Aallon Group H2'24: Kasvavaa kassavirtaa huokeaan hintaan

Toistamme Aallon Groupin osta-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 10,5 EUR). Yhtiön H2-tulos oli selvästi varovaisia odotuksiamme vahvempi ja tulosennusteemme nousivat raportin pohjalta. Orgaaninen kasvu on odotetusti vielä tänä vuonna tiukassa heikossa talousympäristössä, mutta jo tehtyjen yritysostojen myötä tuloskasvu on tänä vuonna vauhdikasta. Pidämme yhtiön tiedottamaa organisaatiouudistusta järkevänä liikkeenä, millä yhtiön viime vuosina kasvaneesta kokoluokasta saadaan paremmin tehoja irti. Lyhyellä aikavälillä isoon muutokseen sisältyy henkilöstövetoisessa liiketoiminnassa luonnollisesti myös riskejä. Osakkeen arvostus (2025e oik. P/E 10x) näyttää mielestämme hyvin matalalta suhteessa Aallon Groupin tasaista ja vahvaa kassavirtaa tekevään liiketoimintaan ja keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin.

H2-tulos ylitti varovaiset odotuksemme

Aallon Groupin H2-liikevaihto kasvoi yritysostojen vetämänä 10 % 16,8 MEUR:oon ja EBITA parani 1,4 MEUR:oon (H2’23: 0,7 MEUR). EBITA-marginaali (8,2 %) vahvistui heikosta vertailukaudesta (4,5 %) ja vain lievää parannusta odottanut ennusteemme oli liian varovainen. Aallon Groupin liiketoiminta luo vahvaa kassavirtaa ja vapaa rahavirta ennen yritysostoja oli koko vuodelta 3,4 MEUR (88 % EBITA:sta). Vahvan rahavirran ja lähes nettovelattoman taseen myötä edellytykset yritysostostrategian jatkamiselle ovat erittäin hyvät.

Lähtökohdat kannattavan kasvun jatkumiselle kunnossa

Yhtiön kommenttien perusteella Suomen talouden hidas kehitys tulee jarruttamaan odotetusti orgaanista kasvua myös vielä tänä vuonna. Kasvua haetaan erityisesti toimivaksi todettua yritysostostrategiaa jatkamalla. Yhtiön mukaan ostokohteita löytyy edelleen hyvin. Jo viime vuoden lopulla tehdyt yritysostot tukevat mukavasti kuluvan vuoden kasvunäkymää. Tehtyjen yritysostojen hyvän kannattavuuden myötä lähtökohdat kannattavuusparannukselle ovat tälle vuodelle myös kunnossa. Ennustamme nyt vuodelle 2025 13 %:n liikevaihdon kasvua (org. 0,5 %) ja 11,7 %:n EBITA-marginaalia.

Organisaatiouudistus on tervetullut hanke

Aallon Group tiedotti torstaina organisaatiomuutoksesta, jossa aikaisempi alueyhtiöihin perustunut organisaatiorakenne korvataan liiketoimintoihin perustuvalla rakenteella. Yhtiön kasvaneen kokoluokan myötä aiempi alueyhtiöihin perustunut malli on käynyt tehottomaksi, ja keskitetyillä toiminnoilla voidaan saavuttaa selkeitä tehokkuushyötyjä palveluiden laadun tasaisen parantamisen lisäksi. Muutoksella vapautuvat resurssit ohjataan pääasiallisesti orgaanisen kasvun vauhdittamiseen, yritysostostrategian edistämiseen sekä yhteisen toimintamallin mukaiseen asiakashuolenpitoon ja -työhön. Suhtaudumme muutokseen positiivisesti, sillä mielestämme Aallon Groupin nykyisessä kokoluokassa ja tilitoimistoalan kontekstissa yhtiöllä pitäisi olla potentiaalia yltää selvästi nykyistä parempaan kannattavuuteen. Isot organisaatiomuutokset henkilövetoisella alalla eivät tosin ikinä ole helppoja harjoituksia. Siten riskit henkilöstön vaihtuvuudelle ja sitä kautta asiakaspoistumalle ovat tänä vuonna jossain määrin koholla.

Arvostus näyttää hyvin huokealta

Ennusteillamme Aallon Groupin vuoden 2025 oikaistu P/E-kerroin on 10x ja EV/EBIT 8x. Nämä ovat mielestämme hyvin matalia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, jolla on hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategialla. Huokeasta arvostuksesta kertoo myös se, että vuoden 2024 toteutuneella vapaalla rahavirralla (oik. yritysostoista) osakkeen kassavirtatuotto on noin 9 %:n tasolla. Osakkeen matala arvostus yhdistettynä yritysostostrategian arvonluontipotentiaaliin tekee riski/tuotto-suhteesta mielestämme erittäin houkuttelevan.