Toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja 10,5 euron tavoitehinnan. H1’26:lla nähty kannattavuusparannus kertoo yhtiön läpiviedyn organisaatiouudistuksen alkavan kantaa hedelmää, ja lisää tehoja haetaan käynnistetyllä lean-kehitysohjelmalla. Viime vuosien hidas orgaaninen kasvu ja tekoälymurrokseen liittyvä epävarmuus ovat painaneet osakkeen arvostuksen hyvin matalaksi (2026e-2027e EV/EBIT 9x-7x) ja odotukset tulevan kehityksen suhteen ovat hyvin vaatimattomia. Tämä tekee riski-tuottosuhteesta mielestämme houkuttelevan, sillä uskomme yhtiön jatkavan aktiviteettia yritysostorintamalla ja Suomen talouden orastava piristyminen voi alkaa myös asteittain tukea kehitystä ensi vuodesta alkaen.

Tekoälymurros luo epävarmuutta defensiivisen kasvun ylle

Aallon Groupin sijoitusprofiili on kokonaisuudessaan mielenkiintoinen, sillä yhtiössä yhdistyy tilitoimistoliiketoiminnan defensiivinen ja vakaa luonne, minkä päälle kasvua vauhditetaan systemaattisella yritysostostrategialla. Strategia on tuottanut myös tuloksia, kun vuosien 2018-2025 välillä liikevaihto on kasvanut keskimäärin 14,5 % vuodessa. Liikevaihdosta valtaosa on jatkuvaa, mikä heijastelee hyvin ennustettavaa liiketoimintaa pitkien asiakassuhteiden ansiosta. Liiketoiminnan pääoman tuotto on hyvällä tasolla ja kassavirta vuolasta. Lisäksi yhtiön vahva tase antaa selkänojaa kasvustrategian toteuttamiseen. Käynnissä oleva tekoälymurros tuo kuitenkin koko tilitoimistotoimialan pidemmän aikavälin näkymään merkittävää epävarmuutta. Se yhtäältä tehostaa rutiineja ja kasvattaa lisäarvopalveluiden roolia, mutta toisaalta painaa perinteisen kirjanpidon hinnoittelua. Aallon Group on mielestämme hyvissä asemissa vastaamaan murrokseen, mutta lopputulema on vaikeasti ennustettavissa ja näkyy jo nyt toimialan laskeneissa hyväksyttävissä arvostuskertoimissa.

Tilitoimistomarkkina konsolidoituu askel kerrallaan

Tilitoimistoala Suomessa on edelleen fragmentoitunut, sillä arviomme mukaan 10 suurinta toimijaa pitää hallussaan noin 45 % 1,5 miljardin euron kokonaismarkkinasta. Toimialan trendien valossa askel kerrallaan etenevä konsolidaatio tulee kuitenkin vääjäämättä jatkumaan. Aallon Groupin henkilöstölähtöinen ja asiakaskeskeinen tulokulma antavat yhtiölle hyvät edellytykset markkinaosuuden (2025: n. 2,7 %) kasvattamiseen jatkossakin.

Tällä hetkellä kasvu yritysostojen harteilla

Tänä vuonna Aallon Groupin kasvu (2026e +5 %) on yritysostojen harteilla, sillä isännöintialaan liittyvä asiakaspoistuma painaa kehitystä myös H2:lla. Suomen taloudesta on viime aikoina saatu merkkejä käänteestä parempaan, mikä vaikuttaa tilitoimistoalalle kuitenkin viiveellä. Kannattavuuden puolella (2026e oik. käyttökate 16,6 %) organisaatiouudistuksen läpivienti tukee kehitystä ja lisää tehoja haetaan käynnistetyllä lean-kehitysohjelmalla. Sen onnistunut läpivienti on myös edellytys tekoäly- ja automaatioratkaisujen tehokkaaseen käyttöönottoon konsernitasolla.

Arvostus näyttää hyvin matalalta

Tekoälymurroksen aiheuttamaa epävarmuutta on tänä vuonna hinnoiteltu voimakkaasti niin Aallon Groupin kuin monien muiden pörssin palveluyhtiöiden arvostuksiin. Osaltaan Aallon Groupin arvostusta painaa näkemyksemme mukaan tällä hetkellä yhtiön negatiivinen orgaaninen kasvu. Ennusteillamme Aallon Groupin vuoden 2026 oikaistu P/E-kerroin on 9,7x ja EV/EBIT 8,7x. Kertoimet ovat mielestämme hyvin maltillisia ja mielestämme odotukset tulevan kehityksen suhteen on painettu hyvin vaatimattomiksi. Vuodelle 2027 arvostus (P/E 8,7x) painuu jo erittäin matalaksi, mikäli ennustamamme lievä tuloskasvu tulee läpi. Osin tämän pitäisi toteutua jo tehtyjen yritysostojen avulla. Uskomme yhtiön yritysostostrategian luovan arvoa ja sen johdonmukaisen toteuttamisen nostavan yhtiön käypää arvoa tulevina vuosina.