Aallon Group H2'25: Otamme varovaisemman kannan kasvunäkymän suhteen

Laskemme Aallon Groupin tavoitehinnan ennustemuutosten mukana 10,5 euroon (aik. 13,0 EUR) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. osta). Uskomme edelleen yhtiöllä olevan hyvät edellytykset kasvattaa tulostaan yritysostojen ja toiminnan tehostamisen kautta, mihin läpiviety organisaatiouudistus avaa nyt mahdollisuuksia. Olemme kuitenkin ottaneet aiempaa varovaisemman kannan yhtiön lyhyen ja pitkän aikavälin orgaanisen kasvunäkymän suhteen. Siten emme odota enää osakkeen maltilliselta näyttävän arvostuksen (2026e P/E 11x, EV/EBIT 9,3x) olennaisesti korjaavan ylöspäin seuraavan 12kk aikana. 

H2-tulos lähelle odotuksia, vaikka liikevaihto alitti

Aallon Groupin H2-liikevaihto (18,8 MEUR) jäi melko selvästi ennusteestamme, mutta tästä huolimatta tulosrivit (EBITA 1,6 MEUR ja oik. EPS 0,38 EUR) olivat lähellä odotuksiamme.

Laskimme kasvuodotuksiamme aiempaa varovaisemmaksi

Yhtiön kommentit isännöintialaan liittyvän asiakaspoistuman suhteen sekä H2:lla nähty liikevaihdon kehitys vaikuttavat siltä, että arvioimme nyt orgaanisen kasvun (2026e -2 %) jäävän tänäkin vuonna negatiivisen puolelle (aik. +1,2 %). Suomen taloudestakaan tuskin saadaan vielä olennaista vetoapua, sillä tilitoimistoalalle talousnäkymän piristyminen heijastuu tyypillisesti vielä pienellä viiveellä. Kasvu on siis yritysostojen varassa ja näiden suhteen yhtiö näkee markkinalla edelleen hyvin kohteita tarjolla. Ennustamamme heikko orgaaninen kasvu näkyy kuitenkin tulosriveillä, ja lähivuosien tulosennusteemme laskivat 11 %.

Tarkistimme lisäksi pitkän aikavälin kasvuennusteemme 1 %:iin (aik. 2-2,5 %), minkä taustalla on muutama tekijä. Ensinnäkin Aallon Groupin orgaaninen kasvu on ollut jo pidempään odotuksiamme heikompaa. Tässä arviomme mukaan vaikuttaa osaltaan yritysostoihin liittyvä asiakaspoistuma, jonka suhteen aiemmat oletuksemme ovat olleet liian optimistisia. Toisena isona tekijänä näemme tekoälymurroksen vaikutukset tilitoimistoalalle. Kirjanpidon tehokkuuden ja automaation noustessa tilitoimistojen asiakaskohtaisessa laskutuksessa on vaikea nähdä merkittävää nousuvaraa samalla, kun ohjelmistotoimittajat pyrkivät haalimaan loppuasiakkaan maksamasta laskusta suuremman osuuden. Perinteisen kirjanpitotyön sijaan tilitoimistojen ansainta tulee pitkällä aikavälillä pohjautumaan yhä enemmän erilaisten neuvonta- ja lisäarvopalveluiden päälle, ja palvelutuottajien pitää olla jatkuvasti tehokkaampia. Luonnollisesti kukaan ei tässä vaiheessa tiedä tarkalleen, miten tekoäly tulee muuttamaan tilitoimistoalaa tai miten nopeasti muutokset konservatiivisella toimialalla etenevät. Mielestämme on kuitenkin selvää, että Aallon Groupin pitkän aikavälin orgaanisen kasvun yllä on aiempaa suurempaa epävarmuutta.

Kertoimet ovat maltillisia, mutta lyhyellä tähtäimellä emme näe tilanteeseen muutosta

Olemme pitäneet Aallon Groupin liiketoimintaa hyvin defensiivisenä, vakaana ja ennustettavana, minkä johdosta yhtiön riskiprofiili on vaikuttanut hyvin matalalta. Tekoälyn nopean kehityksen myötä epävarmuus pitkän aikavälin kehityksen suhteen on kuitenkin mielestämme noussut niin Aallon Groupin kuin muidenkin tilitoimistojen osalta. Merkittävänä toimijana Aallon Groupilla on hyvät mahdollisuudet mukautua ja vastata tekoälymurroksen tuomiin haasteisiin, mistä mielestämme osaltaan yhtiön ilmoitus oman kirjanpito-ohjelmiston kehittämisestä kertoo. Lyhyellä tähtäimellä tekoälyyn liittyvät huolet sekä negatiivinen orgaaninen kasvu ovat mielestämme tekijöitä, joiden vuoksi emme odota enää osakkeen maltilliselta näyttävän arvostuksen (2026e P/E 11x, EV/EBIT 9,3x) olennaisesti nousevan seuraavan 12kk aikana. Näemme kuitenkin yhä yhtiön yritysostostrategian luovan arvoa ja sen johdonmukaisen toteuttamisen asteittain nostavan yhtiön käypää arvoa tulevina vuosina.