevaihdolla olevan joitain pysyviä elementtejä energiakriisin tukiessa tulisijamarkkinan kysyntää myös pidempiaikaisesti, yhtiön kasvatettua vientiverkostoaan ja Uuniseppien konkurssin myötä Suomen vähentyneen tulisijakapasiteetin myötä. Ennusteissamme yhtiön liikevoitto painuu kysynnän hellittäessä noin 3,5 MEUR:oon vuonna 2025 (2023e: 5,7 MEUR).

Tuotto-odotus aavistuksen verran tuottovaadetta suurempi

Tulikiven tulospohjainen arvostus vaikuttaa lähivuosien ennusteilla matalalta (EV/EBIT 6-7x), mutta poikkeuksellisen vahvan kysynnän vuoksi sitä on mielestämme katsottava nykyisen kysyntäsyklin yli. Mielestämme Tulikivelle neutraali EV/EBIT-kerroin on noin 8-11x. Mikäli vuoden 2026 tulokselle hyväksyy EV/EBIT-kertoimen 9,5x olisi osakkeen osingon huomioiva vuotuinen tuotto-odotus ennusteillamme noin 12 %, mikä ylittää lievästi osakkeen tuottovaateen. Ennusteissamme Tulikivi kerryttää tuntuvaa nettokassaa, joten yhtiöllä olisi edellytykset maksaa ennusteitamme vuolaampaa osinkoa. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelmamme antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,62 euroa, mikä indikoi myös nousuvaraa nykytasolta