Valmet Q3: Arvostus miellyttää kaikilla mittareilla

Valmetin eilen julkistama Q3-raportti täytti keskeiset odotuksemme. Toistamme Valmetin osta-suosituksemme ja 32,00 euron tavoitehintamme tulosennusteiden muutosten jäätyä raportin jälkeen vähäisiksi. Kaikista kolmesta komponentista muodostuva Valmetin tuotto-odotus nousee arviomme mukaan reippaasti yli tuottovaatimuksen, vaikka sykliset riskit ja inflaatio luovat edelleen epävarmuutta myös Valmetin näkymien ylle.

Liikevaihto- ja tuloskertymät olivat odotusten mukaisella tasolla

Valmetin liikevaihto kasvoi Q3:lla 38 % 1288 MEUR:oon, mikä osui meidän ja konsensuksen ennusteen väliin. Kaikki liiketoiminnat kasvoivat selvästi. Palveluissa ja Automaatiossa liikevaihdot alittivat ja laiteliiketoimintojen ylittivät ennusteemme. Valmetin Q3:n oikaistu EBITA kohosi 27 % 136 MEUR:oon. Kasvun ja tuloskasvun pääajuri oli Virtauksensäätö (aik. Neles), jota vertailuluvut eivät sisällä. Valmetin operatiivinen tulos oli hyvin linjassa meidän ja konsensuksen odotusten kanssa, kun inflaatio nakersi kannattavuutta ja myös tuotemix oli laitepainotteinen.

Tilausvirta oli hyvällä tasolla ja täytti odotukset

Valmetin uudet tilaukset asettuivat Q3:lla 6 % vertailukauden yläpuolelle 1,2 miljardiin euroon. Fuusiosta oikaistuna tilaukset laskivat noin 10 %:lla, mutta pidämme tilausvirtaa silti hyvänä, sillä Q3’21:llä tilaukset olivat muutamien isojen laitekauppojen takia erittäin korkealla tasolla. Tilausvirta painottui hieman odotuksiamme enemmän Palveluihin ja Automaatioon, mikä on uusien tilausten katerakenteen kannalta positiivinen asia. Tilaukset myös ylsivät konsensusennusteeseen ja ylittivät omat ennusteemme lievästi. Kommentit kysynnästä olivat mielestämme neutraaleja ja markkinanäkymät pysyivät muuttumattomina kokonaisuutena suotuisassa asennossa. Valmetin tilauskanta oli Q3:n lopussa vahvalla tasolla 4,7 miljardissa eurossa, mikä turvaa Valmetin lyhyen ajan näkymää.

Operatiiviset ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

Valmet toisti Q3-raportissaan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2022 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat edellisvuodesta (2021: liikevaihto 3935 MEUR, oikaistu EBITA 429 MEUR). Tämä oli täysin meidän ja markkinoiden arvioiden mukaista, mutta informaatioarvoa ohjeistus ei Neles-fuusion isojen rakenteellisten muutosten takia sijoittajille tarjoa. Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia muutoksia Valmetin lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme nyt Valmetin PPA-poistoilla ja kertaerillä oikaistun EPS:n pysyvän tänä vuonna melko vakaana ja kasvavan ensi vuonna noin 5 %. Tulosta tukevat liikevaihdon kasvu, Neles-synergiat sekä paraneva tuotemix. Arviomme mukaan Valmetin pääriskit liittyvät globaaliin talouteen ja inflaatioon.

Arvostus on kaikilla mittareilla houkutteleva

Valmetin PPA-poistoilla ja kertaerillä oikaistut P/E-luvut ovat noin 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 10x ja 9x. Kertoimet ovat roimasti Valmetin historiallisten tasojen alapuolella, vaikka yhtiön koko paletin laatu on kohentunut ja myös Virtauksensäädön lisääminen portfolioon on parantanut Valmetin profiilia. Suhteellisesti osake on aliarvostettu ja DCF-mallimme yltää selvästi nykykurssin yläpuolelle, vaikka olemme nostaneet mallissa tuottovaatimusta korkojen nousun jatkumisen takia. Arviomme mukaan Valmetin oikaistu EPS-kasvu, arvostuksen nousuvara ja noin 6 %:n osinkotuotto tarjoavat seuraavalle 12 kuukaudelle selvästi tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen globaaliin talouteen liittyvistä sykliriskeistä ja inflaatiosta huolimatta.