Valmet: Pattitilanne puretaan odotetulla ratkaisulla
Emme tee muutoksia perjantaina Neles-fuusiosta tiedottaneen Valmetin 36,00 euron tavoitehintaamme tai lisää-suositukseemme. Markkinan negatiivisesta reaktiosta ja Valmetin näkökulmasta lyhyellä tähtäimellä korkeasta hinnasta huolimatta näemme järjestelyssä myös pitkän ajan potentiaalia. Lisäksi molempien yhtiöiden lyhyen ajan näkymät ovat nousujohteiset ja alustava fuusioyhtiön arvostus on mielestämme siedettävä. Näin ollen säilytämme positiivisen näkemyksemme Valmetista sinänsä odotetun fuusiosuunnitelman jälkeen.
Valmet ja Neles julkaisivat fuusiosuunnitelman, joka purkaisi Nelesin ympärille syntyneen pattitilanteen
Valmet ja Neles tiedottivat eilen suunnitelmasta, jossa Neles fuusioitaisiin Valmetiin. Nelesin omistajat saisivat osakkeistaan vastineeksi 0,3277 Valmetin osaketta ja lisäksi Neles saa jakaa ennen fuusiota lisäosinkoa 2,00 euroa osakkeelta. Käytännössä kauppahinta vastaa Nelesin osakkeelle 14,22 euron hintaa ja 16 %:n preemiota suhteessa torstain päätöskurssiin, jos Valmetin osakkeen hintana käytetään myös torstain päätöskurssia 37,29 euroa). Suunnitelma ei ollut yllättävä, sillä 29,6 % Nelesistä omistava Valmet julkaisi fuusioidean jo viime syksynä torjuessaan Alfa Lavalin Nelesistä tekemää ostotarjousta. Valmet perusteli fuusion strategista logiikkaa tutuilla argumenteilla eli sellu- ja paperisegmentin synergioilla (ts. Nelesin venttiilien vieminen paperikoneisiin) sekä etenkin Valmetin Automaation ja Nelesin venttiilien yhteisillä rajapinnoilla useissa asiakassegmenteissä ja teollisessa internetissä. Lisäksi yhtiöt uskovat saavuttavansa fuusiosta 25 MEUR:n synergiat vuoteen 2024 mennessä. Strategista logiikkaa ja synergioita peilaten fuusioyhtiön alustavaksi taloudelliseksi tavoitteeksi asetettiin kannattavuuden osalta 12-14 %:n oikaistu EBITA-%, mikä on yhtiöiden aiemmat tavoitteet ja lähellä tavoitteita olevat lähtötasot huomioiden hyvin realistista (tavoite oik. EBITA-% Valmet 10-12 % ja Neles yli 15 %). Suunnitelman toteutuminen vaatii syyskuussa järjestettävien molempien yhtiöiden yhtiökokousten hyväksynnän 2/3-osan enemmistöllä, minkä lisäksi tarvitaan myös tiettyjä viranomaishyväksyntöjä. Odotamme molempien yhtiöiden hallitusten ja tiettyjen suurosakkaiden tuen ansiosta suunnitelman toteutuvan ja myös viranomaisriski on mielestämme hyvin pieni. Tiedote yksityiskohtaisesta fuusiosuunnitelmasta ja sen perusteluista on täällä.
Fuusiota ei saatu maaliin halvalla, mutta kokonaisuus avaa mahdollisuuksia Valmetille
Kauppahinta vastaa Nelesille yhtiön kuluvan vuoden konsensusennusteella oikaistua EV/EBITA-kerrointa 25x, kun taas Valmetin vastaava kerroin on omilla ennusteillamme 13x. Vaikka Nelesin liiketoiminnan profiili (korkeampi kannattavuus ja suurempi vakaan liiketoiminnan osuus) puoltavat Nelesille korkeampaa arvostusta, ei fuusion puskeminen maaliin ole Valmetin omistajille mielestämme edullista lyhyellä tähtäimellä. Markkinat reagoivat uutiseen Valmetin osalta negatiivisesti ja yhtiön osakekurssi laski perjantaina 6 % (Neles +9 %). Arviomme mukaan nihkeä reaktio liittyy hintaan ja siihen, että Neles osuu vain osin Valmetin nyt valtaosin metsäsektoriin keskittynyttä strategiaa. Nelesin korkeaa hintalappua emme kiistä, mutta toisaalta näemme, että Neles-fuusio voi tehostaa Valmetin ajan yli rajallista nykyliiketoimintojen kasvukuvaa, mahdollistaa Automaation nostamisen varteenotettavaksi peluriksi toimialarajojen yli ja vakauttaa liiketoimintaprofiilia. Lisäksi arvostamme, että Valmetin skaalassa suuren fuusion integraatio- ja kulttuuririskit ovat pienet, sillä molempien yhtiöiden juuret ovat vanhassa Metsossa. Siten suhtaudumme fuusiosuunnitelmaan toistaiseksi neutraalisti korkeahkosta hinnasta huolimatta.
Fuusioyhtiö vaikuttaa alustavasti siedettävästi hinnoitellulta
Emme ole sisällyttäneet Nelestä vielä Valmetin ennusteisiimme, vaikka Valmetin osakkeeseen Nelesin kehitys ja fuusiosuunnitelma vaikuttavat jo nyt. Karkealla pro-forma hahmotelmalla kokonaisuus arvostetaan nyt EV/EBITA-kertoimella 12x ensi vuoden luvuilla. Tämä ylittää Valmetin matalan historiallisen arvostuksen, mutta on kohtuullinen suhteessa verrokkiyhtiöihin ja mielestämme myös fuusioyhtiön alustavaan profiiliin. Tämä, Valmetin erittäin vahva sekä Nelesin todennäköisesti yleisen taloustilanteen mukana piristyvä näkymä huomioiden näemme Valmetin osakkeen odotusarvon yhä maltillisen houkuttelevana. Lukitun vaihtosuhteen takia suosittelemme fuusioyhtiöstä kiinnostuneita sijoittajia tarkkailemaan myös Nelestä (ei seurannassa), sillä halvin hintalappu fuusioyhtiön kyytiin voi tulla saataville myös Nelesin kautta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Valmet
Valmet on vuonna 2013 perustettu maailman johtava prosessiteknologian, automaatioratkaisujen ja palvelujen toimittaja ja kehittäjä sellu-, paperi- ja energiateollisuudelle. Yrityksen tarjonnan ytimen muodostavat sellutehtaat, pehmopaperin-, kartongin- ja paperinvalmistuslinjat ja bioenergiaa tuottavat voimalaitokset. Valmetilla työskentelee yli lähes 20000 henkilöä ympäri maailman.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 740,0 | 3 987,4 | 4 049,7 |
kasvu-% | 5,44 % | 6,61 % | 1,56 % |
EBIT (oik.) | 334,5 | 416,3 | 439,3 |
EBIT-% (oik.) | 8,94 % | 10,44 % | 10,85 % |
EPS (oik.) | 1,63 | 2,03 | 2,14 |
Osinko | 0,90 | 1,05 | 1,20 |
Osinko % | 3,85 % | 4,49 % | 5,13 % |
P/E (oik.) | 14,37 | 11,53 | 10,93 |
EV/EBITDA | 7,53 | 6,59 | 6,13 |