Toistamme Aallon Groupin 13,0 euron tavoitehinnan, mutta lievän kurssinousun ja orgaanisten tuloskasvuennusteiden laskun myötä laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Vaikka ennusteemme olivat alkuvuoden osalta pykälän liian optimistisia, etenee Aallon Groupin yritysostovetoinen kasvustrategia oikeaan suuntaan. Organisaatiouudistuksen läpivienti aiheuttaa lyhyellä aikavälillä epävarmuutta ja kustannuksia, mutta mahdollistaa tulevina vuosina kannattavuusparannuksen jatkamisen. Osakkeen arvostus (2026e oik. P/E 11x) näyttää mielestämme maltilliselta suhteessa yhtiön tasaista ja vahvaa kassavirtaa tekevään liiketoimintaan ja keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin.

Ennusteemme olivat H1:n osalta hieman yläkanttiin

Aallon Groupin H1-liikevaihto kasvoi 14 % 20,9 MEUR:oon, mikä alitti 21,3 MEUR:n ennusteemme. Kasvu oli ennakoidusti yritysostovetoista, ja alkuvuoden liikevaihtoa tuki yhteensä 8 eri yritysostoa. Aallon Group on kevään mittaan vahvistanut yritysostoihin keskittyvää tiimiään ja huhtikuussa yhtiöön palkattiin yrityskaupoista vastaava johtaja sekä integraatiopäällikkö. Näin ollen yhtiöllä on jatkossakin edellytykset jatkaa kiihdytetyllä tahdilla yritysostoja. Yhtiön mukaan markkinalla on edelleen hyvin kohteita tarjolla, ja myös järjestelyjen hintatasot ovat pysyneet kohtuullisina. Myöskään kohteiden laadusta ei ole yhtiön mukaan tarvinnut tinkiä, vaan valtaosa ostokohteista on jo ennestään hyvin kannattavia tilitoimistoja. Orgaanisen kasvun arvioimme olleen ennusteemme mukaisesti lähellä nollaa tai aavistuksen negatiivista. Käyttökate oli H1:llä 3,6 MEUR (H1’24: 3,4 MEUR), kun ennusteemme oli 3,9 MEUR. Organisaatiouudistukseen liittyvillä kertaerillä oikaistu vertailukelpoinen käyttökate (3,7 MEUR) oli hieman lähempänä ennustettamme. Kulurakenne oli aavistuksen odotuksiamme korkeampi H1:llä ja muuten tulosalitus selittyy odotuksiamme matalammalla liikevaihdolla.

Kasvu lyhyellä tähtäimellä yritysostojen varassa

Suomen talouden hidas kehitys arviomme mukaan jarruttaa orgaanista kasvua vielä tänä vuonna, ja H2:lla organisaatiouudistuksen jalkauttaminen sitoo myös jonkin verran laskuttavaa henkilöstöä. Organisaatiouudistuksesta, tytäryhtiöiden fuusioinneista sekä yhteisen toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotosta tulee aiheutumaan ennakoidusti erityisesti H2:lle kertaluonteisia kustannuksia. Isot muutokset sisältävät aina myös riskejä, mutta yhtiö vaikutti tehneen paljon valmisteluja ja suunnittelua viime kuukausina, jotta syksyllä läpivietävät hankkeet saataisiin mahdollisimman kivuttomasti tehtyä. Kaiken kaikkiaan organisaatiouudistuksen jalkauttaminen tulee viemään ainakin noin 12kk, joten jossain määrin se vaikuttaa vielä myös H1’26:lla. Tulevina vuosina organisaatiouudistuksen pitäisi kuitenkin tuoda lisää tehokkuutta ja vahvistaa kasvuperustaa. Laskimme orgaanisia tuloskasvuennusteitamme lähivuosien osalta H1-raportin tiimoilta, mutta tätä osaltaan paikkasi elokuussa tehtyjen yritysostojen huomiointi ennusteissa. Ennustamme nyt vuodelle 2025 15 %:n liikevaihdon kasvua (org. -1,0 %) ja 16,3 %:n vertailukelpoista käyttökatetta (2024: 16,8 %).

Arvostus on maltillinen

Ennusteillamme Aallon Groupin vuoden 2025 oikaistu P/E-kerroin on 12x ja EV/EBIT 11x. Viimeisimmät yritysostot ja lievän orgaanisen kasvun piristymisen sisältävällä vuoden 2026 ennusteella vastaavat kertoimet ovat 11x ja 9x. Nämä ovat mielestämme hyvin maltillisia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, jolla on hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategialla. Uskomme arvostuksessa olevan nousuvaraa seuraavan vuoden aikana strategian edetessä ja jo tehtyjen yritysostojen heijastuessa yhtiön tuloskasvuun. Yritysostoja nähdään todennäköisesti myös lisää tänä aikana.