Valmet Q1: Vuosi lähti käyntiin pirteällä jalalla

Valmetin eilen julkistama Q1-raportti oli odotuksiamme selvästi parempi. Toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja 34,00 euron tavoitehintamme. Nostimme Valmetin ennusteitamme lähivuosille selvästi vakaiden liiketoimintojen äärimmäisen vahvan Q1-raportin jälkeen, vaikka yhtiön näkymiin liittyvä riskitaso onkin mielestämme silti kohonnut, kun Valmetin asiakkaat metsäsektorilla kohtaavat varsin voimakasta vastatuulta lyhyellä aikavälillä. Näin ollen korotimme hieman myös Valmetin tuottovaatimustamme. Kaikista kolmesta komponentista muodostuva Valmetin tuotto-odotus nousee arviomme mukaan yhä selvästi tuottovaatimuksen perusskenaariossamme.

Tulos ylitti hieman konsensuksen ja reippaasti meidän odotuksemme vakaiden liiketoimintojen loistaessa

Valmetin liikevaihto kasvoi Q1:llä 38 % 1321 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Kasvusta lähes puolet oli orgaanista ja loput syntyivät Neles-fuusiosta. Kaikki liiketoiminnat kasvoivat selvästi, mutta ripeintä kasvu oli vakaissa sekä korkeakatteisissa palvelu- ja automaatioliiketoiminnoissa. Vertailukaudesta 68 % kohonnut oikaistu EBITA ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet reilulla 10 %:lla ja oman ennusteemme reilusti suuremmalla marginaalilla. Vahva tuloskasvu oli etenkin vakaiden liiketoimintojen kovan kasvun ja erinomaisen marginaalikehityksen ansiota. Laiteyksikössä muutama ongelmaprojekti jätti sen sijaan kannattavuuden kuluvan syklin pohjille, mutta konsernilukuja tämä ei juuri heilauttanut. Tuloslaskelman alariveillä ei ollut yllätyksiä.

Tilausvirta ylitti ennusteet eivätkä markkinanäkymätkään indikoineet (ainakaan vielä) lainkaan heikkoutta

Valmetin uudet tilaukset kohosivat Q1:llä 17 % vertailukauden yläpuolelle 1,55 miljardiin euroon, mikä ylitti myös konsensuksen ja etenkin meidän ennusteemme reilulla 10 %:lla. Neles-fuusiosta oikaistuna tilausvirta oli vakaan hyvä. Valmetin kommentit kysynnästä olivat mielestämme neutraaleja ja markkinanäkymät pysyivät ennallaan kokonaisuutena suotuisassa asennossa, vaikka lyhyen ajan markkinatilanne (ml. käyttöasteet) metsäsektorilla on huonontunut voimakkaasti viime viikkoina ja investointienkin osalta pajatsoa on viime vuosina tyhjätty.

Nostimme ennusteitamme, vaikka asiakkaiden heikentynyt lyhyen ajan markkina aiheuttaa myös huolta

Valmet toisti Q1-raportissa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2023 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat edellisvuodesta (2022: liikevaihto 5074 MEUR, oikaistu EBITA 533 MEUR). Tämä oli täysin meidän ja markkinoiden arvioiden mukaista. Nostimme raportin jälkeen noin 7-9 %:lla Valmetin oikaistun EBITA:n ennusteitamme johtuen odotuksia paremmasta tilausvirrasta vakaissa liiketoiminnoissa, parantuneesta odotuksista tuotemixin suhteen ja vakaiden liiketoimintojen vahvasta kannattavuuskehityksestä. Odotamme nyt Valmetin PPA-poistoilla ja kertaerillä oikaistun EPS:n kasvavan lähivuosina keskimäärin noin 8 %:n vauhtia. Tulosta tukevat liikevaihdon kasvu, Neles-synergiat sekä paraneva tuotemix. Valmetin pääriskit liittyvät etenkin globaaliin talouteen ja inflaatioon.

Arvostus on edelleen varsin maltillinen, vaikka riskitaso onkin mielestämme noususuunnassa

Valmetin PPA-poistoilla ja kertaerillä oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 9x ja 8x. Kertoimet ovat Valmetin historiallisten tasojen alapuolella, vaikka yhtiön koko paletin laatu on kohentunut viime vuosina ja myös Virtauksensäädön lisääminen portfolioon on parantanut Valmetin profiilia. Näkemyksemme mukaan Valmetin oikaistu EPS-kasvu, arvostuksen lievä nousuvara ja noin 5 %:n osinkotuotto tarjoavat seuraavalle 12 kuukaudelle tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen.