Toistamme Admicomin osta-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 40,0 euroon (aik. 45,0 EUR). Admicom antoi reilu viikko sitten tulosvaroituksen, jonka myötä olemme tarkistaneet lähivuosien tulosennusteitamme alaspäin noin 3-5 %. Admicomin osake on laskenut tulosvaroitukseen tätä enemmän ja osakkeen arvostus (2026e oik. EV/EBIT 10x) on painunut entistä matalammaksi. Uskomme edelleen yhtiön kasvun piristyvän lähivuosina ja osakkeen tarjoavan erittäin hyvän tuotto-odotuksen tämän realisoituessa.

Hiljaista jaksoa edeltävässä puhelussa käsiteltiin tuoretta tulosvaroitusta

Admicomin Q2-raporttia edeltävän analyytikkopuhelun tallenne on katsottavissa täältä. Tulosvaroituksen taustojen osalta puhelu ei tarjonnut olennaista uutta tiedotteeseen nähden, ja kasvunäkymien lievä lasku voidaan mielestämme uskottavasti laittaa heikon markkinatilanteen ja alkuvuoteen osuneiden suurempien konkurssien piikkiin. Haasteet keskittyvät erityisesti Suomeen, sillä Virossa Bauhub on jatkanut kasvuaan ja sillä on jo noin 500 asiakasta. Admicom pyrkii tuomaan muita tuotteitaan asteittain myös Bauhubin asiakkaille. Asiakaspoistuman osalta yhtiö myös painotti, ettei tekoäly ole aiheuttanut vielä yhtään poistumaa, vaikka sijoittajat näyttävät sitä tällä hetkellä selvästi pelkäävän.

Päivitetty 3-10 %:n ARR-kasvua ja 2-6 %:n liikevaihdon kasvua ennakoiva ohjeistus pohjautuu nyt vain orgaaniselle kehitykselle, vaikka yritysostoja voidaan nähdä vielä loppuvuoden aikana. Oikaistun käyttökatteen osalta ohjeistushaarukka (31-36 %) pidettiin ennallaan. Toukokuussa päätökseen saatujen muutosneuvottelujen myötä yhtiöllä on käynnissä resurssien uudelleenallokointi organisaatiossa. Uusien rekrytointien (customer success, go-to-market ja AI) suhteen yhtiö etenee kuitenkin tarkasti, ja uusia kuluja otetaan sisään kasvunäkymää mukaillen.

Lähivuosien tulosennusteet laskivat 3-5 % tulosvaroituksen myötä

Tulosvaroituksen myötä laskimme lähivuosien kasvuennusteitamme noin 2-4 % ja tulosennusteita oikaistun liikevoiton tasolla 3-5 %. Muutosneuvotteluista aiheutuu tälle vuodelle noin 0,9 MEUR kertaeriä, kun aiempi oletuksemme oli 0,7 MEUR. Ennustamme nyt tälle vuodelle 3,1 %:n liikevaihdon kasvua ja 32,6 %:n oikaistua käyttökatetta. Vuosille 2027-2028 ennustamme 6-10 %:n liikevaihdon kasvua, mikä vaatii jo jonkin verran vetoapua piristyvältä rakennusmarkkinalta. Tässä kohtaa kasvun pitäisi alkaa skaalautua myös tulosriveille, ja ennustamme käyttökatemarginaalin nousevan tuolloin 35-37 %:iin. Palaamme tarkemmin Q2:n odotuksiimme tulosennakossamme lähempänä yhtiön tulospäivää (8.7.).

Arvostus on erittäin matala

Kuluvan vuoden ennusteillamme Admicomia hinnoitellaan 10x EV/EBIT-kertoimella. Tämä on mielestämme hyvin houkutteleva taso, sillä näemme yhtiön sijoitusprofiilin edelleen laadukkaana tuloskasvajana hieman pidemmälle katsottuna. Admicomin arvostustaso on tällä hetkellä historiallisen matala, mitä emme pidä perusteltuna. Ennustamamme tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027–2028e EV/EBIT 8x-6x) painuu lähivuosina äärimmäisen alhaiseksi. Uskomme arvostuksen alkavan korjaantua siinä vaiheessa, kun yhtiön kasvun kiihtymisestä aletaan nähdä konkreettisia merkkejä. Lyhyellä aikavälillä kasvuun liittyvä epävarmuus sekä tekoälypelkojen vuoksi heikko sentimentti SaaS-yhtiöiden osalta todennäköisesti painaa Admicomin hyväksyttävää arvostusta. Kärsivälliselle sijoittajalle tarjoillaan mielestämme kuitenkin edelleen ostopaikkoja.