Valmet Q2: Hyvä tulos, vahvat tilaukset ja valoisa näkymä
Valmetin eilen julkistama Q2-raportti taipui mielestämme erittäin vahvan tilausvirran ansiosta positiiviselle puolelle. Toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja nostamme hieman nousseita operatiivisia ennusteita ja laskeneita riskejä peilaten 38,50 euroon (aik. 36,00 €). Valmetin oma arvostus ei ole mielestämme kasvussa pysyvään tulokseen nähden kohtuuton, mutta osaketta ajaa myös jo suunniteltu Neles-fuusio. Suhtaudumme fuusioon Valmetin omistajille lyhyellä tähtäimellä korkeasta hinnasta huolimatta neutraalisti. Fuusioyhtiön alustava karkea arvostus ei ole mielestämme kohtuuttoman korkea molempien yhtiöiden valoisiin näkymiin peilattuna.
Tuloksessa ei ollut dramatiikkaa vaan suunta on kohti koillista
Valmet liikevaihto kasvoi Q2:lla 3 % 943 MEUR:oon, mikä alitti etenkin meidän ja konsensuksen ennusteet. Yhtiön Q2:n oikaistu EBITA parani 25 % 95 MEUR:oon (oik. EBITA ei sisällä Nelesin nykyomistuksen tuloskontribuutiota). Tuloskasvua ajoi liikevaihdon kasvu ja yhtiön omat tehostustoimet. Operatiivinen tulos jäi noin 5 % meidän ja konsensuksen ennusteista. Odotuksia alempi liikevaihtotaso huomioiden emme näe alituksessa draamaa vaan yhtiön kannattavuus oli täsmälleen odotustemme mukaisesti 10,1 % (oik. EBITA-%) ja bruttokate oli yhtiön historian parhaalla tasolla 25,6 %:ssa. Nämä ovat mielestämme hyviä tasoja, kun huomioidaan, että Q2:lla tuotemix oli Q1:n tavoin ”huono” eli laitepainotteinen. Tulosta ei myöskään Q2:lla ole ”hävinnyt” minnekään vaan pieni poikkeama ennusteisiin on ”tallessa” Valmetin tilauskannassa. Alariveillä oikaistuerät olivat lievästi positiiviset ja rahoituskulut pienet. Siten Q2:n EPS oli 0,43 euroa, mikä ylitti vertailuluvun ja jäi ennusteista operatiivisen tuloksen tavoin.
Uudet tilaukset nousivat erinomaiselle tasolle toista kertaa peräkkäin
Valmetin Q1:n uudet tilaukset kohosivat Q2:lla vaisusta vertailutasosta 49 % 1228 MEUR:oon. Vuolas tilausvirta oli kvartaalin uutisvirran perusteella selviö, mutta lukema ylitti silti meidän ja markkinan ennusteet noin 10 %:lla. Tilaukset kasvoivat kaikilla liiketoimintalinjoilla. Kommentit olivat kokonaisuutena mielestämme positiivissävytteisiä ja pandemiarasituksista toipuvien Palveluiden 6 kk:n markkinanäkymät nousivat (muut ennallaan) pykälän. Yhtiön tilauskanta oli Q2:n lopussa ennätystasolla 4,0 miljardissa eurossa (+15 % vs. Q2’20). Siten todennäköisesti hyvän katerakenteen sisältävä tilauskanta antaa Valmetille hyvää näkyvyyttä jo reippaasti ensi vuoden puolelle.
Operatiiviset ennustemuutokset olivat lievästi positiivisia ja ennusteriskit laskivat
Valmet toisti huhtikuun positiivisen tulosvaroituksen yhteydessä kuluvalle vuodelle antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan vuonna 2021 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat edellisvuodesta (2020: liikevaihto 3740 MEUR, oikaistu EBITA 365 MEUR). Yhtiö saavuttaa ohjeistuksen helposti. Teimme raportin jälkeen operatiivisesti lieviä 3-4 %:n nostoja lähitulevaisuudelle, kun taas alempien rivien ennusteita painoi lievästi puhtaasti tekninen nykyisen Neles-omistuksen kirjauksiin tekemämme korjaus. Odotamme nyt Valmetin oikaistun EBITA:n kasvavan tänä vuonna 25 % 446 MEUR:oon ja kohoavan vielä tästä lähivuosina lievästi. Tuloskasvua ajaa liikevaihdon kasvu, yhtiön kohonnut suorituskyky ja paraneva tuotemix. Lisäksi tilauskannan vahva kehitys ja positiiviset kommentit laskivat mielestämme jo ennustettuihin parannuksiin liittyneitä riskejä. Valmetin ennusteemme sisältävät Nelesistä toistaiseksi vain nykyisen 29,6 %:n omistuksen mukaisen osuuden, jonka tulosvaikutus EPS:ään on vähäinen.
Arvostuskuva on yhä maltillisen houkutteleva sekä Valmetille että fuusioyhtiölle
Valmetin oma tuloskasvusta, kertoimien lievästä laskuvarasta ja 3-4 %:n osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus ylittäisi mielestämme tuottovaatimuksen seuraavalle 12 kk:lle. Oman toiminnan lisäksi Valmetin osakkeeseen vaikuttaa jo nyt Nelesin kehitys ja fuusiosuunnitelma. Karkealla pro forma -hahmotelmalla kokonaisuus arvostetaan nyt oikaistuilla EV/EBITA-kertoimella 12x ensi vuoden luvuilla. Tämä ylittää Valmetin matalan historiallisen arvostuksen, mutta on kohtuullinen suhteessa verrokkiyhtiöihin ja mielestämme myös fuusioyhtiön alustavaan profiiliin. Tämä, Valmetin erittäin vahva sekä Nelesin todennäköisesti yleisen taloustilanteen mukana piristyvä näkymä huomioiden näemme Valmetin osakkeen odotusarvon yhä maltillisen houkuttelevana vuoden tähtäimellä. Lukitun vaihtosuhteen takia suosittelemme fuusioyhtiöstä kiinnostuneita sijoittajia tarkkailemaan myös Nelestä (ei seurannassa), sillä halvin hintalappu fuusioyhtiön kyytiin voi tulla saataville myös Nelesin kautta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Valmet
Valmet on vuonna 2013 perustettu maailman johtava prosessiteknologian, automaatioratkaisujen ja palvelujen toimittaja ja kehittäjä sellu-, paperi- ja energiateollisuudelle. Yrityksen tarjonnan ytimen muodostavat sellutehtaat, pehmopaperin-, kartongin- ja paperinvalmistuslinjat ja bioenergiaa tuottavat voimalaitokset. Valmetilla työskentelee yli lähes 20000 henkilöä ympäri maailman.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 740,0 | 3 965,7 | 4 116,6 |
kasvu-% | 5,44 % | 6,03 % | 3,81 % |
EBIT (oik.) | 334,5 | 403,9 | 438,3 |
EBIT-% (oik.) | 8,94 % | 10,19 % | 10,65 % |
EPS (oik.) | 1,63 | 1,99 | 2,13 |
Osinko | 0,90 | 1,05 | 1,20 |
Osinko % | 3,85 % | 4,57 % | 5,22 % |
P/E (oik.) | 14,37 | 11,56 | 10,76 |
EV/EBITDA | 7,53 | 6,43 | 5,84 |