Aallon Group H1'24: Kannattavuushuolet hälvenivät H1-raportin jäljiltä

Toistamme Aallon Groupin 10,0 euron tavoitehinnan ja kurssinousun myötä päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiöltä H1:llä nähty kannattavuuskehitys hälvensi aiemman tulospettymyksen jälkeisiä huolia, ja tulospäivän positiivinen kurssireaktio oli mielestämme hyvin perusteltu. Osakkeen edelleen maltillinen arvostus yhdistettynä yritysostostrategian arvonluontipotentiaaliin tekee tuotto/riski-suhteesta mielestämme yhä kiinnostavan.

Alkuvuoden kasvu tuli yritysostoista

Aallon Groupin H1-liikevaihto kasvoi 4 % 18,3 MEUR:oon, mikä jäi aavistuksen alle 18,5 MEUR:n ennusteemme. Kasvu oli pääosin yritysostojen tuomaa, ja yhtiön mukaan orgaaninen kasvu oli nollan tuntumassa, kun odotuksemme oli 1,5 %:ssa. Heikko talousympäristö on odotetusti vaikuttanut asiakkaiden volyymeihin ja sitä kautta transaktiopohjaiseen liikevaihtoon. Lisäksi pk-yritysten konkurssit ovat nostaneet myös Aallon Groupin asiakaspoistumaa, joskin tässä ei ole nähtävissä mitään dramaattisia muutoksia. Vastavoimana yhtiö on pystynyt jatkamaan kohtuullista uusmyyntiä ja alkuvuodesta tehdyt hinnankorotukset ovat osaltaan tukeneet orgaanisen kasvun kehitystä.

Kannattavuus kesti odotuksia paremmin ja rahavirta vuolasta

Aallon Groupin EBITA-liikevoitto pysytteli H1:llä vertailukauteen nähden vakaana 2,4 MEUR:ssa, mikä oli hieman ennustettamme (2,3 MEUR) parempi suoritus. EBITA-marginaali (13,3 % vs. 13,7 %) heikkeni vertailukaudesta, mutta yhtiö pystyi puolustamaan suhteellista kannattavuuttaan odotuksiamme paremmin. Tämä on H2’23:lla nähdyn tulospettymyksen jäljiltä positiivista ja vahvistaa luottamusta siihen, että vastaavia negatiivisia yllätyksiä ei ole luvassa. Loppuvuodesta yllättäneen kustannusinflaation jälkeen yhtiö otti astetta tiukemman seurannan kustannusten seurantaan. Samalla alkuvuodesta tehdyt hinnankorotukset ovat auttaneet tilanteeseen ja näin kokonaisuutena kannattavuus näyttää olevan jälleen hyvin yhtiöllä hanskassa. Aallon Groupin liiketoiminta luo erittäin hyvää rahavirtaa ja H1:n vapaa rahavirta ennen yritysostoja oli 2,2 MEUR (92 % EBITA:sta).

Tulosennusteet käytännössä ennallaan

Lähivuosien tulosennusteemme ovat lähes ennallaan kun hieman laskeneet orgaaniset kasvuennusteet kompensoituivat H1-raportin pohjalta viilatuilla kuluennusteilla. Jälkisyklisenä toimialana talouden jäähtyminen jarruttaa Aallon Groupin orgaanista kasvua tänä vuonna (enn. 0 %) ja tässä ympäristössä kannattavuusparannus (2024e EBITA 9,4 %) on tiukassa. Kasvu (2024e 5 %) onkin lyhyellä tähtäimellä pitkälti yritysostojen harteilla, joista viimeisimmät tukevat kasvua erityisesti H2:lla. On myös hyvin mahdollista, että uusia järjestelyjä nähdään vielä loppuvuodesta.

Defensiivinen kasvuyhtiö maltillisella arvostuksella

Aallon Groupin arvostusta on syytä katsoa ensi vuoteen, jotta viimeisimmät yritysostot tulevat huomioiduksi. Vuoden 2025 oikaistu P/E-kerroin on 12x ja EV/EBIT 9x. Nämä ovat mielestämme maltillisia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, jolla on hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategialla. H2’23:lla nähdyt kannattavuushaasteet näyttävät myös olleen väliaikaisia, mikä oli alkuvuodesta osakkeen arvostukselle selkeä jarru. Osakkeen edelleen maltillinen arvostus yhdistettynä yritysostostrategian arvonluontipotentiaaliin tekee tuotto/riski-suhteesta mielestämme kiinnostavan.