Aallon Group H1’24 -ennakko: Kannattavuus erityistarkastelussa

Aallon Group raportoi H1-tuloksensa keskiviikkona 14.8. Olemme tämän ennakon yhteydessä päivittäneet ennusteemme huomiomaan kesäkuussa tehdyn Countmaster-yritysoston. Aallon Groupin tuloskasvutarina sai edellisen puolivuosikatsauksen yhteydessä särön heikentyneen kannattavuuden vuoksi, ja sen kehitys onkin H1-raportissa erityistarkastelussa. Osakkeen kehitys on ollut myös tilinpäätösraportin jälkeen vaisua, jonka myötä tuotto/riski-suhde näyttää entistä paremmalta. Nostammekin suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ennallaan pysyvällä 10,0 euron tavoitehinnalla ennen raporttia.

Liikevaihdon kasvu ennusteessamme pääosin yritysostojen tukemaa

Odotamme Aallon Groupin H1-liikevaihdon kasvaneen 5 % 18,5 MEUR:oon. Ennusteemme odottaa H1:llä orgaanisen kasvun hiipuneen 1,5 %:iin, kun heikko talousympäristö on vaikuttanut asiakkaiden volyymeihin ja sitä kautta transaktiopohjaiseen liikevaihtoon. Lisäksi pk-yritysten konkurssit ovat todennäköisesti nostaneet myös Aallon Groupin asiakaspoistumaa. Samalla odotamme yhtiön pystyneen jatkamaan kohtuullista uusmyyntiä ja hinnankorotukset tukevat myös osaltaan liikevaihdon kehitystä. Epäorgaanista kasvua on vauhdittanut yhteensä kuusi pääosin pientä yritysjärjestelyä, joista kooltaan isoimmat ovat maalis- ja kesäkuussa tehdyt kaupat. Nämä tukevat kasvun kiihtymistä enemmän H2:lla.

Kannattavuuden kehitys erityistarkastelussa

Ennustamme Aallon Groupin EBITA:n heikentyneen aavistuksen vertailukaudesta ja olleen 2,3 MEUR (H1’23: 2,4 MEUR). Marginaalin (12,6 % vs. 13,7 %) heikennyksen taustalla on vertailukaudesta noussut kulutaso yleisen kustannusinflaation myötä, mikä on muun muassa vaikuttanut ohjelmisto- ja henkilöstökulujen nousuun. Samalla liikevaihdon orgaaninen kehitys ei ole pysynyt täysin kulutason nousun mukana. Edellä mainitut tekijät näkyivät jo selvästi H2’23:lla, jolloin EBITA-marginaali (4,5 % vs. 7,7 %) heikkeni vertailukaudesta. H1-raportissa seuraammekin erityisesti kannattavuutta, ja miten yhtiö on onnistunut kääntämään loppuvuodesta nähtyä negatiivista trendiä kausiluonteisesti vahvemmalla vuosipuoliskolla.

Lisää yrityskauppoja tarvitaan kasvun kiihdyttämiseksi tavoitetasolle

Aallon Groupilla ei ole numeerista ohjeistusta kuluvalle vuodelle, mutta yhtiö tavoittelee keskipitkällä aikavälillä keskimäärin 15-20 %:n vuotuista kasvua ja kasvavaa käyttökateprosenttia. Olemme lisänneet Countmaster-yritysoston ennusteisiimme, jonka myötä lähivuosien kasvu- ja tulosennusteet nousivat noin 3 %. Odotamme nyt tälle vuodelle 6,5 %:n kasvua (org. 1,7 %) ja 9,2 %:n EBITA-marginaalia (2023: 9,4 %). Jälkisyklisenä toimialana talouden jäähtyminen jarruttaa orgaanista kasvua tänä vuonna ja tässä ympäristössä kannattavuusparannus on tiukassa, sillä lähtökohtaisesti yhtiö tekee hinnankorotuksia kompensoidakseen palkkojen nousua. Aallon Groupin lyhyellä aikavälillä heikentynyt kannattavuuskehitys on iskenyt voimalla myös osakkeen arvostukseen, joka kurssilaskun jäljiltä näyttää hyvin maltilliselta (2025e oik. P/E 11,5x ja EV/EBIT 8,7x), mikäli yhtiö pystyy jatkamaan tulevina vuosina edes kohtuullisesti strategiansa viitoittamalla tiellä. Siten näemme kurssilaskun jäljiltä tuotto/riski-suhteen houkuttelevana.