Admicom: Arvostus alkaa näyttää jälleen kiinnostavalta

Toistamme Admicomin 55,0 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiön osake on laskenut 12 % Q2-tuloksen jälkeisestä (9.7.) päivityksestämme. Arviomme mukaan loppuvuoden yllä leijuva riski ohjeistuksen laskusta on aiheuttanut painetta osakkeeseen. Mielestämme kurssilaskun jäljiltä tätä on hinnoiteltu jo tarpeeksi, eikä nykyarvostuksella (2025e-2026e oik. EV/EBIT 19x-17x) lievä näkymien lasku olisi enää erityisen dramaattista. Admicomin strategia sekä uuden organisaatiomallin jalkauttaminen etenevät tänä vuonna asteittain markkinan vastatuulessa, mikä luo perustaa kasvun kiihdyttämiselle lähivuosina. Keskipitkän aikavälin tulospotentiaaliin nähden osakkeen arvostus alkaa näyttää jälleen kiinnostavalta.

Ohjeistukseen pääsy yhtiön omissa käsissä, kun markkinatilanne ei anna vetoapua

Q2-raportissa Admicom toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, mutta näkymien taustaoletuksiin tehtiin tarkennuksia. Yhtiön markkinakommenttien perusteella markkinan toipuminen on tapahtunut tänä vuonna hitaammin kuin viime vuoden lopulla ennakoitiin. Konkurssien odotetaan myös jatkuvan asiakaspoistumassa H2:lla, kun aiemmin tilanteen odotettiin jossain määrin helpottavan loppuvuodesta. Tasauslaskun muutoksesta on kuitenkin tulossa hieman vähemmän vastatuulta kuluvan vuoden liikevaihtoon. Tulevaisuudessa tasauslaskutus on tarkoitus tuoda sisään rullaavasti Ultima-asiakkaiden kuukausimaksuihin historialliseen liikevaihtoon pohjautuen. Kerran vuodessa laskutettava tasauslaskutus poistuu siis asteittain Q4’25 alkaen. Loppuvuodelle ennakoitu ARR-kasvu on siis pitkälti tuolloin tapahtuvien hinnankorotusten sekä laskutusmallin muutosten varassa samalla asteittain eteenpäin menevän uusmyynnin lisäksi. Siten riski lievälle ohjeistuksen laskulle on olemassa, sillä ohjeistuksen alalaidan mukainen 8 %:n kasvu vaatii vielä noin 3 MEUR lisää jatkuvaa liikevaihtoa.

Sijoitustarinan perusta ennallaan

Haastavasta markkinasta huolimatta Admicomin uusmyynti sujuu kohtalaisesti, ja uskomme asiakaspoistuman jossain kohtaa rauhoittuvan. Lisäksi viime vuosina tehdyt panostukset tuoteportfolioon ja myyntiorganisaatioon antavat hyvät eväät parantaa suorittamista lisä- ja ristiinmyynnin puolella. Tänä vuonna odotuksia hitaammin elpyneestä markkinasta huolimatta arvioimme Admicomin kasvun kiihtyvän keskipitkällä aikavälillä yhtiön omien toimien ja rakennussyklin piristymisen ansiosta. Samalla Bauhub-yritysosto toi yhtiölle ensimmäisen uskottavan lähdön kv-markkinoille, mikä onnistuessaan laajentaa markkinapotentiaalia selvästi (myös Suomessa). Bauhubin ensiaskeleet ja asiakaspalautteet Suomesta vaikuttavat lupaavilta. Admicomilla on myös vahvan taseensa ja erinomaisen kassavirran ansiosta mahdollisuus kiihdyttää kasvuaan uusilla yritysostoilla. Yhtiöllä ei kuitenkaan selkeästi ole kiirettä rientää ulkomaille, vaan kohteita kartoitetaan rauhassa.

Arvostus painuu lähivuosina houkuttelevaksi kasvun kiihtyessä

Admicomin ohjeistushaarukoiden alalaitojen tuntumassa olevilla ennusteillamme (kasvu 6,4 % ja oik. EBITDA 31,7 %) osakkeen arvostus (2025e EV/EBIT 19x) näyttää heikon markkinan aiheuttamaan hitaaseen kasvuun nähden melko neutraalilta. Uskomme yhtiöllä olevan kuitenkin hyvät edellytykset kiihdyttää kasvua lähivuosina asteittain paranevalla kannattavuudella markkinatilanteen parantuessa. Tähän suhteutettuna ensi vuodelle arvostus (EV/EBIT 16,6x) on jo maltillinen, ja tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027-2028e EV/EBIT 14x-11x) painuu keskipitkällä aikavälillä houkuttelevaksi. Mielestämme Admicomin tuloskasvunäkymästä riippuen neutraali kerroinhaarukka keskipitkällä aikavälillä on noin 15x-20x, ja kaksinumeroisella orgaanisen kasvun näkymällä arvostus voisi olla jonkin verran tätä korkeampikin.