Aallon Group: Viimeisimmät yritysostot ennusteisiin

Toistamme Aallon Groupin osta-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 13,0 euroon (aik. 12,5 EUR). Olemme lisänneet yhtiön huhti-toukokuussa tekemät kolme pientä yritysostoa ennusteisiimme ja kokonaisuudessaan lähivuosien oikaistut liiketulosennusteemme nousivat 2-3 %. Tehtyjen yritysostojen myötä tuloskasvu on tänä vuonna vauhdikasta, vaikka orgaaninen kasvu on luultavasti vielä vaatimatonta, ja vaatii Suomen taloudelta vetoapua. Huhtikuun alussa voimaan astuneella organisaatiomuutoksella yhtiöllä on potentiaalia saada kasvaneesta kokoluokastaan paremmin tehoja irti, vaikka isoon muutokseen sisältyy henkilöstövetoisessa liiketoiminnassa luonnollisesti myös riskejä. Kokonaisuutena suhtaudumme muutokseen positiivisesti ja se vahvistaa lähivuosien tuloskasvumahdollisuuksia. Osakkeen arvostus (2026e oik. P/E 10x) näyttää mielestämme hyvin matalalta suhteessa yhtiön tasaista ja vahvaa kassavirtaa tekevään liiketoimintaan ja keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin.

Kolme yritysostoa huhti-toukokuussa

Huhtikuussa Aallon Group osti Helsingissä sijaitsevan tilitoimisto AVJ Controllerit Oy:n liiketoiminnan liiketoimintakaupalla. Toukokuun alussa yhtiö hankki Keuruulla sijaitsevan tilitoimisto Keuruun Tilitupa Oy:n sekä Kuusamossa sijaitsevan Koillis Protili Oy:n liiketoiminnat (kommenttimme täällä). Käteisellä maksettavia kauppahintoja ei kerrottu, mutta arvioimme järjestelyjen arvostuksen noudattaneen Aallon Groupin yrityskaupoissa tyypillisesti nähtyjä maltillisia tasoja. Yritysostot nostivat lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 2 % ja oikaistuja liiketulosennusteita 2-3 %. Jo tehtyjen ja käynnissä olevien omien osakkeiden ostojen huomioinnin myötä EPS-tasolla tulosennusteet nousivat 4-6 %. 

Lähtökohdat lähivuosien tuloskasvulle kunnossa

Ennustamme Aallon Groupin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 15 % tehtyjen yritysostojen vetämänä, ja orgaanisesti ennusteemme (0,5 %) odottaa vielä hyvin varovaista kehitystä. Tehtyjen yritysostojen hyvän kannattavuuden (erityisesti Premium Group) myötä lähtökohdat kannattavuusparannukselle ovat tälle vuodelle myös kunnossa. Ennusteellamme käyttökate nousee 16,8 %:iin (2024: 16,5 %) ja EBITA-marginaali 11,6 %:iin (2024: 10,9 %). Orgaanisen kasvun piristyminen Suomen talouden mukana sekä organisaatiouudistus tarjoavat myös keskipitkällä aikavälillä edellytykset jatkaa kannattavuuden parannusta. Organisaatiomuutoksessa aikaisempi alueyhtiöihin perustunut organisaatiorakenne korvattiin liiketoimintoihin perustuvalla rakenteella. Yhtiön kasvaneen kokoluokan myötä keskitetyillä toiminnoilla voidaan saavuttaa selkeitä tehokkuushyötyjä palveluiden laadun tasaisen parantamisen lisäksi. Muutoksella vapautuvat resurssit ohjataan pääasiallisesti orgaanisen kasvun vauhdittamiseen, yritysostostrategian edistämiseen sekä asiakashuolenpitoon ja -työhön. Aallon Groupin nykyisessä kokoluokassa ja tilitoimistoalan kontekstissa yhtiöllä pitäisi olla potentiaalia yltää selvästi nykyistä parempaan kannattavuuteen. Isot organisaatiomuutokset henkilövetoisella alalla eivät tosin ikinä ole helppoja harjoituksia. Siten riskit henkilöstön vaihtuvuudelle ja sitä kautta asiakaspoistumalle ovat tänä vuonna jossain määrin koholla.

Arvostus on edelleen hyvin houkutteleva

Ennusteillamme Aallon Groupin vuoden 2025 oikaistu P/E-kerroin on 11x ja EV/EBIT 9x. Viimeisimmät yritysostot ja lievän orgaanisen kasvun piristymisen sisältävällä vuoden 2026 ennusteella vastaavat kertoimet ovat 10x ja 8x. Nämä ovat mielestämme hyvin matalia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, jolla on hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategialla. Uskomme matalan arvostuksen alkavan korjaantua seuraavan vuoden aikana, kun jo tehdyt yritysostot heijastuvat yhtiön tuloskasvuun. Tästä pitäisi olla nähtävissä jo selkeitä merkkejä H1’25-raportin yhteydessä.