Lähde: Inderes

Toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja 10,5 euron tavoitehinnan. Vaikka yhtiön liikevaihto kehittyi alkuvuodesta orgaanisesti hieman odotuksiamme heikommin, parani kannattavuus ennusteitamme vahvemmin. Tämä kertoo yhtiön läpiviedyn organisaatiouudistuksen alkavan kantaa hedelmää ja lisää tehoja haetaan käynnistetyllä lean-kehitysohjelmalla. Uskomme yhtiön jatkavan aktiviteettia yritysostorintamalla ja Suomen talouden orastava piristyminen voi alkaa myös asteittain tukea kehitystä ensi vuodesta alkaen. Osakkeen matalaksi painuneella arvostuksella (2026e-2027e EV/EBIT 8,5x-7,3x) odotukset tulevan kehityksen suhteen ovat hyvin vaatimattomia, mikä tekee riski-tuottosuhteesta houkuttelevan.

Kasvu odotetusti yritysostojen tukemaa

Aallon Groupin H1-liikevaihto kasvoi 5,5 % 22,0 MEUR:oon, mikä alitti lievästi 22,5 MEUR:n ennusteemme. Kasvu tuli odotetusti yritysostoista, ja alkuvuoden liikevaihtoa tuki yhteensä 9 eri yrityskauppaa. Orgaanista kasvua ei perinteiseen tyyliin avattu raportissa, mutta arvioimme kommenttien ja liikevaihdon toteuman perusteella sen olleen vielä hieman ennustettamme (-3 %) enemmän negatiivista. Aallon Groupin mukaan isännöintialaan liittyvä poistuma vaikuttaa vuositasolla n. 1,7 MEUR, mikä tarkoittaa reilun 4 %:n negatiivista vaikutusta suhteessa vuoden 2025 liikevaihtoon. Uusmyynnin osalta tilanne parani vuodentakaisesta, joten panostukset myyntiorganisaatioon alkavat asteittain tuottaa tuloksia.

Kannattavuus kehittyi odotuksiamme paremmin

Aallon Groupin vertailukelpoinen käyttökate oli H1:llä 4,1 MEUR (H1’25: 3,7 MEUR), mikä ylitti 3,9 MEUR:n ennusteemme. Pääosin organisaatiouudistukseen liittyneet kertaerät (0,2 MEUR) olivat ennusteemme mukaisella tasolla, joten operatiivisesti alkuvuoden kannattavuuskehitys ylitti hieman odotuksemme. Tämä on hyvä suoritus suhteessa siihen, että alkuvuoden liikevaihdon orgaaninen kehitys oli odotuksiamme heikompaa. Yhtiö onnistui siis kustannusrakenteen hallinnassa hyvin ja läpiviedyn organisaatiouudistuksen hyödyt näkyvät siinä jo osaltaan.

Ennusteissa ei isompia muutoksia

Teimme H1-raportin pohjalta ennusteisiimme isossa kuvassa vain pieniä muutoksia. Tänä vuonna kasvu on yritysostojen harteilla, sillä isännöintialaan liittyvä asiakaspoistuma painaa kehitystä myös H2:lla. Suomen taloudesta on viime aikoina saatu merkkejä käänteestä parempaan, mikä vaikuttaa tilitoimistoalalle kuitenkin viiveellä. Kannattavuuden puolella organisaatiouudistuksen läpivienti tukee kehitystä ja lisää tehoja haetaan käynnistetyllä lean-kehitysohjelmalla. Sen onnistunut läpivienti on myös edellytys tekoäly- ja automaatioratkaisujen tehokkaaseen käyttöönottoon konsernitasolla. Oman kirjanpito-ohjelmiston kehitys etenee suunnitellusti ja ensimmäiset asiakaspilotit ovat jo käynnissä.

Arvostus näyttää hyvin matalalta

Tekoälyn nopean kehityksen myötä epävarmuus pitkän aikavälin kehityksen suhteen on mielestämme tänä vuonna noussut niin Aallon Groupin kuin muidenkin tilitoimistojen osalta. Tätä epävarmuutta on myös hinnoiteltu voimakkaasti niin Aallon Groupin kuin monien muiden pörssin palveluyhtiöiden arvostuksiin. Osaltaan Aallon Groupin arvostusta painaa näkemyksemme mukaan tällä hetkellä yhtiön negatiivinen orgaaninen kasvu. Ennusteillamme Aallon Groupin vuoden 2026 oikaistu P/E-kerroin on 9,5x ja EV/EBIT 8,5x. Kertoimet ovat mielestämme hyvin maltillisia ja mielestämme odotukset tulevan kehityksen suhteen on painettu hyvin vaatimattomiksi. Vuodelle 2027 arvostus (P/E 8x) painuu jo erittäin matalaksi, mikäli ennustamamme lievä tuloskasvu tulee läpi. Osin tämän pitäisi toteutua jo tehtyjen yritysostojen avulla. Uskomme yhtiön yritysostostrategian luovan arvoa ja sen johdonmukaisen toteuttamisen nostavan yhtiön käypää arvoa tulevina vuosina.